Sko- och accessoarkedjan Venue Retail Group har uppvisat en mycket stabil utveckling de senaste kvartalen. För ett bolag med en så stökig historia som VRG är bara det imponerande. Omstruktureringen av verksamheten som skett under vd Susanne Börjesson har verkligen gett resultat och från att för bara några år sedan stå vid ruinens brant så är VRG idag ett lönsamt bolag som förra räkenskapsåret även lämnade utdelning.

Vägen har gått via en allmän renodling av koncept och varumärken, besparingar på huvudkontoret samt stängningar av olönsamma butiker.

Med det mesta av besparingsarbetet gjort ligger fokus sedan en tid tillbaka på att få upp tillväxten. Den ambitionen försvåras dock av en allmänt trög detaljhandelsmarknad och förra räkenskapsåret, som slutade i augusti i fjol, slutade med en svagt minskad försäljning i jämförbara butiker.

Det första kvartalet i räkenskapsåret 2012/2013 bjöd på oförändrad försäljning i jämförbara butiker. Den underliggande marknaden, åtminstone i Sverige, var samtidigt svagt ned.

VRG säljer skor, reseeffekter och accessoarer i 119 butiker i Norge, Sverige och Finland. Skoverksamheten består av kedjan Rizzo som säljer skor och accessoarer i ett högt pris- och kvalitetssegment. I dagsläget finns 14 Rizzo-butiker och kedjan stog under första kvartalet för 31 procent av omsättningen i VRG.

Accessoarer står för resten och den verksamheten består av 105 butiker som går under namnet Morris i Norge och Accent i Sverige. Den svenska accessoarmarknaden är klart större än den norska men inom VRG är Norge den större marknaden med 59 Morris-butiker mot 46 stycken Accent-butiker. Enligt bolaget ökade Morris och Accent försäljningen i jämförbara butiker med 1 procent i kvartalet.

Totalt sett, alltså inklusive Rizzo, svarade Sverige för 55 procent av intäkterna i koncernen, Norge för 43 procent och Finland för 2 procent. Sett till rörelseresultatet svarar dock Sverige för hela 87 procent, Norge för knappt 10 procent och Finland resterande 3 procent.

Resultatutvecklingen i Norge var klart negativ i det första kvartalet och rörelseresultatet minskade till 1,8 Mkr från 3,7 Mkr året innan. Förklaringen är enligt VRG minskad försäljning. Problemen härstammar sannolikt huvudsakligen från Rizzo-kedjan som totalt sett tappade ett par procent i omsättning och minskade sitt rörelseresultat med 12 procent jämfört med året innan.

Rizzo är dock fortfarande klart mer lönsamt än affärsområdet Accessoarer. Rörelsemarginalen för Rizzo var i första kvartalet 14 procent mot Accessoarers 6,8 procent.

Med ett färre antal butiker inom Accessoarer på den svenska marknaden än på den norska är det huvudsakligen inom Accent-kedjan i Sverige som VRG ser möjligheter (och behov) att öka på antalet butiker. Under det första kvartalet öppnades tre nya butiker, en var för de tre varumärkena i koncernen. För resten av året finns så här långt kontrakt på fyra till butiker och det är alla Accent-butiker. Långsiktigt är målsättningen 20-30 ytterligare Accentbutiker från dagens 49 stycken.

Tillväxten ska dock inte enbart komma genom nya butiker. Även de befintliga butikerna väntas öka sin försäljning. Det sker bland annat genom tätare undersökningar av kundupplevelsen vilket är viktigt för att skapa lojalitet och öka försäljningen. Huvudsakligen ska dock tillväxten i de befintliga butikerna ske genom att de byggs om i enlighet med det nya koncept som VRG arbetat fram.

Susanne Börjesson konstaterade i samband med den senaste kvartalsrapporten att försäljningsutvecklingen i de butiker som redan byggts legat över snittet i koncernen. Under förra räkenskapsåret byggdes totalt 15 butiker om och målsättningen för det innevarande räkenskapsåret har tidigare satts till 20 stycken.

VRG rapporterar sin försäljning månadsvis och utvecklingen under de senaste tre månaderna har varit lite blandad med en ökning i jämförbara butiker på 5 procent i december, 2 procent i januari och 0 procent i februari. Under december och januari pekades Rizzo ut som det starkaste området och under hela perioden har utvecklingen varit bättre i Sverige än i Norge. Skohandeln i Sverige har samtidigt varit generellt mycket svag med en nedgång i januari och februari på över 8 procent enligt HUI.

VRG har en uttalad målsättning att före utgången av nästa räkenskapsår, i augusti 2014, nå en omsättning på 1 miljard kronor och en långsiktigt uthållig rörelsemarginal på minst 10 procent räknat före av- och nedskrivningar, ebitda. På rullande tolv månader omsätter VRG 821 Mkr med en ebitda-marginal på 7,2 procent.

Förra räkenskapsåret påverkades negativt av förluster på valutasäkringar och pengar som sannolikt försvann i samband med haveriet i värdetransportbolaget Panaxia. Totalt summerade engångsposterna till drygt 13 Mkr vilket kan jämföras med rörelseresultatet på knappt 44 Mkr.

Med en trög inledning på det nya räkenskapsåret räknar vi lite försiktigt med en omsättningsökning på ett par procent för helåret. Med nuvarande lönsamhet och mindre engångsposter än förra räkenskapsåret borde det landa i en vinst per aktie kring 5,80 kronor. Det förutsätter att bolaget inte behöver betala någon skatt för innevarande räkenskapsår heller. Bolaget har stora förlustavdrag till följd av de många åren med röda siffror och har de senaste två räkenskapsåren inte betalat någon skatt.

Med dagens aktiekurs ger den prognosen ett p/e-tal på låga 7,8.

VRG har som policy att dela ut hälften av nettovinsten men valde i fjol att dela ut cirka 30 procent för att ha pengar kvar till expansion och ombyggnad av butiker. Skulle VRG välja samma nivå även för innevarande räkenskapsår uppgår direktavkastningen till hyggliga 3,9 procent.

Den svenska detaljhandeln är fortsatt trög men VRG har på sistone uppvisat en bra stabilitet. Arbetet med att vända det forna krisbolaget har gett resultat och på aktiemarknaden börjar också synen på VRG att så sakteliga tina upp. Fortfarande är dock värderingen låg, inte minst med tanke på att bolaget numera även lämnar utdelning.

I nuvarande detaljhandelsklimat är inte tillväxten mycket att skryta med men på våra försiktiga prognoser ser aktien fortfarande köpvärd ut.