Investor fick under vintern och våren 2009 till slut användning för sin stora kassa när nyemissionerna duggade tätt. Bland annat deltog Investor i SEB:s samt Husqvarnas nyemissioner och vid utgången av det första kvartalet hade nettokassan därmed krympt från nästan 9,8 miljarder kronor till endast cirka 2 miljarder kronor.

Då har Investor dock redan dragit av för årets utdelning på nästan 3,1 miljarder kronor. Utdelningar från kärninnehaven förväntas dessutom inbringa runt 1,7 miljarder kronor ytterligare åt Investor under innevarande kvartal vilket innebär att kassasituationen alltjämt är mycket stabil. Och med nästan två år av börsnedgång kan det konstateras att Investor hittills har gjort väldigt mycket rätt.

När börsen började rasa var investmentbolaget defensivt och höll fast vid en stor kassa vilket var helt rätt i efterhand. Det har gjort att Investor, till skillnad från Industrivärden, haft råd att låta portföljbolagen både minska eller slopa utdelningen och vara tidigt ute med nödvändiga nyemissioner vilket är en klar fördel. Försäljningen av OMX samt Scania-aktierna och priset för dessa var också två klockrena affärer för Investor. 

Allt sammantaget är det handlingar som stärker åtminstone vårt förtroende för Investor och dess ledning. Och vi gillar generellt den strategiomläggning, med mer rationellt agerande och mindre maktfokus, som skett under Börje Ekholm. Något som torde generera bättre avkastning på sikt, det är dock behövligt då totalavkastningen de senaste 20-åren var nere på tämligen mediokra 6 procent efter årets första kvartal.

Intressant nu blir dock att se hur Investor utnyttjar lågkonjunkturen framöver. Börje Ekholm har uttalat sig om att 2009 och 2010 kommer bjuda på utmärkta investeringsmöjligheter, vilket även vi tror på, och investeringsutrymmet är stort. Investor satsar på att gå ur nuvarande lågkonjunktur med en nettoskuld istället för en nettokassa, upp till 25 procents skuldsättning är acceptabelt om tillräckligt attraktiva affärsmöjligheter uppstår, vilket indikerar att det lär bli både fler och större affärer framöver. Under första kvartalet gjorde Investor annars endast ett nytt större förvärv med köpet av Biovitrum-aktier, som nu ingår i operativa investeringar, för 595 Mkr.

Ser man till Investors nuvarande börsportfölj så domineras den av SEB, Ericsson, Atlas Copco, Astrazeneca och ABB. Även om det inte är någon favoritportfölj så är åtminstone branschspridningen godkänd och Investor har en alltjämt ökande andel av onoterade operativa samt private equity-investeringar. Värdet för dessa justerades ned något under första kvartalet, naturligt i nuvarande marknadsklimat, vilket bidrar till att substansvärdet för närvarande uppgår till 159 kronor per aktie. Med Investors B-aktie som står i 116 kronor ger det en substansrabatt på 27 procent förutsatt att man inkluderar de utdelningar investmentbolaget kommer erhålla under innevarande kvartal.

Det ger en substansrabatt i nivå med vad som historiskt har varit normalt men samtidigt relativt högt i jämförelse med andra investmentbolag då rabatterna överlag sjunkit betydligt de senaste månaderna. Det kommer sannolikt dröja innan Investor börjar skriva upp värdet på de onoterade innehaven men börsportföljen bör kunna gå som index, eller något bättre i en svagare marknad där verkstadssektorn tar stryk.

Förvaltningskostnaden för investeringsverksamheten är också klart lägre än för en vanlig aktiefond. Och Börje Ekholms strategiomläggning inger förhoppningar om både bättre avkastning samt att substansrabatten på lång sikt kan etableras på lägre nivåer när Investor slutar uppfattas som ett maktbolag. Jämfört med de andra större svenska investmentbolagen förefaller Investor därmed alltjämt vara ett lågriskalternativ med en god långsiktig potential vilket ger en attraktiv risk/reward profil.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, den 1 juni 2009. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.