Styrelserna i norska Multiconsult och svenska Rejlers har antagit en gemensam fusionsplan. Rejlers är det bolag som lever vidare juridiskt och Multiconsult går upp i Rejlers. Som betalning får varje aktie i Multiconsult 0,97 nya B-aktier i Rejlers.

Rejlers aktie backar drygt 2% under måndagsförmiddagen. Multiconsult stiger samtidigt 3%.

Börsvärde på 8 miljarder

Det nya Multiconsult Rejlers får runt 3 700 anställda i Norge, 2 100 i Sverige och 1 000 i Finland, plus verksamhet i Polen, Danmark, Storbritannien och Förenade Arabemiraten. Huvudkontoret hamnar i Stockholm och ett större kontor i Oslo. Viktor Svensson från Rejlers blir VD och Kristin O. Augestad från Multiconsult vice VD. Multiconsults nytillträdde VD Karsten Warloe lämnar efter endast tre månader på posten.

Aktien noteras på både Stockholmsbörsen och Oslo Børs och börsvärdet blir omkring 8 mdr kr. En viktig förklaring till dubbelnotering är att förhindra att indexfonder i antingen Sverige eller Norge tvingas sälja aktien på grund av att den slutas handlas i landet.

De senaste tolv månaderna omsatte bolagen tillsammans 11 662 Mkr med en justerad Ebita på 795 Mkr, alltså ett rörelseresultat där avskrivningar från förvärv och engångsposter är borträknade. Det ger en marginal på 6,7%. Målet för det nya bolaget är 10% marginal och 10% tillväxt per år.

Kostnadssynergierna bedöms till 100 till 120 Mkr per år inom tre år, med engångskostnader på cirka 40 Mkr. Faller de ut motsvarar de ungefär 15% av bolagens gemensamma rörelseresultat i dag. Nettoskulden ligger på 2,0x Ebitda (rörelseresultat före avskrivningar och nedskrivningar)

Mot jättarna

Även efter fusionen är Multiconsult Rejlers en mellanstor spelare. Sweco omsatte drygt 31 mdr kr under de senaste 12 månaderna med en Ebita-marginal på 10,5%. AFRY ligger på runt 26 mdr kr och 6,2% i marginal. Närmast i storlek ligger norska Norconsult, som omsatte 10,9 mdr NOK med en justerad Ebita-marginal på 9,6%.

Multiconsult Rejlers hamnar alltså på ungefär en tredjedel av Swecos omsättning och nära Norconsult. Det som skiljer mest är lönsamheten, 6,7% mot Swecos 10,5%.

Ett plus är balansräkningen. Med en nettoskuld som motsvarar 2x rörelseresultatet före avskrivningar och nedskrivningar finns också mer förvärvsutrymme än hos exempelvis AFRY, som ligger på 3x. Det är fortfarande sämre än Sweco som ligger på 0,8x

Svår utmaning

Liknande affärer har gjorts tidigare. ÅF och Pöyry slog ihop sig i februari 2019. Målet för det första året var 180 Mkr i kostnadssynergier och utfallet blev 218 Mkr. Kostnaderna kunde alltså sänkas, men lönsamheten och aktien följde inte med. Idag är aktien ned 65% på fem år.

Sweco och Grontmij 2015 gick bättre, men det var ett kontantbud från Sweco snarare än en jämbördig fusion.

Samgåenden mellan jämbördiga parter är den svåraste varianten, eftersom det ökar risken för ledningskonflikter. Telia och Telenor sprack 1999 efter att avtalet var påskrivet, på frågor om styrning och var makten skulle sitta. Där har Multiconsult Rejlers en fördel eftersom VD, vice VD, huvudkontor och segment är utpekade i förväg.