Trots att Ericsson egentligen borde ha det väldigt bra förspänt, som marknadsetta på en relativt stabil marknad, har vinsten rasat kraftigt sedan toppåret 2006. Räknar man bort engångseffekter samt det numera blödande Sony Ericsson så är rörelsevinsten ned med cirka 40 procent sedan dess.

Visst, det är oerhört mycket bättre än för cykliska storbolag som SSAB eller Sandvik men deras marknader har nästintill kollapsat. Ericssons vinstfall tycks snarare spegla för telebranschen normal prispress. Och om Ericssons rörelsemarginal smälter ihop från 22 till under 10 procent på en i stort sett stabil marknad - hur illa ska det då inte bli om teleoperatörerna börjar spara in på investeringar på allvar? Den risken finns helt klart då operatörerna typsikt sett drabbas sent i en lågkonjunktur.

Lägg till att värderingen inte framstår som särskilt låg. Det är p/e 16-17 på årets vinst om man räknar bort Ericssons planerade omstruktureringskostnader. För börsen som helhet ligger p/e-talet kring 15.

De som gillar aktien brukar framhålla att stora vinstökningar väntar Ericsson tack vare bolagets stora sparprogram samt valutavinster. I januari lanserade Carl-Henric Svanberg planerna att genom effektivare arbetsprocesser, färre produktplattformar och 5 000 färre anställda spara 10 miljarder kronor. Besparingarna ska nå full effekt under andra hälften av 2010. Ericsson har ett fint track-record när det gäller rationaliseringar. Men det talar å andra sidan för att det blir allt svårare att hitta nya besparningar i koncernen.

Förhoppningarna på valutavinster, främst genom den starka dollarn, väcktes till liv på allvar av kommentaren i förra rapporten om 4,4 miljarder i förluster från valutahedgar. I takt med att dessa löper ut kommer valutavinsterna slå igenom i resultatet, tror många bedömare. Man bör dock hålla i minnet att dollarn fallit en del sedan första kvartalet (i mars låg den på 9 svenska kronor) och att dyrare dollar också innebär minskad köpkraft för många av Ericssons kunder i tillväxtländer. I alla händelser är detta med valutaeffekter ofta väldigt vanskligt att bedömma.

Vi känner mer oro för den fallande trenden i marginaler och för Sony Ericsson än tillförsikt inför spar- och valutavinster. Tills vidare behåller vi rådet minska.