Banksektorn har varit ovanligt volatil det senaste året och det är ju inte så förvånande med tanke på den europeiska skuldkrisen och dess konsekvenser för det europeiska, inklusive det svenska, bankväsendet.

Den fortsatta utvecklingen är i det närmaste omöjlig att sia om, men att döma av kursutvecklingen för storbankerna så verkar det som om investerarna på finansmarknaden är överens om att de värsta problemen är över.

Sedan årsskiftet har samtliga storbanksaktier slagit index vilket tyder på en minskande riskpremie för sektorn i sort. Så om man nu tror på detta scenario, vilken eller vilka av bankaktierna skall man äga? En kandidat enligt vår mening är Swedbank.

Det är den aktie som stigit mest sedan årsskiftet och den har även bäst kursutveckling under de senaste 12 månaderna, vilket givetvis kan tolkas som att potentialen är begränsad, men så är inte fallet - här finns mer att hämta och vi ser det snarare som ett kvitto på att banken utvecklas åt rätt håll. Det visar även rapporten för första kvartalet som var riktigt bra och dessutom överträffade analytikernas förväntningar.

Rörelseresultatet blev 4 556 Mkr (5 038) mot förväntade 3 880 och det var framför allt på intäktssidan som banken slog förväntningarna.

Bankernas intäkter kan delas in i tre huvudkategorier (fyra om "övrigt" räknas) och det är räntenetto, provisionsnetto samt tungvrickaren "nettoresultat finansiella poster till verkligt värde".

Räntenettot är det stabilaste intäktsslaget som handlar om låneverksamheten. Provisionsnettot handlar som namnet antyder om provisioner och är lite mer varierande över tiden. Den sista kategorin "nettoresultat..." utgörs av handel med aktier, räntebärande papper och derivat och det kan slå hejvilt mellan kvartalen så avvikelser mot prognos på den raden ska man inte göra något väsen av.

Det som var ett styrkebesked i Swedbanks rapport var att räntenettot var bra och hela 5 procent högre än förväntat. I princip hela återstoden av skillnaden mellan faktiskt och förväntat rörelseresultat handlade om "nettoresultat-raden" och det är glatt att det går bra men det säger mycket lite om framtida intjäning i området.

Kostnaderna var i linje med förväntningarna och även det är bra. Det är ofta svårt för banker att påverka sina intäkter eftersom de i stor utsträckning styrs av det ekonomiska klimatet så bankvinsterna är i stor utsträckning kostnadsdrivna - alltså är god kostnadskontroll A och O vilket Swedbank uppvisar.

Om man ser till värderingen så ligger Swedbank lite lågt relativt sektorn sett till p/e-talet som ligger strax över 9 för innevarande år jämfört med ett sektorsnitt på 9,5. Det kan man motivera med antingen en högre risk och/eller en lägre avkastning än snittet, men åtminstone det senare kan vi avfärda.

Swedbank ligger nära en avkastning på eget kapital kring 14 procent för första kvartalet vilket är högt.  Då återstår riskargumentet. Där finns delvis fog för en rabatt med en exponering mot besvärliga marknader som exempelvis Lettland där Swedbank skrev ned värdet på sin verksamhet (goodwill) så sent som förra kvartalet.

Men risken har minskat. Med nedskrivningen hänförlig till Lettland har balansräkningsrisken minskat vilket i kombination med en hög kapitalisering (tier-1 kvot) gör att balansräkningen ser sund ut.

Om man istället ser till värderingen i relation till bokfört värde, som ligger strax över 1, handlas Swedbanks aktie i linje med sektorsnittet med undantag för SHB som ligger högre. Det är en låg siffra som antyder att banken tjänar tillräckligt för att täcka sitt avkastningskrav men inte mer.

Givet den besvärliga marknaden så är det rimligt att värdera sektorn försiktigt och dagens värdering antyder att man fortfarande ser en substantiell risk för nedskrivningar eller ökade kreditförluster. Sådana tecken finns dock inte i siffrorna och det är svårt att se att det kommer att materialiseras de närmaste åren, snarare tvärtom, där de svenska bankerna nu är inne i en period med återvinningar, det vill säga att man för tillbaka medel som man tidigare trott skulle försvinna och det gör att kreditförlusterna, netto, blir ganska små.

Det som kan få dagens värdering att förändras till det bättre är en stabilisering av de europeiska kreditproblemen vilket skulle ge hela sektorn ett lyft. I och med kreditkrisen i Europa så är prognoserna försiktiga, men för den lite spekulative är det också en möjlighet. För om och när kreditproblemen stabiliseras så kan synen på banksektorn svänga rejält.

För Swedbank specifikt handlar det nog mest om att synen på risken i banken kommer att förändras och med en så fin vinstutveckling som bolaget har nu är chanserna goda. I det korta perspektivet är det svårt att se att p/e talet ska krypa över 10, men på längre sikt är en värdering i intervallet 11-12 mer rimlig och till det kommer stigande vinster som bränsle för kursen.

Aktien är redan ganska haussad med många positiva analytiker vilket kanske begränsar potentialen något då "alla" redan är frälsta men trots optimismen är prognoserna ganska försiktiga med en tillväxt i linje med sektorn.

Men om man ser till vinstutvecklingen de senaste kvartalen så indikerar den tillväxt över sektorsnittet. Sektorns bästa direktavkastning gör ju inte saken sämre. Vi rekommenderar Köp.