Vitrolife har haft en fin utveckling på börsen och med rapporten för tredje kvartalet så får denna positiva utveckling stöd även i siffrorna. Efter avknoppningen av transplantationsdelen Xvivo Perfusion så är numer Vitrolife renodlat inom fertilitetsverksamhet.

För första halvåret i år så nådde bolaget en tillväxt på  15 procent i lokal valuta och rörelseresultatet steg mer än dubblades till 23 Mkr (11). Bruttomarginalen nådde 64 procent. För tredje kvartalet som presenterades häromveckan nåddes en tillväxt på 13 procent och rörelseresultatet steg med knappt 90 procent, till 15 Mkr (8).

Räknar man bort engångskostnader så dubblades rörelseresultatet. Trenden är således nästan lika stark under det tredje kvartalet som under första halvåret. Till de svaghetstecken som finns så rapporterar bolaget bland annat om prispress. Trots detta lyckades Vitrolife hålla bruttomarginalen uppe genom en mer gynnsam produktmix. Dessutom skruvar bolaget upp sina finansiella mål vilket tyder på starkt förtroende för kommande år.

Enligt bolagets nya finansiella mål skall skuldsättningen hållas under 3 gånger rörelseresultatet före avskrivningar, tillväxten skall i genomsnitt över tre år överstiga 20 procent och rörelsemarginalen skall vara högre än 15 procent. Det är aggressivt, men fullt möjligt.

Om man redan i dagsläget kan ha en tillväxt kring 15 procent trots en mycket stor ekonomisk osäkerhet borde man kunna nå väsentligt högre nivåer under ett "normalår". I dagsläget ligger motsvarande siffror på en nettoskuld på knappt hälften av rörelseresultatet före skatt, så där är bolaget "hemma" med råge. Lönsamheten inom fertilitetsområdet ligger på 14 procent (7 procent 2011) så det är ambitiöst men fullt realistiskt.

Det som ligger mellan bolaget och dess mål är givetvis den ekonomiska svackan och Vitrolifes fertilitetsprodukter är känsliga för åtstramningar av ersättningsnivåerna i vårdsystemen. Fertilitet tillhör dessutom inte alltid den typ av vård som ersätts av staten. Man kan redan nu se att det är kärvt med svag tillväxt i Europa som dock kompenseras av en extremt stark tillväxt i Asien på 45 procent.

På sikt är dock efterfrågan stark och växande med en gynnsam demografisk utveckling. Medelklassen är i stadig tillväxt globalt vilket i kombination med senare debutålder för nyblivna mödrar ökar behovet för fertilitetsprodukter,

Värderingen av Vitrolife är givetvis ganska hög som ju är fallet med kvalitetsbolag. Till en aktiekurs på 42 kronor värderas bolaget till 821 Mkr. Om man justerar för nettoskulden på 43 Mkr värderas rörelsen till 864 Mkr. Med en bibehållen rörelsemarginal och en tillväxt på 10 procent under 2013 skulle bolaget nå en försäljning kring 380 Mkr och göra ett rörelseresultat på 54 Mkr.

Givet dessa antaganden värderas Vitrolifes rörelse till 16 gånger rörelseresultatet för nästa år. Med en rörelsemarginal och tillväxt på 15 procent blir motsvarande siffra 14. I vilket fall är värderingen hög. Men med den en så bra långsiktig potential som detta bolag har är det välförtjänt. Vi upprepar Köp för aktien efter utdelningen av Xvivo.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 45 den 5 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.