Hisstillverkaren Alimak hade en extremt stark andra halva av 2016. Från början av juli till årsskiftet steg aktien med 70 procent. Det var framför allt ett par stora förvärv som bidrog till den starka kursutvecklingen. 

Alimak är en världsledande tillverkare av hissar och plattformar till industri- och byggsektorerna. Tillverkning sker i Sverige och Kina och bolaget säljer sina produkter över hela världen. Intäkterna är relativt jämnt fördelade med lite drygt 30 procent vardera i Europa, Asien/Stillahavsregionen och Nord-/Sydamerika.

I och med de senaste förvärven uppgår Alimaks installerade bas till drygt 66 000 enheter runt om i världen. Livstiden på hissarna bedöms vara uppemot 25-30 år och ungefär tre fjärdedelar av den totala livslängdskostnaden för en hiss utgörs av service. Den stora installerade basen innebär således att Alimak har en stor eftermarknad att bearbeta med service och reservdelar. 

Service och reservdelar är konjunkturstabila intäkter och det är som regel en lönsam verksamhet. Inom Alimak håller affärsområdet After Sales en rörelsemarginal på 33 procent vilket kan jämföras med hela koncernens 16 procent. 

After Sales svarar för cirka 60 procent av koncernens justerade rörelseresultat. Det innebär att Alimak är mer konjunkturstabilt än man kanske kan tro, givet exponeringen mot bygg- och industrisektorerna.

Den svaga investeringsviljan inom olje- och gasindustrin har dock påverkat affärsområdet Industrial Equipment kraftigt negativt under 2016. Alimak har svarat på den tröga efterfrågan från offshoreindustrin genom att rikta säljinsatser mot andra industrisegment, framför allt kraftindustrin och hamnar.

Industrial Equipment får ett bredare kundregister framöver även tack vare de båda nyförvärven som presenterades i fjärde kvartalet. De hamnar båda inom Industrial Equipment. Förvärven är dels det australiensiska bolaget Facade Access Group som är världledande inom fasta installationer för fasadunderhåll och dels danska Avanti Wind Systems som beskrivs som marknadsledande inom vertikala transportlösningar för vindkraftverkstorn.

Båda förvärven har konsoliderats i Alimaks räkenskaper under början av 2017 och dubblar i ett slag koncernens omsättning. Dessvärre håller båda de förvärvade bolagen en klart lägre lönsamhet än Alimak, så marginalerna kommer att spädas ut en del de kommande åren. Synergivinster väntas dock på sikt bidra med två procentenheter till rörelsemarginalen.

Den närmaste tiden kommer fokus i Alimak att ligga på att utvinna dessa synergier och på att integrera nyförvärven på bästa sätt. På lite sikt står dock fler förvärv på agendan. Alimak har därför beslutat om en nyemission på 800 Mkr för att stärka upp balansräkningen inför framtiden. De närmare detaljerna för denna har ännu inte presenterats.

I samband med bokslutet presenterade Alimak nya finansiella mål. Tillväxtmålet sänks till 6 procent organisk tillväxt om året, från tidigare 10 procent. Det sänkta målet förklaras av att Alimak inte väntar sig någon snabb återhämtning inom olje- och gasindustrin. 2016 stannade den organiska tillväxten vid 1 procent.

Det var affärsområdet Industrial Equipment som plågades av den svaga oljemarknaden. Organiskt föll intäkterna med 23 procent för helåret. Området Construction Equipment (som huvudsakligen säljer till byggindustrin) ökade däremot sin försäljning organiskt med 25 procent. Övriga områden (Rental och Aftermarket) noterade stabila underliggande volymer.

Glädjande inför starten på 2017 var att orderingången i fjärde kvartalet 2016 var stark. Den ökade sammantaget med 22 procent, drivet av Construction Equipment och Rental.

I förväntningarna för 2017 ligger enligt databasen Factset en dubblad omsättning jämfört med i fjol. Den rapporterade rörelsemarginalen väntas dock backa tre procentenheter till 12 procent. Snittprognosen för vinst per aktie ligger på 7,60 kronor.

För 2018 är prognosen en vinst på 9,42 kronor per aktie. De prognoserna innebär p/e-tal på 17 respektive 14.

Den föreslagna utdelningen på 2 kronor per aktie innebär en direktavkastning på 1,5 procent. Prognoserna för de närmaste åren ger direktavkastningar på 2,5 procent respektive 3,5 procent.

Den kraftiga kursuppgången till trots så är värderingen i Alimak sett på lite sikt inte avskräckande hög. Det är dock två relativt stora byten som ska sväljas och det är upp till bevis för bolaget att man kan klara det på ett bra sätt och att de väntade synergierna går att realiseras.

Villkoren i den förestående nyemissionen är i skrivande stund inte kända. Ett eventuellt utflöde av teckningsrätter på marknaden skulle kunna tynga Alimak-aktien en tid. Emissionen görs dock av offensiva skäl och aktiemarknaden har redan gett förvärven tummen upp, så någon långvarig press borde det inte bli fråga om. 

Kortsiktigt ökar dock ändå risken i Alimak-aktien under de närmaste kvartalen. Båda nyförvärven har konsoliderats i Alimaks räkenskaper under första kvartalet. Det är två relativt stora okända faktorer som gör det svårare att veta vad man kan förvänta sig av Alimak i resultatväg det närmaste halvåret. 

Sammantaget tycker vi därför att man som aktieägare kan avvakta lite med ett köp i Alimak, åtminstone till emissionen är avklarad och vi sett rapporten för det första kvartalet. Långsiktigt gillar vi fortfarande bolaget men för de närmaste kvartalen har vi en neutral syn på aktien.