Börsläget är svårbedömt. Maj månads utveckling är talande med en uppgång på blott en procent under månaden som helhet men med ett spann på 8 procent mellan högsta och lägsta notering inom månaden.

Den stora rörligheten på kort sikt men avsaknaden av en tydlig trend för hela månaden kan bero på att det finns starka argument för såväl uppgång som nedgång vilket ger ett avvaktande mönster. Detsamma kan gälla för juni, om än att argumenten för upp- respektive nedgång är av olika karaktär.

Det som talar för uppgång är inte så mycket en fråga om "fundamenta" eller börsbolagens vinstnivåer, utan istället är det främst en effekt av stimulanspaket, lägre riskpremie och nettoinflöden av kapital till börsen.

Det som talar för nedgång är dels en hög värdering av börsen och dels den osäkra ekonomiska situationen. Sammantaget förefaller båda sidorna vara jämnstarka vilket rent logiskt borde tala för en neutral syn på börsen med en mindre rörelse för månaden som helhet.

Men är det något man kan vara säker på är det att börsen inte kommer att stå stilla, även om juni säsongsmässigt brukar vara en lugn månad. Således måste man välja sida och med risk för att vara opportunistiska, väljer vi att ändra vår neutrala syn på börsen från maj månad till att återigen anta en försiktigt positiv syn på börsen baserat på något spekulativa grunder.

Argumenten för en uppgång är av delvis kortsiktig karaktär, vilket innebär en högre risk, men för en marknadssyn med en horisont på en månad är de ändå högst relevanta.

Exempelvis kan de stora nettoinflödena till börsen som vi nu ser avta tvärt. Med tanke på att kapitalflöden har flyktig karaktär bör man vara vaksam och snabb att kliva av om det vänder ned. Men med en hög kassaandel hos många fonder i kombination med fortsatta nettoinflöden från privatsparare kan det positiva nettoinflödet av kapital bestå ytterligare en tid.

Vidare är trenden i volatiliteten, som man kan se som en indikator på börsens riskaptit, fallande vilket betyder att man nu är villig att betala mer för en given risknivå. Den trenden ger också stöd för börsen.

Slutligen bör man inte underskatta styrkan i de stimulansåtgärder som genomförs på global bas, inte minst den positiva psykologiska effekt det får eftersom konsumenters och investerares förväntningar bidrar till att driva börsen. Med stigande förväntningar ges mer stöd för aktiekurserna.

Slutligen kan man konstatera att positiva nyheter har fått störst bäring på börsutvecklingen och investerarkollektivet har visat sig kunna bortse från svag ekonomisk statistik för att istället fokusera på det faktum att nedgångstakten avtar. I vissa fall har en del siffror slagit förväntningarna och det kan föranleda positiva revideringar av de makroekonomiska prognoserna. Det gäller bland annat lagersituationen där lagerneddragningarna verkar närma sig botten och med låga lagernivåer kan det komma en stärkt efterfrågan. Den bilden stärks av att det amerikanska inköpsindexet ISM har stigit.

Vårt främsta argument mot en fortsatt uppgång på aktiemarknaden är värderingen. Börsen kommer dock alltid över tid att växa in i värderingen i takt med att börsbolagens vinster ökar. Den största risken här är att tålamodet kan tryta vid en utdragen botten innan återhämtningen tar fart. Det var tidigare vårt grundscenario men vi ser anledning att se över detta.

På ett mer filosofiskt plan kanske man kan argumentera för att den "boom-or-bust-ekonomi" vi lever i nu ger allt snabbare omslag både på börsen och i konjunkturen, vilket skulle tala för en relativt snabb återhämtning.

Blickar man tillbaka till fastighetskraschen i början på 90-talet var det en synnerligen svår period för Sveriges ekonomi. Men låga räntor och devalvering var början till återhämtningen och samma stimulanser finns idag i övermått med extremt låga räntor och en svag svensk krona.

När det gäller värderingen av börsen har bankaktierna tappat en hel del mot årshögstanoteringarna vilket ger minskad fallhöjd. För bankerna, läs Swedbank och SEB, finns dock en fortsatt joker i form av devalveringar i Baltikum. Givet de svaga ekonomierna är detta något som synes vara en självklarhet men förmodligen är staterna under hårt tryck från Europeiska banker att behålla valutakursen intakt då länderna har stora lån i utländska valuta och en devalvering skulle minska betalningsförmågan avsevärt. Så trots att en devalvering skulle ge välbehövlig draghjälp åt deras ekonomiska utveckling är det starka krafter som står emot detta. Situationen handlar alltså något tillspetsat om att göra vad som är bäst för banker och låntagare eller landet som helhet.

Utöver detta extraordinära scenario ser vi en låg risk för ytterligare ras för bankerna på en månads sikt och därför är chanserna nu större än riskerna. Trots en stark utveckling under våren tror vi därför på en mindre uppgång i juni för OMX-index, med ett mer negativt scenario för återstoden av året.