Det har länge talats om behov av en konsolidering till färre och större leverantörer inom IT-konsultbranschen. Efter en paus under krisen verkar den trenden ha fått ny fart igen. Nyligen blev det känt att ÅF har planerat ett bud på Prevas och under måndagen annonserar Softronic att man erbjuder sig att köpa Modul 1 för 82-83 öre per aktie i aktier och kontanter.

Något som talar för att halvstora konsulter som Modul 1, med 145 Mkr i omsättning, inte passar så bra på börsen är att noteringskostnaderna har stigit de senaste åren. Numera krävs det nästan en heltid för att se till att redovisningen följer IFRS-reglerna, suckar folk i branschen.

Detta är förstås kostnader som är lätta att undvika genom en avnotering. ÅF:s VD Jonas Wiström menar att man uppskattningsvis kan spara in motsvarande 5 procent av omsättningen hos halvstora konsultbolag som Prevas.

Softronic uppger att det finns synergier på 10 Mkr i affären med Modul 1. Det är stora pengar i det lilla sammanhanget. Modul 1 har bara tjänat mer än 10 Mkr under ett år de senaste fem och har i snitt tjänat 3,8 procent av omsättning sedan 2006.

På det operativa planet pressas de mellanstora konsultbolagen av konsultmäklare som Ework samt av konkurrens från lågkostnadsländer, enligt Softronic. Tack vare att Softronic och Modul 1 kompletterar varandra sett till kunder och kompetenser är förhoppningen att man tillsammans ska klara detta bättre.

Budet är inte förankrat hos Modul1, vars styrelse ska återkomma med ett råd till ägarna. Största ägaren, Bengt Stillström, är för övrigt också indirekt storägare i Softronic via investmentbolaget Traction.

Premien är hygglig, 27 procent, men det finns säkert många ägare som köpt sina aktier för mycket mer än budkursen. Budet värderar Modul 1 till 0,54 öre per försäljningskrona, vilket tillhör de lägsta värderingarna i branschen.  

Men företaget presterar inte så bra heller. Under en rullande tolvmånadersperiod är Modul 1 en av få börskonsulter som har gått back. Bolaget har inte betalat utdelning på mer än fem år. Senaste kvartalet föll intäkterna med 2 procent och marginalen på 1,5 procent var en av branschens lägsta. Vi lutar åt att det är läge att ta budet.

Placera.nu hade en positiv analys på Softronic i början av året. Softronic är ett förhållandevis stabilt bolag, med mycket återkommande intäkter, som bara har handlats till 9-10 gånger vinsten och dessutom hade en direktavkastning över 6 procent. Om affären blir av ändrar bolaget karaktär en anning. Modul svarar för knappt 30 procent av  omsättningen och Softronic blir i viss grad ett turn-around-case.

Det känns som om risken ökar i företaget och värderingen kommer inte att se lika billig ut på kort sikt. Pro forma för 2010 får vi det till att nya Softronic handlas till 14-15 gånger vinsten. Lägger man till synergier/förvärvkostnader så faller värderingen till 11 gånger vinsten. Där kanske vi är under nästa år. Det är något dyrare än en del andra konsultbolag.

Utdelningen behöver inte vara i fara trots att Softronics vinster pressas. Att upprepa fjolårets 45 öre per aktie skulle kosta 24 Mkr inklusive de nyemitterade aktierna. Det är ungefär vad vi tippar att årets vinst blir. Men affären tär på Softronics nettokassa som faller från 65 till 25 Mkr. Risken finns att styrelsen vill hålla igen lite på utdelningen i år av det skälet.

På kort sikt har vi svårt att se att Softonic skulle utvecklas särskilt mycket bättre än börsen.