Med en nedgång i år på knappt 20 procent får man lov att säga att Holmen har stått emot börsraset väl, och det på goda grunder. Verksamheten är stabil och de stora skogsinnehaven utgör en stabil bas för värderingen. Men allt är dessvärre inte guld i de gröna skogarna. Bolaget som kan ta ungefär hälften av vedråvaran från de egna skogsfastigheterna är likafullt utsatt för de stigande kostnaderna för råvara. Ovanpå det kommer en tuff marknad inom flera områden, inte minst för Holmen Paper som står för en dryg fjärdedel av rörelseresultatet för koncernen.

Det finns två viktiga drivkrafter för vinstutveckling i Holmen, åtminstone på kort sikt. Det är priserna på tidningspapper och relaterade papperskvaliteter samt råvaran. Priserna på tidningspapper har sjunkit med knappt tre procent hittills i år och nu väntas prishöjningar. De stora aktörerna har flaggat för detta inför de nya prisförhandlingar Holmen har stått emot börsraset väl, på goda grunder. Men värderingen är hög vilket tillsammans med svaga marknadsutsikter begränsar uppsidan. sedan de senaste gjordes i början på året. En av de faktorer som väntas ge stöd åt högre priser är bland annat att produktionskapaciteten i Europa har sjunkit tämligen kraftigt och det betyder högre kapacitetsutnyttjande för kvarvarande bruk samt bättre balans mellan utbud och efterfrågan.

Det finns därför möjligheter för prisökningar men det ligger redan i korten att de ska genomföras. För att överraska på uppsidan krävs det således större prishöjningar än väntat. Det kan bli tufft och med hänsyn till att annonskonjunkturen har försvagats, inte minst för tryckta media, finns det en risk för att de sista månaderna på året bjuder på negativa överraskningar.

På kostnadssidan ser det mörkt ut. Vinsten i Holmen Paper var överraskande låg i tredje kvartalet med ett rörelseresultat på 80 miljoner vilket var sämre än väntat. Ökade råvarukostnader spökade och bolaget flaggar för att samma höga kostnadsläge kommer att råda även under fjärde kvartalet i år som dessutom är säsongsmässigt svagt.

Bolaget har en hög värdering till p/e 16 och EV/EBITDA 8 på nästa års förväntade vinst vid kursen 200 kronor vilket är en premievärdering mot sektorn. Det kan man förvisso motivera med en stabilare rörelse och stora skogsinnehav, vilket betyder att värderingen i förhållande till bokfört värde fortfarande är relativt lågt. Direktavkastningen är också goda 6 procent vilket är bra, i synnerhet med tanken på stabiliteten i bolaget.

Men det räcker ändå inte till för att kompensera för värderingen och riskerna inför nästa kvartal, så vi anser att uppsidan är begränsad. Den senaste rapporten var också sämre än väntat. Vidare är förväntningarna på att bolaget ska få igenom prishöjningar på tidningspapper, som har ett stort genomslag på vinsten, höga. Därför finns det risk för besvikelse om prishöjningarna inte blir lika stora som förväntad. Med hänsyn till ovanstående rekommenderar vi avvakta i aktien.