Clas Ohlsons försäljning under mars var något svagare än väntat. Ökningen på 11 procent ser visserligen imponerande ut men hänger mest ihop med hur påsken inföll i fjol. Rensat för kalendereffekter, det vill säga för olika mycket helgdagar i perioderna, så var ökningen 5-6 procent. Koncernens nya butiker lär stå för hela ökningen. Sannolikt fortsatte mars ungefär som föregående kvartal slutade - med ett tapp kring 9 procent i befintliga butiker.

Något som däremot inte tappat sedan dess är Clas Ohlsons aktie. Den är upp nästan 30 procent sedan senaste rapporten. Lite draghjälp har aktien fått av att börsen piggnat till rent allmänt. Men i det stora hela är det en del som talar mot Clas Ohlson i det korta perspektivet.

Trenden i resultatet är negativ. Rörelsevinsten föll med 13 procent under de nio månaderna fram till sista januari. En del av detta speglar lågkonjunkuturen. Även om Clas Ohlson saluför lågprisprodukter så är bolaget inte immunt när detaljhandeln gått in i krisen. Särskilt i Finland lär bolaget ha det tufft. Men resultatpressen speglar också att Clas Ohlson befinner sig i en investeringsfas.

Efter att öppnat 8-11 butiker 2005-2007 så blir det 20 nya i år och ytterligare 15-20 under 2009/2010. Etableringskostnaderna har ökat med 12 Mkr. Att Clas Ohlson beslutat sig gå in i England betyder extra höga etableringskostnader. Dessutom pågår en stor tillbyggnad av koncernens centrallager och ett renoveringsprogram planeras för de befintliga butikerna.

På kort sikt ter sig vinstutsikterna rätt dystra. Lågkonjunkturen fortsätter att pressa volymerna samtidigt som kostnaderna är höga. Ovanpå det kommer dollarförstärkningen som riskernar att pressa bruttomarginalen som hittills varit imponerande hög. Det tar dock typiskt sett 3-4 månader mellan att en vara köps in i Kina till att den säljs i butik i Norden så effekten kan börja synas på allvar snart.

Värderingen framstår inte heller som något klockrent köpskäl. Får man tro analytikerna så väntas en vinst på 6,22 kronor per aktie för räkneskapsåret 2009/2010 vilket ger ett p/e på 13,8. Året därpå faller p/e-talet till 11,6. Det är inte direkt billigt.

Man kan också notera att de ambitiösa investeringarna ihop med fjolårets utdelning tagit nästa hela Clas Ohlsons nettokassa i anspråk. Det kan bli aktuellt med en sänkning av årets utdelning. Att upprepa fjolårets 5 kronor per aktie betyder ett kontantutflöde på cirka 325 Mkr och en nettoskuld runt 250-300 Mkr. Givet den dystra konjukturen och Clas Ohlsons investeringsplaner så kanske styrelsen tycker det skulle kännas lite otryggt.

Mot alla dessa negativa punkter står förstås att Clas Ohlson är ett riktigt kvalitetsföretag med en urstark basrörelse i Sverige och Norge. Det är också svårt att klandra bolaget för dess expansionsplaner. Det börjar bli lite trångt i Sverige, även om ett nytt koncept med mindre butiker kan rullas ut, och lågkonjunkturen öppnar möjligheter att etablera butiker i lägen som vore svåra att få till en rimlig peng i goda tider. Det kan ge utdelning när det vänder.

I grund och botten är det inte fel att vara ägare i den här aktien. Det visar inte minst den senaste tidens uppgång. Sedan vi den 11 mars publicerade vår förra analys av Clas Ohlson har aktien gått upp med 29 procent medan Stockholmsbörsen som helhet har gått upp med 12 procent, och vi hade rekommendationen Minska. Det visar att man inte ska underskatta kraften i en folkaktie.

Men frågan är om tidpunkten att köpa är just nu. Vi tror inte det. Rekommendationen Minska kvarstår.