Vd-bytet i Eniro skapar uppenbarligen oro på aktiemarknaden. Officiellt behövs en ersättare till Jesper Kärrbrink som är bättre lämpad att driva tillväxten på nätet, hantera nedgången för katalogerna och förhandla med Eniros banker om nya lånevillkor.

Ny vd blir Johan Lindgren som hämtas från Telenor där han senast varit finanschef för norrmännens bolag i Indien. Tidigare har Lindgren varit VD för Telenor i Sverige, finanschef på MTG och haft samma tjänst på Metro.

Lindgren framstår alltså mer som en siffrernisse än Kärrbrink och det kommer säkert till pass. Inte minst när det gäller att lugna de banker som lånat ut 6-7 miljarder till Eniro och nu ser att villkoren som lånen bygger på inte hålls av bolaget.

Samtalen med bankerna är just påbörjade och styrelsen ordförande Lars Berg förnekar att det är problem på den fronten som ligger bakoma att Kärrbrink får foten. Hur dessa diskussioner faller ut (nyemission eller inte?) är viktigt för hur Eniro-aktien ska gå.

Företaget upprepar sina prognoser för 2010, som är rätt dystra. Däremot ska koncernens finansiella mål genomgå en översyn och en uppdaterad prognos för 2011 kommer i samband med nästa kvartalsrapport.

Detta skapar osäkerhet på aktiemarknaden i och med att de gamla målen bara har ett drygt halvår på nacken. Har förutsättningarna för Eniros långsiktiga lönsamhet förändratas så drastiskt sedan dess? I så fall ligger det nära till hands att tro att det inte rör sig om en förändring till det bättre.

Operativt vet vi att Eniro har det motigt. På katalogsidan handlar det enbart om att rädda lönsamheten så länge det går under en kontrollerad avveckling. I fjol svarade katalogerna för 43 procent av rörelsevinsten. Inom nummerupplysning, 25 procent av Eniros resultat, vimlar det av uppstickare och det är imponerande att Eniro fortfarande håller siffrorna så väl uppe. Men hur länge till, undrar man.

Med uppskattningsvis två tredjedelar av rörelsevinsten i strukturell nedgång krävs väldigt bra fart på Eniros framtidshopp, Online, för att koncernen ska hålla nuvarande vinstnivå. Vi har svårt att se att Eniros nya VD kan förbättra oddsen på något avgörande vis men kanske kan man som aktieägare hoppas på ett ännu hårdare tempo inom kostnadsnedragningarna framöver.

Värderingen ser låg ut. Enrio tjänar i runda slängar 1,3 miljarder kronor innan skatt, räntor och avskrivningar årligen framöver om vi får tro analytikerna och Factset. Det kan lite grovt översättas till en vinst runt en halv miljard kronor.  Med ett börsvärd på 1,5 miljarder kronor skulle p/e-talet bli 3.

Problemet är balansräkningen. Det höll kanske att belåna Eniro till fem gånger rörelsevinsten när bolaget hade en monopollikande ställning. Nu är konkurrensen stenhård och Eniro själva har satt som mål att komma ned i en belånning på 3 gånger rörelsevinsten. Det kräver att 2,5 miljarder kronor amorteras.

Kruxet med aktien är risken att bankerna kräver att aktieägarna går in med mer pengar för att snabbare komma ned mot den nivån. Samtal pågår alltså efter att Eniro inte längre håller de villkor som lånen bygger på. Leker vi med antagandet att Eniro tvingas ta in 1,2 miljarder kronor till villkoren 3 nya aktier på 2 gamla med teckningskursen 5 kronor, så köper man idag aktien till 6 gånger vinsten.

Är Eniro värt så mycket mer än så? Det är tveksamt i och med att printdelen kommer att hålla koncernens vinsttillväxt på en mycket låg nivå under flera år framöver. Dessutom ser inte Eniro Online ut som någon solklar vinnare i konkurrensen på nätet.

Johan Lindgren har med andra ord ett tufft jobb framför sig.