Aktietorgsnoterade Josab:s ekologiska vattenreningssystem bygger på en naturligt förekommande men mycket ovanlig mineral som seriekopplat med ett UV-ljus kan göra förorenat vatten drickbart. Teknologin är patenterad men det nästan 14 år gamla patentet löper snart ut.

Mineralen har på Josab-språk döpts till Auqalite och den ska enligt bolaget bara förekomma på en plats på jorden, nämligen i ett naturreservat i Ungern där bolaget har bryträtt. Ungerska myndigheter har gjort ett undantag för produktion som ska vara tillräcklig för att täcka den förväntade framtida försäljningen.

Sedan något år har Josab en ny storägare, kinesiska Heilongjiang Interchina Water Treatment (ICW). Ägandet är tänkt att öppna stora dörrar för Josab som genom ICW skulle kunna nå den kinesiska marknaden. Josab:s tidigare fokus på Afrika har riktats om till Kina och Indien.

Kring den nya ägaren cirkulerar rykten om stora framtida projekt vilket föranlett ett handelsstopp av aktien. Nyligen kollapsade Josab-aktien uppåt. Aktien steg som mest över 100 procent den dagen och stängde slutligen 40 procent högre. Efter kursrallyt har Josab ett börsvärde på mer än 700 Mkr.

Sett enbart till resultaträkningen är Josab ingen storspelare. De senaste fem åren har försäljningen varit minst sagt ojämn.

Botten nåddes 2012 då intäkterna uppgick till 0,9 Mkr. Året där på steg omsättningen till det dubbla men förlusten ökade till 12,8 miljoner kronor.  2014 var ett rekordår och omsättningen steg till 11,8 Mkr. I första kvartalet i år omsattes 0,2 Mkr och förlusten blev lite större än för helåret 2014 – ungefär 3,7 Mkr.

Ser vi till balansräkningen var bolaget fritt från långfristiga skulder och kassan uppgick vid utgången av mars till 17,5 Mkr. Det egna kapitalet uppgår till 47,6 Mkr. Sedan 2003 har bolaget genomfört nio nyemissioner och så länge pengarna går åt i samma takt som tidigare är det inte långt kvar tills nästa kapitaliseringsrunda måste ske.

På börsen dominerar förhoppningarna om ett genombrott i Kina. Josab affärsidé är enkel, marknaden för rent vatten är enorm och teknologin mekanisk och lätt att begripa. Därför är det förståeligt att bolaget fått så många investerare med sig på tåget. Men vi oroar oss för att riskviljan är väl stor i aktien.

Bolagets snart två decennier långa historia talar för att det är svårare än man tror att kapitalisera på teknologin. Finns inget rent vatten, så finns det sällan möjlighet att investera i dyra reningsverk och det är kanske inte en överdrift att hävda att bolaget erbjudande vänder sig främst till världens fattigaste människor.

Kanske är det i samband med intåget i Kina det vänder för Josab. Än så länge har bolaget förmedlat att det sker orderdiskussioner både i Kina och i Indien. Det är en mycket spännande utveckling men inga konkreta besked.

Frågan man bör ställa sig som investerare är vilket pris man är beredd att betala för chansen, eller ska vi säga möjligheten, att få vara med på tåget om bolaget skulle slå igenom stort.

Josab värderas idag till mer än 700 Mkr, det motsvarar nästan exakt börsvärdet av två stycken välmående konsultbolag som SJR. Jämför det mer att SJR omsatte 300 Mkr förra året, gjorde en vinst per aktie på 6,60 kronor varav merparten delades ut direkt till aktieägarna. För halva priset av Josab kan man alltså få en fin kupong och aktier i ett bolag med tjugoprocentig omsättningstillväxt och hygglig stabilitet.

Spänningsfaktorn är dock inte hälften så stor och sannolikt kommer SJR-aktien aldrig stiga 100 procent på en dag.

Låt oss leka med tanken att Josab skulle tvingas motivera sin värdering med vinst. Börsen som helhet har ett p/e-tal på 17-18 och ska Josab matcha det då bör vinsten efter skatt vara minst 40 miljoner kronor. 

Strunta istället i vinsterna och se till relationen mellan försäljning och marknadsvärde. En aggressiv värdering sett till omsättningen är ett p/s-tal på säg, 2. Det innebär att varje försäljningskrona värderas till två i bolaget. För att de ska stämma bör Josab sälja vattenreningsverk för mer än 350 Mkr.

Idag värderas varje omsättningskrona istället till närmare 60 kronor samtidigt som bolaget genererar substantiella förluster. Höga värderingar hör naturligtvis till förhoppningsbolag som ännu inte fått fart under vingarna, men det skadar inte att försöka kvantifiera hur mycket av en lyckad framtid som marknaden redan har prisat in i aktien.

Bedömningen om huruvida Josab:s teknologi en dag kommer vara ledande inom global vattenrening och värdet av den kinesiska huvudägarens eventuella jätteaffärer lämnar jag till någon annan. Det är, oavsett om man är positivt eller negativt inställd till bolaget, en väldig försäljningsökning som måste ske för att motivera dagens värdering.

Kanske tycker investeraren med större vetande att vår oro är befängd, men riskerna i Josab är allt för stora för att attrahera oss.

Givet det historiska mönstret med återkommande nyemissioner, stadiga förluster och en skyhög värdering sett till både omsättning och uteblivna vinster bör man tänka till både en och två gånger innan investeringsbeslutet faller på Josab. I alla fall för drygt 15 kronor per aktie.