Den en gång så snabbväxande mobiloperatören Millicom har slutat att växa. Under årets tre första månader så blev omsättningen cirka 7 miljarder kronor vilket var en nolltillväxt i dollar räknat.

Delvis är det valutorna som gått mot bolaget. Dollarn har stärkts radikalt mot lokala valutor i Afrika och Sydamerika där Millicom har verksamhet.

Även om rörelsekostnaderna till stor del också är i lokala valutor så drabbas Millicom genom att utrustning prissätts i dollar liksom en stor del av bolagets lån (och ränta).

Och även om man bortser från valutaeffekter har tillväxten bromsat. Exklusive förvärv och med fasta valutakurser skulle Millicom ha ökat intäkterna med 9 procent under första kvartalet.

Det är en lägre takt än föregående kvartal då bolaget växte med 13 procent.

Den huvudsakliga förklaringen är att flera av operatörens största marknader mognar snabbt. Det gäller särskilt i affärsområdet Centralamerika, vilket i Millicoms fall betyder El Salvador, Honduras och Guatemala.

Det är talande att bolaget här förvärvade en bredbandsoperatör i slutet av förra året. Det är på mer avancerade tjänster som man ser tillväxten framöver.

Centralamerika svarar för cirka 43 procent av Millicoms intäkter och redovisade en negativ tillväxt på 4 procent i kvartalet.

Det är egentligen bara i Afrika som Millicom ökar i något som påminner om gammal god stil. Där steg omsättningen med 25 procent före valutaeffekter (plus 5 procent efter dessa).

Lägre tillväxt och abonnenenttillströmmning brukar dock ha det goda med sig att marginaler och kassaflöde stärks. I samband med vd-skiftet var det tydligt att Millicom skulle prioritera lönsamhet framför tillväxt.

Det framgår nu till exempel av att årets investeringsprognos sänks för andra gången, nu till 850 miljoner dollar (7 miljarder kronor).

I Centralamerika ökar bolaget sin marginal i linje med vad man kunnat vänta givet den avtagande tillväxten. För hela koncernen är bilden mer blandad och totalt sett redovisar Millicom ett rörelseresultat före avskrivningar som är 11 procent bättre än första kvartalet 2008.

Ökande avskrivningar äter dock upp förbättringen och rörelsevinsten är i stort sett oförändrat 1,7 miljarder kronor. Det var något lägre än väntat.

Frågan är om och i så fall när tillväxten kan återvända till Millicom. Bolaget förefaller inte hysa gott hopp om sin verksamhet i Asien som nu bjuds ut till försäljning.

Den står för 6,5 procent av rörelseresultatet före avskrivningar och borde betinga ett pris på drygt 2 miljarder kronor givet nuvarande värderingar.

Kanske är planen att investera detta i Afrika där penetrationen fortsatt är låg och tillväxten skaplig. Sammantaget för alla Millicoms marknader så ligger penetrationsgraden på 41 procent.

Bilden är dock blandad med mogna marknader i Syd- och Centralamerika och mycket omogna i Afrika.

Man kan alltså tycka att utsikterna för Millicom är ganska svaga. Den andra sidan av myntet är att värderingen framstår som låg.

Det ligger helt enkelt inte mycket till tillväxt i korten. Millicom handlas till p/e 8 för i år och 7,4 för 2010. Det är i stort sett i linje med mogna operatörer med vissa tillväxtinslag som Telia Sonera och Tele2.

Värderingen framstår som attraktiv med tanke på att en förbättring av världskonjunkturen bör sätta lite fart på Millicoms försäljning igen.

Dessutom är bolagets nettoskuldsättning låg jämfört med konkurrenterna. Så även om trenderna är negativa just för tillfället så tror vi fortfarande på Millicom på lite sikt och behåller rådet öka.