Industrivärden har dragit nytta av börsens starka inledning av året. Bolagets aktieportfölj ökade under det första kvartalet i värde med 13 procent och med hjälp av en fortsatt relativt hög belåning kunde substansvärdet öka med närmare 20 procent.

Vd Anders Nyrén konstaterar i rapporten att de positiva konjunktursignalerna från USA i kombination med de åtgärder som vidtagits i Europa för att hantera den pågående skuldkrisen lett till en försiktig optimism om den nära framtiden. För innehavsbolagen har inledningen av året bjudit på en över lag fortsatt rätt god efterfrågesituation, skriver Anders Nyrén i rapporten.

En viktig förklaring till det är att Industrivärdens portföljbolag har en relativt begränsad exponering mot de värsta problemhärdarna i Sydeuropa.

Under det första kvartalet har Industrivärden sålt aktier i Handelsbanken för 605 Mkr och i Skanska för 113 Mkr. Några köp har inte gjorts enligt rapporten. Substansvärdet per aktie uppgick vid kvartalets utgång till motsvarande 124 kronor. Industrivärdens A-aktie slutade kvartalet på 103 kronor vilket ger en rabatt på cirka 17 procent.

Industrivärdens skuldsättning blev i takt med höstens börsras oroväckande hög men i motsvarande grad så har det första kvartalets starka börsutveckling minskat nettoskuldens storlek i förhållande till aktieportföljens värde.

Industrivärden har dessutom minskat de räntebärande skulderna med en dryg miljard kronor och skuldsättningsgraden har gått ned från 33 procent i höstas till 24,5 procent vid utgången av mars månad.

Skuldsättningen skapar en hävstång i Industrivärdens substansvärde som gör att aktien (oaktat förändringar i substansrabatten) pendlar mer i både upp- och nedgång.

Industrivärden har för närvarande nio innehavsbolag i sin aktieportfölj. De största är Sandvik och Handelsbanken som vardera motsvarar drygt 20 procent av portföljvärdet. Volvo är ett bolag där Industrivärden köpt mycket aktier på senare tid och innehavet motsvarar nu 18 procent av portföljen.

Övriga innehav är i fallande andelsstorlek SCA, Ericsson, SSAB, Skanska, Indutrade och Höganäs.

Placera.nu är för närvarande nästan perfekt kluven till Industrivärdens aktieportfölj. Av de nio innehaven har vi köprekommendationer på fyra och neutrala rekommendationer på fem. Sett till de olika aktiernas tyngd i Industrivärdens portfölj får innehav motsvarande 53 procent av portföljen neutrala rekommendationer medan 47 procent får köp.

Av de största innehaven är det Volvo och Handelsbanken som vi är positiva till. Handelsbanken ser vi som det defensiva förstavalet i banksektorn. Banken har en historia av att prestera klart bättre än konkurrenterna i tider av oro på finansmarknaderna.

Volvo är den cykliska tungviktaren på Stockholmsbörsen och tror man som vi på en fortsatt dämpad konjunkturoro på marknaderna i år så har aktien en given plats i portföljen.

Givet den synen kan det kanske tyckas underligt att vi har en neutral rekommendation på Sandvik. Den rekommendationen får dock ses lite grand i förhållande till alternativen.

Går cykliskt bra på börsen så stiger vanligtvis även Sandvik, men sett till bolagets höga fasta kostnader och pågående omstrukturering så såg vi sist som vi analyserade Sandvik (i november i fjol) en bättre risk/avkastnings-potential i Atlas Copco som historiskt visat att det klarar konjunkturnedgångar bättre.

SCA (Neutral) ser vi som det minst dåliga alternativet i en skogsbransch som vi inte ser några särskilt ljusa utsikter för den närmaste tiden. Ericssons synnerligen svaga rapport senast höjde tillräckligt många frågetecken kring bolaget för att vi skulle ta ned rekommendationen till Neutral och när det gäller Skanska såg vi aktien som fullvärderad på p/e 15.

Fullvärderad anser vi även Indutrade vara, men i Höganäs ser vi tvärtom värderingen som väl försiktig. Detta även med beaktande av de lite grumliga utsikterna för fordonsindustrin, som är den viktigaste kundgruppen för bolaget.

Det ska dock verkligen understrykas att samtliga bolag i Industrivärdens portfölj är kvalitetsbolag med starka marknadspositioner och långsiktigt ljusa utsikter.

Därför lämpar sig också Industrivärden för en långsiktig investerare och det brukar sägas att aktien med sin låga förvaltningskostnad (0,18 procent) är ett bra alternativ till en Sverigefond. Den fortsatt relativt höga skuldsättningen i kombination med det stora cykliska inslaget i portföljen gör dock att Industrivärden för närvarande kanske mer liknar en hävstångsprodukt som exempelvis XACT Bull.

Gårdagens ras på Stockholmsbörsen var en tydlig påminnelse om att det fortfarande är oroliga tider både i omvärlden och på aktiemarknaderna. Risken är således stor att resan i Industrivärden blir skakig de kommande kvartalen.

På lite längre sikt är vi dock fortfarande positiva till börsen och konjunkturen och får vi rätt i den prognosen bör även Industrivärden gå en bra utveckling till mötes.

Med en i det korta perspektivet hissad riskflagga så rekommenderar vi därför Köp i Industrivärden.