GHP är en sjukhuskoncern som riktat in sig på specialistvård inom ett antal behandlingsområden. Bland annat driver bolaget kliniker inom rygg, ortopedi, specialisttandvård och fetmakirurgi.

Verksamheten består av två affärsområden, Norden och övriga världen.  Det ligger ett tydligt fokus på de nordiska länderna och framförallt Sverige, som står för över 80 procent av omsättningen. Affärsområdet Övriga världen består av en diabetes och fetmaklinik i Förenade Arabemiraten.

Kliniken i Arabemiraten utgör bara en bråkdel av omsättningen men är överlägset mer lönsam jämfört med övriga verksamheter. Fettkliniken har hittills i år omsatt nära 12 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 24 procent.

Den nordiska verksamheten omsatte under samma period 546 miljoner kronor, vilket var en ökning med 5 procent mot året innan.

Hittills i år har GHP haft en rörelsemarginal på blygsamma 3,8 procent. Det var förvisso en svag ökning jämfört med året innan, men det är ingen siffra att hurra högt över.

I tredje kvartalet var rörelsemarginalen åter negativ, en bidragande orsak till det var att kvartalet belastats med flyttkostnader för en klinik i Stockholm som bytt till större lokaler.

GHPs har hittills i år ett resultat på 15,2 miljoner kronor.  Trots att det är nästan dubbelt så bra som året innan är det inget jätteresultat vi talar om.

Bolagets mål är att växa i sådan takt att verksamheten dubbleras på fem år, samtidigt som rörelsemarginalen landar i storleksordningen 7-8 procent. Det är en ambitiös kalkyl som, om den blir verklighet, skulle göra bolaget till en attraktivare investering. Men i år har varken tillväxt eller lönsamhet nått sådana magnituder.

Av klinikernas patienter kommer strax över 50 procent från den offentliga vården, 35 procent via försäkringsbolagen och drygt 10 procent är privata kunder.

Ser vi till vad analytikerna tror, enligt Factsets konsensusprognoser, förväntas bolaget göra en vinst på 26 öre per aktie i år och 34 öre 2015. Samtidigt ska omsättningen öka 5 procent årligen.

Men både omsättningstillväxten och marginalerna har varit kraftigt varierande under det senaste åren, men också kvartalen sinsemellan. För att GHP ska nå analytikernas vinstmål så behöver bolaget klämma ut 10 öre i vinst per aktie fjärde kvartalet.

Betänk då att tredje kvartalet i år innebar en förlust på 11 öre per aktie, och årets första nio månader gav 16 öre per aktie i vinst.

Visst räknar vi ören men för att analytikernas helårsprognos ska slå in måste GHP öka sin vinst rejält i sista kvartalet. Då antar analytikerna också att bolaget når en rörelsemarginal på cirka 8 procent.

Analytikernas snittprognos på nästa år innebär p/e 15, en omsättningstillväxt på knappt 5 procent och något högre marginaler än i år. Men vinstmarginalen landar inte högre än 2,7 procent.

På p/e 15 är aktien, givet utsikterna i prognosen, i våra ögon närmast fullvärderad. Det innebär en begränsad uppsida även om visionerna blir verklighet.

Och även om analytikerna skulle få rätt så återstår skräckscenariot att Vänsterpartiet och regeringen hindrar vinster i välfärden, på ett eller annat sätt. Ett förslag ska arbetas fram under 2015 och en proposition presenteras under 2016.

Med en stor tilldelning från den offentliga sjukvården riskerar GHP att förlora stort om förslag blir verklighet.

Man kan ställa sig frågan om det ens är möjligt att genomföra ett sådant vinststopp utan att den svenska sjukvården kollapsar. Men oavsett kontentan av förslaget kommer oron inför propositionen sannolikt lägga sig som en våt filt över branschen och om förslaget blir verklighet så lär det slå hårt mot GHP och dess aktieägare.

Vi tror därför inte att bolaget står inför någon omedelbar vändning och tyngden från ett eventuellt vinststopp räcker för att aktien ska kännas oattraktiv, oavsett om marginalerna bättras något närmaste kvartalen.

Vi behåller därför en avvaktande inställning till aktien och rekommendationen förblir neutral.