Nolato har efter ett tämligen svagt 2011 överraskat positivt på aktiemarknaden under 2012. Det gamla paradområdet Telecom, som huvudsakligen tillverkar skal och andra komponenter till mobiltelefoner, har en ny produktportfölj som till skillnad mot i fjol säljer mycket bra och det är den huvudsakliga förklaringen till Nolatos starka resultatutveckling i år.

Alla tre affärsområdena gick dock bra under tredje kvartalet och det blev det resultatmässigt bästa kvartalet någonsin för koncernen. Vårens köp av brittiska Cope Allman Jaycare, numera kallat Nolato Jaycare, bidrog till en bra försäljningstillväxt för området Medical under kvartalet. Organiskt var det dock bara Telecom som kunde skryta med en riktigt bra utveckling, försäljningen ökade 91 procent i lokala valutor.

Nolato delar in verksamheten i tre områden: Telecom, Medical och Industrial. Bolaget tillverkar plast- , gummi- och latexkomponenter som skal till mobiltelefoner, slangar, burkar och andra produkter till läkemedelsindustrin samt en lång rad produkter och komponenter åt industriföretag som Husqvarna, Haldex, Ikea och Volvo.

Under åren kring millennieskiftet var Telecom den klarast lysande stjärnan inom Nolato med storkunder som Ericsson och Nokia. Maktskiftet inom mobilvärlden har dock påverkat även Nolato som numera är en liten aktör på området med bara några procents marknadsandel.

Konkurrensen inom telekombranschen har dock inte avtagit och med sin djupa kompetens på området så kan Nolato fortfarande konkurrera när det gäller de mer avancerade telefonerna där rätt känsla och utseende i materialet ses som en extra viktig faktor.

Cyklerna är extremt korta inom mobilområdet och efter 15 månader är en produkt mer eller mindre död. Volymerna för Nolato avgörs så klart av om de modeller som bolaget levererar till säljer bra eller inte.

Efter ett mycket svagt 2011 levererar Nolato nu till produkter som säljer betydligt bättre och under det tredje kvartalet lyftes leveranserna extra av lageruppbyggnad inför helger i Kina som inföll i oktober och således kommer att påverka fjärde kvartalet negativt i motsvarande grad.

Med ökade volymer blir också kapacitetsutnyttjandet bättre och rörelsemarginalen före goodwillavskrivningar (ebita) inom Nolato Telecom ökade i kvartalet till 7,9 procent jämfört med 2,3 procent i fjol.

Om Nolato Telecoms stjärna falnat det senaste decenniet så har Nolato Medical på senare år seglat upp som det nya framtidshoppet i koncernen. Läkemedelsindustrin har den fördelen att den är betydligt mindre konjunkturkänslig än den svajiga telekomindustrin. Lönsamheten är också bättre och även om Nolato Jaycare späder ut marginalerna något så var Medicals ebita-marginal på 11,1 procent under tredje kvartalet fortfarande klart högst i koncernen.

Det är också inom Medical som Nolato satsar mest för tillfället, både genom förvärv som 2010 års köp av amerikanska Contour Plastics och årets köp av Jaycare, men också genom investeringar i ökad tillverkningskapacitet i bland annat Ungern och Kina.

Även om efterfrågan inom Medical är relativt konjunkturstabil så har tillväxten påverkats negativt på sistone av färre intäkter från projektrelaterad verksamhet. Sämre konjunktur kan också på kort sikt minska efterfrågan på vitaminer och andra kosttillskott vilket är ett viktigt område för Nolato Medical. I det tredje kvartalet stannade den organiska tillväxten för Medical på 3 procent.

Ännu trögare gick det för Nolato Industrials som tappade 1 procent av omsättningen jämfört med i fjol. Vd Hans Porat konstaterar i samband med rapporten att efterfrågan från kunderna inom industrin mattades av under slutet av kvartalet. Inledningen av det fjärde kvartalet väntas fortsätta ungefär på samma nivå men Nolato ser sedan en risk att en del kunder kommer att ta produktionsuppehåll under årets sista dagar.

Bolaget är dock bättre förberett på en nedgång i efterfrågan den här gången än vad som var fallet i finanskrisen. Bland annat är en större andel av personalen visstidsanställd vilket ger en större flexibilitet på kostnadssidan.

Nolato tillhör den exklusiva skara bolag där vinstestimaten successivt fått skruvas upp under det senaste året. För ett år sedan väntades 2012 års vinst per aktie landa på dryga 5 kronor. Prognosen idag är enligt databasen Factset en vinst på cirka 7,50 kronor.  Med antagande om i princip organisk nolltillväxt nästa år och mer eller mindre oförändrad lönsamhet så landar vinstprognosen på 7,90 kronor för 2013.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 10,8 respektive 10,3. Det är en ganska normal värdering för Nolato sett över de senaste åren.

Skuldsättningen har ökat i bolaget efter vårens brittiska köp. Nettoskulden var vid utgången av det tredje kvartalet 286 Mkr. Justerat för detta värderas bolaget till 8,5 gånger årets väntade rörelseresultat.

Nolato är en pålitlig utdelare och 2011 års utdelning på 5 kronor per aktie väntas stå sig ett par år till enligt de liggande prognoserna. Med dagens kurs ger det direktavkastningar på 6,2 procent de kommande åren.

Konjunktursignalerna pekar dock nedåt för de flesta Europamarknaderna, som totalt svarar för cirka 55 procent av försäljningen i koncernen. Ett par starka kvartal har dessutom lyft förväntningarna och utrymmet för fortsatta positiva överraskningar krymper. Medical är relativt konjunkturstabilt, men Telecom och Industrial kommer sannolikt att känna av motvinden under kommande kvartal.

Den höga och historiskt sett pålitliga direktavkastningen i aktien begränsar sannolikt nedåtrisken, men vi tror å andra sidan att kursen kan få svårt att lyfta vidare i det korta perspektivet. För de närmaste kvartalen tar vi ned rekommentationen till Neutral.