Först och främst vill jag konstatera att jag hade fel om kursutvecklingen för Venue Retail Group. Aktien visade sig bli en av vinnarna på börsen år 2010. Men min bedömning är fortsatt att fundamenta är fundmenta, och spekulation något helt annat.

Företaget är högt värderat. Ledning och styrelse har mycket kvar att bevisa. En investering i aktien är därmed bara för de som villiga att ta en hög risk.

Delårsrapporten för företagets räkenskapsmässiga första kvartal var en positiv läsning. Omsättningen för perioden september till november 2010 ökade till 219,2 miljoner kronor, jämfört med 211 miljoner kronor för motsvarande period föregående år.

Ökningen är imponerande vid en första anblick mot bakgrund av att företaget minskat antalet butiker från 150 till 131. För jämförbara enheter ökade försäljningen med 15 procent jämfört med motsvarande kvartal föregående år.

Även under december, som är företagets viktigaste månad, var utvecklingen stark, plus 14 procent för jämförbara enheter. Framför allt har marknaden för skor varit stark under hösten, vilket förklarar en del av ökningen för kvartalet.

Enligt Handelns utredningsinstitut, HUI, ökade försäljningen av skor och accessoarer i Sverige med 22 procent för perioden september till november jämfört med motsvarande period ett år tidigare. Mot bakgrund av detta framstår inte företagets tillväxt som lika imponerande. Vi skall även ha i minnet att en liknande marknadstillväxt inte är att räkna med för innevarande år.

Företagets bruttomarginal förbättrades från 59,1 till 61,7 procent under kvartalet. Företaget lyckades även med att redovisa ett resultat efter skatt på 17,7 miljoner kronor, vilket motsvarar 2 öre per aktie.

Vd Susanne Börjesson har hittills lyckats i strategin från att omvandla det bolag som tidigare ägde skokedjan Wedins till ett företag inom de två affärsområdena Accessoarer (kedjorna Accent och Morris) och affärsområdet Rizzo. Accessoarer stod för cirka 67 procent och Rizzo, verksamma i det högre prissegmentet för skor och accessoarer, för cirka 33 procent av koncernens försäljning under kvartalet.

Strategin har varit defensiv. Totalt 17 butiker avvecklades under året. Sammantaget med övriga rationaliseringar minskade kostnaderna med 54,9 miljoner kronor under det föregående verksamhetsåret vilket var mer än de 45 miljoner ledningen hade som målsättning.

Ledning och styrelse har satt relativt aggressiva mål för företaget. För rörelsemarginalen före avskrivningar har målet satts till 10 procent. För soliditeten har målet satts till i genomsnitt 35 procent

Målen för de närmaste åren är som sagt högt ställda. Man skall här ha i beaktande att företaget under de senaste fem åren förlorat närmare 300 miljoner kronor. Lägger vi dessutom till förluster från avyttrade verksamheter stiger siffran till 430 miljoner kronor. Antalet anställda har under samma period minskat från 674 till 424 personer.

Värderingen, som i dag ligger på 380 miljoner kronor, kräver en rörelsemarginal för innevarande räkenskapsår  på 7,5 till 8 procent, vilket skulle ge ett p/e-tal på 15. Vår bedömning är att detta är för optimistiskt.

Vi är fortsatt tveksamma till om företaget kan visa positiva siffror för det innevarande räkenskapsåret.  Skattesatsen under kvartalet låg på knappt 10 procent, vilket förklarar det höga resultatet per aktie.

Företaget skall nu efter att krympt verksamheten åter börja expandera med nya affärer, vilket kommer att kosta pengar. Sist men inte minst har företaget gynnats av en stark krona, något vi inte kan räkna med framöver.

I sektorn finns, enligt vår uppfattning, betydligt attraktivare alternativ. Snabbväxande Hennes & Mauritz med en värdering på knappt 20 gånger årets prognostiserade resultat, liksom Björn Borg som värderas till ett p/e-tal på 17. Ett ytterligare alternativ är Kappahl som med ett p/e-tal på 11 känns som betydligt bättre än Venue Retail Group.

Kursutvecklingen för detta frimärkesföretag har hållits uppe av människor som tror på en mycket stark vändning. Vi är tveksamma och väntar med köp tills företaget bevisat att man har en rimlig chans att nå de uppställda målen. Ett sätt att få mer seriositet är definitivt att göra en omvänd split av aktien. Vi rekommenderar därmed fortsatt sälj av aktien.