Plastunderleverantören Nolato har efter en svacka under 2011 nu radat upp fyra starka kvartal i rad. Drivkraften i både svackan och i återhämtningen har varit affärsområdet Telecom vars verksamhet är svajig till sin natur. Anledningen är att den är projektdriven där Nolato levererar exempelvis skal till mobiltelefonmodeller vars eventuella framgångar på marknaden får stor inverkan på intäkter och resultat för området.

Under 2011 fick många telefontillverkare problem med komponentbrist efter jordbävningen i Japan. Efterfrågan föll därför för Nolato Telecom och de modeller som bolaget levererade till sålde dessutom ganska dåligt. Jämförelsetalen för Telecom var således rejält lätta under fjolåret vilket i kombination med ett starkt modellprogram ledde till en kraftfull återhämtning.

Jämförelsen var även lätt i det första kvartalet i år och Nolato Telecom noterade jämfört med i fjol en tillväxt på hela 126 procent justerat för valutaeffekter. Rörelsemarginalen för området ökade till 9,1 procent och Telecom stod för 44 procent av kvartalets samlade rörelseresultat, nästan som i fornstora dagar.

Nolato delar in sin verksamhet i tre affärsområden och vid sidan om Telecom finns även Medical och Industrial. Bolaget tillverkar plast- , gummi- och latexkomponenter som skal till mobiltelefoner, slangar, burkar och andra produkter till läkemedelsindustrin samt en lång rad produkter och komponenter åt industriföretag som Husqvarna, Haldex, Ikea och Volvo.

På den tid Ericsson och Nokia var giganter inom mobiltelefoni var också Telecom den stora paradgrenen och framtidshoppet inom Nolato. Storkundernas tillbakagång har dock lett till förändringar även för Nolato. År 2000 svarade Norden för nästan 60 procent av omsättningen i bolaget medan Asien stod för drygt 13 procent. I det första kvartalet i år var förhållandet att Asien stod för hälften av intäkterna medan Norden krympt till drygt 20 procent.

På mobiltelefonmarknaden är Nolato idag en en nischspelare som lever på sitt stora kunnande och mest levererar till dyrare modeller där rätt känsla och byggkvalitet är starka säljargument.

År 2000 utgjorde området Medical 2 procent av omsättningen, men idag är det Medical som står i aktiemarknadens fokus och är det område där Nolato själv lägger det mesta av sitt tillväxtfokus. Medical har ett par klara fördelar över Telecom. Dels är lönsamheten bättre inom Medical men lika viktigt är att efterfrågan är betydligt mer stabil. Det beror förstås på att läkemedels- och sjukvårdsindustrin är relativt konjunkturoberoende i sig själv men också på att livslängden på produkterna inom Medical är betydligt längre än inom Telecom där varje ny modell är mer eller mindre död efter 15 månader.

Livsvillkoren är därmed inte fullt lika tuffa för Nolato inom området Medical och bolaget har därför också målmedvetet satsat på tillväxt där. De senaste tre åren har Medical ökat omsättningen med i snitt 19 procent per år varav förvärv bidragit med ungefär hälften. Medical är fortsatt prioriterat när det gäller förvärv och Nolato har tidigare uttryckt en målsättning om att området ska svara för cirka 40-50 procent av omsättningen i koncernen jämfört med dagens cirka 30 procent.

I takt med att Medical blivit en allt större verksamhet så har dock lönsamheten sjunkit tillbaka. De allra mest lönsamma nischverksamheterna tappar i helheten och rörelsemarginalen för Medical var i fjol 11,5 procent jämfört med 12,9 procent 2009. Det första kvartalet i år bjöd på ett trendbrott med högre lönsamhet än året innan men vd Hans Porat håller fast vid den tidigare prognosen att lönsamheten för Medical långsiktigt kommer att ligga kring 11-12 procent.

Lönsamhetslyftet i det första kvartalet förklarar han med att avslutningen på det fjärde kvartalet innehöll många röda dagar vilket ledde till att en del leveranser spillt över till det första kvartalet i år.

Industrial är den del av Nolato som varit konstant sedan millennieskiftet. Efterfrågan för Industrial följer logiskt nog cyklerna för tillverkningsindustrin och är för närvarande något dämpad på sina håll. Omsättningen under första kvartalet föll marginellt men tack vare minskade kostnader och en fördelaktig säljmix stärktes rörelsemarginalen jämfört med i fjol.

Nolatos vd Hans Porat konstaterade nyligen att efterfrågetrenderna från det första kvartalet hittills stått sig. Telecom säljer fortfarande bra men Nolato vidhåller vad man tidigare sagt nämligen att utsikterna för det andra halvåret, då nya modeller ska ut på marknaden, är svåra att förutspå.

Estimaten för Nolatos resultat de närmaste åren har justerats upp en hel del efter den oväntat starka inledningen av 2013. Enligt databasen Facset är snittprognosen för 2013 en omsättningsökning på 20 procent, en rörelsemarginal på 8,3 procent (7,4 procent i fjol) och en vinst per aktie på 10,53 kronor.

För 2014 är prognoserna försiktiga och intäkterna spås vara något lägre då Telecom kan få svårt att upprepa den nuvarande starka säljtrenden. Pressen på marginalerna från Medical och från lägre volymer inom Telecom väntas leda till att rörelsemarginalen nästa år sjunker tillbaka till 7,4 procent. Vinsten per aktie faller därmed till 9,54 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 10,6 respektive 11,7. Justerat för nettoskulden på 100 Mkr värderas rörelsen till 7,8 gånger årets väntade rörelseresultat. Prognoserna för de kommande årens utdelningar ger med dagens aktiekurs direktavkastningar på 5,1 procent både för 2013 och 2014.

Nolatos aktie har dubblats det senaste året och uppgången sedan årsskiftet är brant. Värderingen är rimlig givet det faktum att verksamheten blir allt mer stabil i takt med att Medicals tyngd ökar i bolaget. Efter fyra starka kvartal är dock inte förväntningarna uppenbart lågt ställda och så mycket högre värdering än dagens känns inte heller motiverad.

Efter den senaste kvartalsrapporten valde också vd Hans Porat, huvudägaren Erik Paulsson och investmentbolaget Svolder alla att lätta på sina innehav i Nolato. Erik Paulsson har fortsatt att sälja och på onsdagen flaggade han för att innehavet krympt från motsvarande 9,6 procent av kapitalet till 7,2 procent.

Rekommendationen för de närmaste kvartalen stannar vid Neutral.