Tele2 sålde sin ryska verksamhet, som saknade de rätta 3G/4G-licenserna, med rabatt. Ägarrisken i Ryssland minskar, men samtidigt är frågan om den aviserade extrautdelningen är nog för att hålla uppe aktiekursen.

Det framgår av analytikerkommentarer som Nyhetsbyrån Direkt har tagit del av på torsdagsmorgonen.

JP Morgan Cazenove beräknar att prislappen, på motsvarande 23,1 miljarder kronor, motsvarar 4,7 gånger det prognostiserade ebitda-resultatet för 2013.

"Det är blygsamma 6 procent under värderingen enligt konsensus men eliminerar på ett positivt sätt ägarrisken i Ryssland, vilket länge tyngt sentimentet", skriver JP Morgan.

UBS som beräknar multipeln för 2013 till 4,5 gånger ebitda konstaterar att Tele2, givet en försäljning till en finansiell institution, inte väntar sig några regulatoriska hinder utan räknar med att stänga affären inom kort.

"Medan affären ger Tele2 en ren exit från Ryssland är vi överraskade över vilken låg multipel som betalades, även med tanke på Tele2:s avsaknad av licenser för datatrafik", skriver UBS.

Enligt en kassaflödesmodell kommer UBS fram till en värdering på 29,0 miljarder kronor för Tele2 Ryssland, eller 5,7 gånger ev/ebitda för 2013.

"En prislapp på 23,1 miljarder kronor implicerar då en rabatt på 21 procent. I tillägg till det ligger multiplerna för MTS och Vimpelcom på 4,7 respektive 4,6, så Tele2 har endast sålt i linje med konkurrenterna, vilket implicerar noll i premie för tillväxt eller kontroll", skriver banken.

Tele2:s avsaknad av 3G/4G-spektrum i Ryssland har varit argumentet för att sälja den ryska verksamheten och förklarar en låg värdering, menar Berenberg Bank i sin tur.

"Vi hade förväntat oss något av en budstrid och att försäljningspriset är 4 kronor per aktie under vår egen värdering är en viss besvikelse. Vi känner till ryktena om ett mer aggressivt motbud från Alfa, men vi väntar oss inte att Tele2 vänder det till stor del statsägda bolaget (VTB) ryggen", skriver investmentbanken.

Efter Tele2:s utskiftning handlas kvarvarande verksamhet enligt JP Morgan Cazenove till 6,0 gånger ebitda-resultatet, en värdering som ser "väl understödd ut av en attraktiv ebitda-tillväxt". Tele2 guidar själva för en sammantagen årlig tillväxt för kvarvarande verksamhet om 10-12 procent till 2015, att jämföra med genomsnittet för sektorn på -1 procent enligt JP Morgan Cazenove.

UBS konstaterar vidare att Ryssland stod för en stor del av Tele2:s operativa kassaflöde och att försäljningen nu på ett avsevärt sätt förändrar strukturen på bolaget.

"Tele2 har lämnat ny finansiell guidning för intäkter och ebitda men är nu väldigt beroende av tillväxt i Kazakstan, Norge och Holland för att driva tillväxten i kassaflödena", skriver UBS vars estimat ligger under bolagets nya guidning.

Även Berenberg konstaterar att Tele2 nu framför allt består av en europeisk tillgångsbas, vilken i sig skulle kunna komma att utgöra en måltavla för uppköp.

"Även om vi ser den nya guidningen för 2015 som lite optimistisk är den nåbar. Efter att ha betalat 28 kronor per aktie i en specialutdelning värderas den kvarvarande, växande, nordeuropeiska verksamheten till 5,0 gånger ev/ebitda för 2015", skriver Berenberg Bank, som har köprekommendation för Tele2 med riktkursen 105 kronor för aktien.

"Extrautdelningen på 28 kronor per aktie är attraktiv men inte nog för att ge stöd till aktien enligt vår syn", skriver UBS om vad som direkt kommer aktieägarna till handa.