Lastbilstillverkaren Scania redovisade på måndagsmorgonen en rapport som var bättre än väntat på intäktssidan men något sämre på resultatsidan. Omsättningen föll med 28 procent till 15,9 miljarder kronor (22) under årets första tre månader, jämfört med samma period 2008. Samtidigt minskade kostnaderna relaterade till själva lastbilstillverkningen med endast 19 procent till 12,6 miljarder (15,5).

Den accelererande volymnedgången under kvartalet kombinerat med relativt trögrörliga kostnader gav således ett halverat bruttoresultat på 3,3 miljarder kronor (6,5).

Historiskt sett har Scania annars haft mycket högre lönsamhet per såld lastbil än konkurrenterna. Södertäljebolaget har till exempel haft nästan dubbelt så höga rörelsemarginaler som Volvo under i stort sett hela 2000-talet, trots att Volvos lastvagnsverksamhet är mer än tre gånger så stor mätt i antal fordon.  Det har sin förklaring i det skickliga ingenjörsarbete på 1970-talet som lade grunden för dagens mycket effektiva produktionssystem.

Men detta produktionssystem är anpassat för höga volymer och fungerar bäst när trycket är högt i fabriken. I dagens marknadsläge, när efterfrågan faller brant på alla Scanias marknader, blir kapacitetsutnyttjandet lågt vilket sätter press på lönsamheten. Scania har försökt parera volymnedgången med personalminskningar och minskade investeringar, men det har inte varit tillräckligt.

Rörelseresultatet för första kvartalet rasade till 462 Mkr (3 452), en minskning med 87 procent. Det gav en marginal på 3,2 procent (16,4). Jämfört med fjärde kvartalet 2008 (2 miljarder i rörelseresultat) är rörelseresultatet ned med hela 77 procent.

Samtidigt fortsätter det mest framtidsblickande nyckeltalet, orderingången, att falla kraftigt. Under det första kvartalet föll orderingången med totalt 74 procent för hela koncernen. Utleveranserna låg under samma period på knappt 10 000 lastbilar (17 500), en minskning med 43 procent.

Problemen på kreditmarknaderna samt den allmänna ekonomiska nedgången har medfört att kunderna fått svårigheter med finansiering av nya lastbilar.

Nedgången i antalet order var störst i Centrala och östra Europa (-94 procent). Men nedgången är global. I Västeuropa, Scanias största marknad, var motsvarande siffra -78 procent och i Asien -71 procent. Vd Leif Östlings bedömning är att en vändning kan komma tidigast i mitten av 2010, när lastbilsflottan runt om i världen blir äldre.

Scania omsätter nu 82,8 miljarder kronor sett till de senaste fyra kvartalen med ett rörelseresultat på 9,4 miljarder. Den rullande rörelsemarginalen uppgår till 11,4 procent, något högre än tioårssnittet på 10,5 procent. Under den förra lågkonjunkturen 2001-2003 hade Scania marginaler på 8-9 procent och någonstans häromkring bedömer vi att botten är, utslaget över ett helt år.

Under kommande två-tre kvartal kommer Scania arbeta med en produktion som är bättre anpassad till den låga efterfrågan, vilket rimligtvis borde ge högre lönsamhet trots lägre produktionsnivå. Ett styrkebesked i dagens rapport var det positiva kassaflödet från lastbilsverksamheten på 875 Mkr, förvisso en halvering från förra kvartalet ifjol men ändå starkt i rådande klimat. Som jämförelse hade Volvo ett kassaflöde på -15,7 miljarder under första kvartalet.

Det positiva kassaflödet ledde till att nettoskulden minskade till 7,4 miljarder kronor. I skrivande stund är aktien upp med drygt 3 procent till 88,5 kronor och börsvärdet uppgår till 70,6 miljarder. Inräknat nettoskulden värderas Scania till 8,3 gånger det rullande rörelseresultatet.

P/e-talet ligger på 10,5 sett till vinsten de senaste 12 månaderna. Det är en värdering som är lägre än börsens genomsnitt men som samtidigt känns tämligen rättvis givet de fortsatt dystra utsikterna Leif Östling lämnade på måndagen.

Sammantaget ställer vi oss neutrala till dagens rapport. Siffrorna kom in ungefär som vi hade väntat oss och det positiva kassaflödet var ett plus i kanten. Aktier köper man med en viss framförhållning och med en framtidsprognos som bas.

Den som köper Scania-aktier idag bör tro på en ganska snar vändning i världskonjunkturen då Scanias verksamhet ligger i den tidiga fasen av en konjunkturcykel. Riktigt där tror vi inte att vi är och med tanke på att det troligtvis kommer att bli värre innan det ljusnar så råder vi placerare att avvakta.

Vår rekommendation är fortsatt Neutral på 3-6 månaders sikt.