Beskedet att de båda godistillverkarna Cloetta och Leaf går samman gjorde inget större avtryck i Cloetta-aktiens utveckling under fredagsförmiddagen. Aktien är överhuvudtaget inte särskilt väl handlad på Stockholmsbörsen eftersom det är ett litet bolag med en relativt låst ägarbild. Familjen Svenfeldt, som varit huvudägare i Cloetta ända sedan början av 1900-talet, äger via stiftelsen Malfors Promotor knappt 52 procent av aktierna.

Så värst mycket bättre blir inte läget heller efter att affären med Leaf blir klar. Leaf ägs idag av de båda riskkapitalbolagen CVC och Nordic Capital  och bara 20 procent av aktierna i det nya bolaget kommer att ägas av andra än de tre huvudägarna.

CVC och Nordic Capital har dock inga planer på att långsiktigt vara kvar i Cloetta så på sikt lär likviditeten förbättras i aktien. Inlåsningsperioden för CVC och Nordic Capital är 180 dagar medan Malfors Promotor lovat att inte sälja aktier på två år. De har för övrigt avsikten att vara kvar som storägare.

Sett till omsättningen är Leaf betydligt större än Cloetta. Under de tolv månaderna som avslutades sista augusti i år omsatte Cloetta 960 Mkr medan Leaf omsatte 4 728 Mkr. Även sett till lönsamheten är Leaf överlägset med en underliggande rörelsemarginal före amorteringar på 13,6 procent mot Cloettas 2,2 procent.

Pro forma har det nya Cloetta att ha en rörelsemarginal (ebita) på 11,7 och målsättningen framöver är att nå 14 procent.

Hjälp på vägen för att nå tid kommer bland annat från besparingar och andra synergivinster på cirka 110 Mkr om året. Synergier plockas bland annat ut genom att ta de olika varumärkena till nya marknader via respektive säljkanaler. Drygt 40 procent av besparingarna kommer från en redan pågående omstrukturering inom Leaf där viss produktion flyttas från Danmark till Slovakien.

Sverige blir största marknad för bolaget och hela Norden kommer att svara för 56 procent av försäljningen. Italien blir näst största marknad med 17 procent av försäljningen medan Holland svarar för 12 procent. Belgien och Tyskland kommer att svara för 4 procent vardera.

Både Cloetta och Leaf har för närvarande problem med stigande råvarukostnader och en allmänt trög dagligvaruhandel. Cloetta rapporterar om sitt första kvartal den 19:e december men för det senaste räkenskapsåret minskade omsättningen med 7 procent och rörelseresultatet med 23 procent. Leaf flaggade på fredagen för att bolagets rörelseresultat i det innevarande kvartalet kommer att bli 15 procent lägre än förra året.

Börsvärdet på Cloetta är drygt 730 Mkr och i fredagens affär värderas Leaf till 6,8 miljarder kronor. Räknat på det underliggande rörelseresultatet i Leaf så är prislappen (ev/ebita) 10,6 gånger högre.

Det nya Cloetta kommer att vara betydligt högre skuldsatt än det gamla. Som alla riskkapitalbolagägda företag har Leaf med sig en hög skuldsättning in i affären. Det nya Cloetta kommer att ha en nettoskuld på 3,2 miljarder kronor vilket pro forma motsvarar 3,8 gånger det underliggande ebitda-resultatet i koncernen. Målsättningen framöver kommer att vara att inte ha en större nettoskuld än 2,5 gånger ebitda-resultatet. Den nivån väntas nås om tre år.

Fokus de kommande åren kommer därför ligga på att beta av skulderna och bolagen har lovat bankerna att inte dela ut några pengar på tre år. Det gäller även den utdelning på 75 öre plus 50 öre i extrautdelning som Cloetta föreslagit för räkenskapsåret 2010/2011 som nu slopas.

Godismarknaden är stabil och det nya Cloetta sitter på en lång rad starka varumärken (som exempelvis Läkerol, Kexchoklad, Plopp, Center, Polly, Ahlgrens bilar och Gott & blandat). De årliga kassaflödena uppskattas ligga kring 600 Mkr så möjligheterna att på några år beta av en del av skulderna borde vara goda.

Med en årlig tillväxt på 2 procent de senaste fem åren är de underliggande marknaderna inte direkt turboladdade. Det nya Cloetta kommer att ha som målsättning att växa snabbare än marknaden men den som letar tillväxt får nog hoppas på förvärv, vilket bolagets tilltänkta vd Bengt Baron också flaggade för kan komma att bli aktuellt om några år.

För dagens Cloetta-ägare är affären positiv på sikt då bolaget tar ett ordentligt kliv upp i storlek och därmed också blir intressantare för större investerare, media och analytiker. Den operationella risken minskar också när intäkternas fördelning över produkter, produktslag och geografiska marknader blir större.

De kommande åren kommer dock fokus ligga på att trimma ihop de båda organisationerna och på att få ned skuldsättningen.