Värmeteknikbolaget Nibe hade en trög start på fjolåret så ett kraftigt förbättrat resultat i år låg i korten inför torsdagens kvartalsrapport. Omsättningen landade lite högre än väntat och den organiska tillväxten var goda 10,5 procent. Totalsiffran lyfts lite extra av en försvagad kronkurs jämfört med i fjol.

Ökade volymer brukar vara gynnsamt för lönsamheten och Nibes rörelsemarginal stärktes till 8,3 procent från 7,0 procent i fjol. Snittprognosen inför rapporten var en marginal på 8,4 procent. På sista raden stärktes resultatet med närmare 40 procent och vinsten per aktie landade några ören högre än väntat.

Nibe har fått sitt namn från grundare Nils Bernerup som startade verksamheten i småländska Markaryd i början av 50-talet.

Huvudkontoret ligger än idag i Markaryd och verksamheten delas numera in i tre områden: Energy Systems som är värmepumpar av olika slag, varmvattenberedare och andra produkter för inomhuskomfort i små och stora hus, Element som tillverkar komponenter och system för elektrisk uppvärmning för exempelvis brödrostar, ugnar eller värmeelement medan området Stoves tillverkar braskaminer.

Energy Systems svarade ifjol för knappt 60 procent av omsättningen och 70 procent av rörelseresultatet i koncernen. Element stod för drygt en fjärdedel av omsättningen och knappt 20 procent av rörelseresultatet medan Stoves stod för 14 procent av omsättningen och något mindre andel av rörelseresultatet.

Nibe har historiskt varit ett mycket pålitligt tillväxtbolag och bolaget har alltjämt en ambitiös målsättning om att öka intäkterna med hela 20 procent om året.

Med en underliggande marknad som över tiden växer ungefärligen i takt med BNP-utvecklingen innebär det en ambition om kraftig ökade marknadsandelar. Hälften av tillväxten är tänkt att ske organiskt och resterande 10 procent via förvärv.

20 procents tillväxt är nivåer som bolaget inte hade några problem med under 00-talets första hälft men som sedan dess har varit svårare att nå. Snittet för de senaste fem åren ligger på drygt 11 procent. Målsättningen för rörelsemarginalen är 10 procent för alla tre affärsområden. Energy Systems och Stoves ligger över den nivån men Element sladdar.

Nibe har 40 procent av sin omsättning i Norden och knappt 50 procent i övriga Europa. Det är nästan uteslutande området Element som säljer utanför Europa, bland annat i USA där efterfrågan på produkter för bostadsuppvärmning varit god under första kvartalet till följd av den ovanligt kalla vintern i landet.

Nibe Element hade en stark organisk tillväxt i kvartalet och lönsamheten förbättrades. Området släpar som sagt efter övriga delar vad gäller rörelsemarginal och Nibe jobbar med att på olika sätt effektivisera verksamheten.

Marknaden för Nibe Energy Systems vände uppåt under andra halvåret i fjol och återhämtningen från låga nivåer fortsätter under inledningen av 2014. Frankrike, Tyskland, Sverige och Schweiz är huvudmarknaderna för Nibe Energy Systems och efterfrågan beskrivs som stabil på samtliga markander. I Sverige har Nibe ytterligare stärkt sin redan höga marknadsandel under kvartalet.

I Storbritannien har ett program för subventioner av förnyelsebar energi utökats vilket väntas gynna Nibe på sikt. Nibe Energy Systems har även introducerat en rad nya produkter och produktgenerationer, bland annat ger sig nu bolaget in på marknaden för luft-/luftvärmepumpar.

Storbritannien är redan idag Nibe Stoves största marknad och det faktum att landets ekonomi för närvarande återhämtar sig snabbt har gynnat efterfrågan på braskaminer. Förvärv bidrog till att lyfta omsättningen med hela 26,9 procent i kvartalet men även den organiska tillväxten på 10,9 procent var stark.

Förvärv är som sagt en naturlig del i Nibes verksamhet och många förväntar sig en större affär inom en inte allt för avlägsen framtid. Gerteric Lindquist sade i samband med torsdagens rapport att bolaget strävar efter att geografiskt bredda verksamheterna inom Energy Systems och Stove så att de mer liknar Element.

Nibe har fått en flygande start på 2014 men Gerteric Lindquist understryker i sitt vd-ord det faktum att hela det första halvåret i år jämförs med en svag period i fjol.

Konjunkturåterhämtningen är fortfarande skör men Nibe är huvudsakligen exponerade mot länder med starka ekonomier. Det första kvartalet följde analytikernas förväntningar nästan till punkt och pricka så några större förändringar lär inte behöva göras i estimaten.

Snittprognosen i SME Direkts sammanställning är en tillväxt i år på 7,8 procent och en förbättring av rörelsemarginalen till 12,9 procent från fjolårets 12,0. Vinsten per aktie landar då på 9,06 kronor. För 2015 är prognosen en tillväxt på 5,5 procent och en rörelsmarginal på 13,4 procent. Vinsten per aktie ökar då till 10 kronor jämnt.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 21,6 respektive 19,5. Justerat för nettoskulden på dryga 2,2 miljarder kronor värderas rörelsen till 15,9 gånger 2015 års rörelseresultat.

Nibe-aktien har gått mycket starkt sedan förra sommarne och kursen har stigit med 25 procent bara sedan slutet av mars i år. Hur välskött och stabilt bolaget än är så känns dagens värdering rätt uppskruvad. Det är uppenbart att aktiemarknaden räknar med ett eller flera större förvärv som ska lyfta prognoserna kraftigt för Nibe.

Om det är estimaten som ska upp eller kursen som ska ned återstår dock att se och i dagsläget känns det som att man som köpare får ganska dåligt betalt för risken att något inte blir som förväntat på förvärvsfronten. I det korta perspektivet tar vi därför ned rekommendationen till Neutral.