Investmentbolagets

portfölj är fokuserad på industri- och bankaktier vilket är sektorer som inte gått bra i år. Industrivärden är huvudägare i Sandvik, SSAB, SCA, Skanska, Indutrade och Handelsbanken samt en av de största ägarna i Ericsson, Volvo, Munters, Höganäs och Hemtex.

Till följd

av stora nedgångar i verkstadsbolagen har Handelsbanken nu en ännu större vikt i portföljen med 27 procent. Vid sidan av Handelsbanken är det också få av innehaven i den relativt cykliska portföljen som vi har någon positiv syn på för närvarande. Industrivärden har under det gångna året varit restriktiva i portföljförvaltningen och hållit sig till omdisponeringar av portföljen, framförallt en ökning i Volvo. Anledningen torde främst vara att investmentbolaget brände sitt krut alldeles för tidigt i Volvo maktkampen.

Skuldsättningen

i Industrivärden har ökat till cirka 30 procent som en följd av kursnedgångar i innehaven. Med ett långsiktigt skuldsättningsmål om 20 procent leder det nu till ett kraftigt begränsat handlingsutrymme. Räntorna är låsta till en genomsnittsränta på 4,7 procent vilket vid antagande om oförändrade utdelningar understiger direktavkastningen på cirka 10 procent. Vi tror dock att skillnaden är mindre än så med tanke på vilka innehav Industrivärden har, det bör kunna bli fall av sänkta utdelningar framöver. Någon större finansiell risk med press från bankerna ser vi dock inte med tanke på Industrivärdens nära band till Handelsbanken vilket ger en synnerligen god förhandlingsposition.

Per den 30 oktober

2008 rapporterar Industrivärden ett substansvärde på 64 kronor per aktie vilket är en minskning med 53 procent inklusive återinvesterad utdelning sedan årsskiftet. Enligt våra beräkningar är substansvärdet för närvarande 1 krona högre vilket ger en substansrabatt på C-aktien på cirka 30 procent när den står i 50 kronor. Förvaltningskostnaderna uppgår till i sammanhanget negligerbara 85 miljoner i årstakt och täcks till stor del av den korta aktiehandeln. Rabatten i Industrivärden är hög men i jämförelse med andra stora investmentbolag som Investor och Kinnevik sticker den inte ut. Och vi gillar båda dessa bättre. Investor har en stor nettokassa som minskar risken samt möjliggör goda affärer på en pressad marknad. Kinnevik har betydligt intressantare innehav som vi anser har bättre potential. Industrivärden blir i den jämförelsen den sämre investeringen av de stora investmentbolagen.

Behålls utdelningen

från 2007 om 5 kronor per aktie ligger direktavkastningen för C-aktien på hela 10 procent men här ser vi risker med att den höga skuldsättningen kommer att motivera en mer konservativ utdelning till aktieägarna. Portföljens profil tillsammans med skuldsättningen gör att man bör tro på en snar och varaktig vändning för börsens cykliska bolag innan man köper Industrivärden. Och en sådan tror vi dröjer.Vi sänker därför rekommendationen till Neutral.