Vitec Software är ett fint och välskött programvarubolag i Umeå som utvecklar programvara till specifika branscher. Framgången startade med programvara till svenska fastighetsmäklare och har därefter expanderat till flera nischade segment.

Genom uppköp av andra lönsamma nischaktörer har bolaget tagit sig in på nya marknader både geografiskt och branschmässigt. Vitec har idag en bred palett av programvaror och är representerat i de fyra stora nordiska länderna inom segmenten Mäklare, Fastighet, Media, Energi, Hälsa, Finans och Auto.

De två förstnämnda som riktar sig mot fastighetsbranschen står tillsammans för 70 procent av den totala omsättningen. För att minska känsligheten mot en bransch ökar bolaget sin exponering mot andra och har under året gjort två förvärv inom Finans och Auto. Som finansiering har bolaget gjort riktade nyemissioner. Så länge den egna aktien värderas högre än de köpta bolagen så är det en vinnande strategi för de aktieägare som blir utspädda varje gång ett nytt köp presenteras.

Bolagets affärsmodell innebär en hög andel återkommande intäkter i form av licenser och liknande. Det ger en stabilitet i verksamheten. Samtidigt minskar den specifika branschrisken genom att bolaget ger sig in på nya nischmarknader och breddar utbudet.

Vitecs geografiska närvaro på nästan hela den nordiska marknaden tillsammans med ett mer diversifierat programutbud gör att bolaget har en solid plattform att växa ifrån. En viktig del av tillväxten bygger dock på de nämnda förvärven, dels genom att krama ur nyligen förvärvade och dels genom att addera på nya förvärv.

Ser vi till räkenskaperna har bolaget sedan 2007 levererat snygga siffror på löpande band. Vinsten per aktie ökade oavbrutet fram till 2012, likaså omsättningen. 2013 utmärkte sig dock som ett marginellt svagare år till följd av ett åtgärdsprogram, men första halvåret i år har bolaget återvänt till sitt gamla framgångsrika mönster.

Jämför vi första halvåret i år med motsvarande period i fjol ser det ut som en ordentlig vinstökning, men jämför vi istället med toppåret 2012 så är det inte lika fullt imponerande ökningstal.

Baserat på fjolårets resultat på 5,70 kronor per aktie värderas Vitec till p/e 24. Med en tillväxt kring 12-13 procent, vilket motsvarar tillväxten mellan toppåret 2012 och 2014 och efter att vi adderat bolagets nyförvärv så talar vi om en omsättning som når uppemot 480 miljoner kronor i år.

Med bibehållen rörelsemarginal kring 12 procent landar vi på en vinst nära 6,50 kronor/aktie. Med de antagandena handlas aktien till p/e 22 på årets vinstprognos. Det är en värdering som vid första anblick kan te sig något hög, men tror vi att bolagets framgångsrika förvärv fortsätter leverera tillväxt i den högre skolan innebär det ett snabbt sjunkande p/e-tal när vi rör oss framåt i tiden.

På 2015 års omsättning och resultat slår bolagets nyförvärv igenom med full kraft. Antar vi en låg organisk tillväxt kan omsättningen ändå nå ungefär 560 miljoner kronor. Rörelsemarginalen förväntas bli något högre och vi räknar med en marginal på 14 procent. Det skulle det innebära en vinst per aktie på 9 kronor och p/e 16.

Aktien är inte lika billig som den var 2012, men inte heller avskräckande dyr. Vitec är bevisat duktiga på att köpa nya bolag billigt och det är det som varit tillväxtmotorn. Och det lär vara så även i framtiden.

Om bolaget fortsätter förvärva i god takt räknar vi med en betydligt högre omsättnings- och vinsttillväxt, men vi vet inte när eller om det sker.

Den som köper aktien i dag har rimligtvis hög tilltro till ledningens förmåga att förädla de nyförvärvade segmenten samt att det även i fortsättningen hitta billiga nischbolag att köpa.

Med en investeringshorisont på sex månader tror vi att aktien har mer att ge även om värderingen är något mognare än under tidigare tillväxtperioder. Att värderingen är högre idag än för två år sedan är egentligen ganska logiskt. Ledningen är bevisat kompetent och ju längre den positiva uppköpstrenden blir, desto mer förväntar sig marknaden av bolaget.

Aktien har stuckit iväg rejält och därmed kanske timingen för köp inte är helt optimal. Men en aktie kan bara stiga genom att passera sina tidigare toppar.

Investeringen är av det mer riskfyllda slaget men vi talar om ett välskött och fint bolag. rekommendation blir, riskerna till trots, köp.