Den höga risken ligger i inriktningen - mindre onoterade ryska bolag. Varyag drar sig inte för att ge sig in i riktigt kniviga situationer som att köpa fordringar i en konkursad kolgruva för att återstarta den. Varyag startades 2006 och har investerat ungefär hälften av de pengar som tagits in. Det rör sig med andra ord om ett riskkapitalbolag som är under uppbyggnad. Några exits har inte gjorts ännu. Det dagliga fältarbetet görs av ett managementbolag där ryssen Alex Williams är spindel i nätet. Han har en bakgrund från Vostok Nafta - ett bolag som Varyag saminvesterat med inom skogssektorn. Ersättningen till managementbolaget ger höga totalkostnader för förvaltningen, runt 4 procent av redovisad substans. 

En sådan kostnadsnivå, och risken i portföljen, ställer höga krav på framtida avkastning. Varyag själva siktar på att nå 30 procent i snittavkastning för sina investeringar. Först i tur står antagligen bolagets skogsbolag som nu samlas i ett holdingbolag för framtida börsnotering. Lönsamheten var dock lite svagare än väntat i fjol. Ett investeringsprogram pågår öka sågverkskapaciteten. Möjligen leder effekterna av de ryska exporttullarna på rundvirke till att 2008-2009 blir bra år för skogsbolagen.

Vi var positiva till Varyag i Rysslandsspecialen (BV 07-39). Sedan dess har bolaget hämtat in mer pengar genom nyemission, aktien fallit några procent och ser man till innehaven tycks de haft det lite motigt. Vi låter köprådet stå kvar, men med lite mindre entusiasm. Det lär dröja innan Varyag avslöjar sin rätta natur (fågel eller fisk?). Men det är trevligt att Alex Williams dubbalt sitt aktieinnehav i bolaget under våren, något som lär kostat runt 5 Mkr. Förhoppningsvis betyder det att Varyag är på spåret.