Federal Reserve visar tydligare att deras stimulanser inte kommer att vara för evigt utan att ekonomin måste kunna stå på egna ben. Kinas reformer, inriktade på mer långsiktigt hållbar tillväxt väntas innebära lägre tillväxttakt och i Europas ekonomiska motor Tyskland fortsätter den tröga utvecklingen inom industrin. Tre makroingredienser som bildar en besk cocktail för börserna.

En ögonblicksbild av börsutvecklingen de senaste veckorna har varit att ju mer konjunkturkänsligt ett bolag är, desto större oro kan man avläsa i kursen.

Till de mest konjunkturutsatta hör de råvarurelaterade bolagen. De påverkas i högre grad av svängningar i konjunkturen och framför allt av mattade signaler från den råvaruintensiva kinesiska industrin.

En bieffekt av att fler räknar med avtrappade stimulanser från Federal Reserve är att dollarn börjar stärkas. Många råvarurelaterade produkter prissätts i dollar och i högkonjunkturer när efterfrågan är stark blir en sådan valutautveckling bingo för råvarusektorn. I dagsläget när efterfrågan istället är ett orosmoment så ökar risken istället för att råvarupriserna faller för att kompensera för valutautvecklingen.

Gruvbolaget Boliden tillhörde torsdagens förlorare med en kursnedgång som närmade sig 3 procent. Priset på koppar, bolagets primära intäktskälla, har fallit nära 8 procent hittills under kvartalet som en spegling av lägre förväntningar på den kinesiska industritillväxten.

Tror vi på en fortsatt starkare dollar kommer den negativa effekten av metallpriserna att vägas upp till viss del, men eftersom bolaget säkrar betydande delar av sina valutaflöden och råvarupriser tar det tid innan det slår igenom.

I början av maj drog vi ned rekommendationen på Boliden till neutral och sedan dess har vi sett hur analytikerkollektivet kontinuerligt sänkt prognoserna på årets vinst. I dagsläget väntar sig analytikerna i snitt att Boliden ska göra en vinst på 6,71 kronor per aktie, enligt SME Direkt. I fjol uppgick vinsten till 9,98 kronor per aktie.

Ståltillverkaren SSAB har varit en av de större kursförlorarna bland storbolagen i år. Förväntningar om att efterfrågan skulle ta fart har kommit på skam och istället har analytikerna justerat ned vinstprognoserna rejält. Fjolårets förlust i rörelsen väntades vändas till en vinst i år och fortsatt stigande vinster nästa år. Nu är i stället analytikerna inställda på ännu ett förlustår 2013. För ett bolag som har nästan 18 miljarder kronor i goodwill spiller oron över till misstänksamhet mot bolagets balansräkning.

Även oljepriset påverkas i hög grad av den kinesiska efterfrågan. Bland stockholmsbörsens oljeproducenter har Alliance Oils aktie tappat 27 procent på en månad. Guldpriset, som påverkas mer av Federal Reserves signaler om avtrappade stimulanser, tryckte ned guldproducenten Semafo med nära 8 procent.

Mattad kinesisk efterfrågan på metaller påverkar inte bara metallpriserna utan också viljan att investera i gruvor och gruvutrustning. Den ökade oron kring tillväxten i Kina har lett till att Sandvik och Atlas Copco, som säljer såväl industri- som gruvutrustning varit i strykklass på börsen under innevarande kvartal. Atlas Copcos och Sandviks aktier föll bägge över 3 procent på torsdagen och har en under den senaste månaden utvecklats klart sämre än övriga börsen.

Även bankerna tillhörde de stora förlorarna under torsdagen. Förutom att statens stora utförsäljning av aktier i Nordea skapar ett tillfälligt överutbud i sektorn så är bankerna känsliga för riskaptiten i marknaden.

Även om Federal Reserve signalerat att avtrappningen av stimulanserna ska ske bara om konjunkturen verkligen förbättras, så innebär det verbala trendskiftet bort från fri tillgång till likviditet ett orosmoment. Vi vet vilken finansiell miljö vi har, men inte vad vi kommer att få. Jämför man amerikanska VIX-index, som visar hur priset på risk prissätts i finansmarknaden, med ett index för svenska banker ser man tydligt hur ökad riskpremie och fallande bankaktier gått hand i hand.

Att Kina växlar över till långsiktig tillväxt, att USA inte kommer att tillföra marknaderna likviditet i all evighet och att den tyska industrin går på tomgång när konjunkturen i Europa är svag är i sig inte överraskande och innebär inte att vi måste blåsa i domedagsbasunerna.

Det som dock är problematiskt för aktiemarknaden är att tidigare betydligt mer optimistiska makroscenarion har legat till grund för den goda börsutvecklingen fram tills i våras. Flera industribolag talade i sina kvartalsrapporter om ljusare utsikter inför hösten.

För en månad sedan sänkte vi den rekommenderade aktieandelen till 50 procent med hänvisning till att den väntade konjunkturuppgången som börsen stigit på tycks allt mer avlägsen. ''Det bäddar för besvikelser och det är dags att blir lite försiktigare med aktieinvesteringar.'' Nu ser vi de fulla effekterna när investerarna blir mer försiktiga.