Investmentbolaget VEF knoppades av från VNV för drygt tio år sedan. Men trots att ett decennium har gått är banden mellan investmentbolagen fortfarande starka.

I Stockholm delar bolagen kontor. VD David Nangles bas är Irland och investeringarna finns i tillväxtmarknader som Brasilien, Mexiko, Indien och Pakistan.

Är du nu där du trodde att ni skulle vara när ni startade? 

"Oj, det är en bra fråga. Jag vill alltid ha mer, bättre och snabbare. Jag är ambitiös, men logiskt och tålmodigt ambitiös. Och ju äldre vi blir, desto mer tålmodiga blir vi", säger David Nangle.

Nu för tiden tänker han inte längre på det kommande kvartalet utan mer långsiktigt, som tio års eller tjugofem års sikt. Även om han tror svaret på frågan alltid kommer att vara:

"Nej, mer."

Vinner striderna

Det är ett förändrat klimat VEF verkar i nu. De första åren var det låga räntor, stora kapitalinflöden och fokus på risk. Sedan kom inflation, räntor och krig.

"På vägen ner håller man varandra i handen, man jobbar igenom det tillsammans och det gör vi även nu på vägen tillbaka upp. Så jag tycker vi är på en väldigt bra plats för att vinna igen och för att vinna långsiktigt. Vi behöver bara ta rätt beslut", säger Nangle.

Så vad är rätt beslut? 

"Vi har tagit flera små beslut som varit rätt. Jag tänker på det som att vi vinner striderna för att vinna kriget."

David Nangle lyfter fram att bolaget snabbt skrev ner värderingarna på innehaven när marknaden vände och ökade sin skuldsättning för att kunna hjälpa portföljbolagen som behövde ställa om. Från tillväxt till lönsamhet.

"I backspegeln var våra stegvisa beslut rätt, även om man kan argumentera för att några var fel. De flesta av våra större innehav klarade det. Några mindre gjorde det inte, men det är siffrornas lag."

Tack herr Marknad

Siffrornas lag, marknadens lag. VEF:s aktie föll hårt från toppen 2021 och har inte återhämtat sig.

"Ett tag handlades vår aktie till en premie mot NAV. Vid den punkten tänkte jag, wow, det här går så bra som jag hade hoppats på. Men de senaste tre åren har varit annorlunda."

1pz2km7xjg7vw5i21dqzd5rkprs11l2k3gy

David Nangle verkar ändå inte särskilt oroad och utnyttjar det faktum att aktien är så billig.

"Nu gör vi det förnuftiga på kort sikt – vi återköper våra egna aktier och betalar ner skulden. Det är vad man bör göra som förvaltare av kapital och som VD för ett investmentbolag", säger han och lägger till:

"Det jag ångrar mest de senaste tre åren är att inte ha haft tillräckligt med pengar för att köpa tillbaka mer aktier. Det var möjligheternas moder, speciellt eftersom vi tror på våra bolag."

Enligt IB Index handlas VEF till 40% substansrabatt. Och just substansrabatten är något Nangle haft ögonen på länge, men idag säger han sig ha en mer avslappnad inställning. Framförallt om de fortsatt kan sälja bolag för bokförda värden.

"Om marknaden ger mig en möjlighet att köpa tillbaka mina aktier till 40% rabatt så kommer jag göra det hela dagen. Tack herr Marknad", säger Nangle.

Bolaget har i skrivande stund köpt tillbaka över 24 miljoner aktier i det senaste återköpsprogrammet för ungefär 48 Mkr.

Fullt fokus

Fokus framåt är nya investeringar och bolaget jobbar på att minska antalet bolag de har i pipelinen.

"Vi skjuter inte brett och hoppas på tur.”

Så när meddelar ni nästa investering? 

"Det är många rörliga delar kvar. En del handlar om aktiekursen, där finns lite mer arbete att göra. Jag styr inte aktiekursen, men jag styr de faktorer som gör att aktiekursen ser bättre ut. Jag gillar riktningen – uppåt. Vi fokuserar på kanske tre till fem bolag och vill helst minska det till ett eller två som vi verkligen vill gå vidare med. Jag pratar med mina investerare, säkrar deras åtaganden. Jag skulle vilja tro att något händer inom tolv månader, mer eller mindre."

VEF investerar i tillväxtmarknader. Där kommer bolaget inte förändras och sett till investeringar så tittar de på bland annat stablecoins och digitala banktjänster i Mexiko.

"Det är mycket spännande som sker, till exempel som ett Revolut för Mexiko.  Vi ser också aktörer inom aktiehandel, ungefär som ett Robinhood för Indonesien. Vi har gjort mycket arbete på ett bolag där."

Konkurrensen är också betydligt mindre i tillväxtmarknaderna.

"Folk är ofta rädda på grund av volatilitet och brus, men jag skulle säga att det är likadant som i utvecklade marknader och möjligheterna är lika bra när det gäller kvaliteten på bolagen", säger Nangle.

"Skillnaden är att det finns mindre konkurrens om kapital och mindre konkurrens på marken. Däremot får man leva med volatiliteten som kommer av politik, makro och valutor. Men det är vårt jobb – och det är vad vi gör."

Största innehavet

VEF jobbar på att bevisa sig. Och senaste året har investmentbolaget gjort tre avyttringar under året till värderingar nära bokförda värden. David Nangle säger att VEF haft möjlighet att göra fler exits, men att de avvaktat.

"Bolag har fått möjlighet att sälja, men till fel storlek, fel pris, fel motpart. Vi måste inte sälja."

Frågan framåt är vad som ska hända med VEF:s klart största innehav: brasilianska Creditas. Bolaget har nästan vänt till lönsamhet och målet enligt Creditas VD är en börsnotering. Det kan ske när bolaget nått en omsättning på 1 mdr USD.

Men som Affärsvärldens analytiker Otto Klaar kommenterade i en analys i juni känns det långt bort.

"Creditas har på rullande tolv månader omsatt 370 MUSD och tillväxten har på sistone varit ganska låg. En notering utifrån kriterierna ovan känns därför ännu ganska avlägsen", skrev Klaar då.

Och David Nangle håller med. Bland annat för att noteringsklimatet måste komma igång mer. Först kommer de större marknaderna, sedan tillväxtmarknaderna.

"Vi kan låta värdet växa i två år till, så vi står starkare och redo för en bättre exitvärdering. Jag ligger inte sömnlös över det. När våra bolag presterar, då kan vi fokusera på exit. Vi skulle också kunna göra en sekundärförsäljning i Creditas före IPO. Då behåller vi vår position men tar hem lite pengar – förutsatt att vi kan göra det runt substansvärdet."

Bolagets substansvärde var 374 MUSD vid utgången av andra kvartalet 2025.

VEF:s portfölj

Källa: VEF:s rapport för andra kvartalet

"Blanda in lite skuld i mixen"

VEF håller också på att minska sina skulder. Bolaget har 240 Mkr i utestående obligationer samt en nettoskuld om 37 Mkr vid utgången av andra kvartalet 2025.

"Jag är väldigt glad över att vara ett svenskt börsnoterat investmentbolag, just på grund av hur stöttande den här marknaden är. Särskilt på skuldsidan. Svenskarnas riskaptit för räntebärande papper är fantastisk", säger Nangle som svar på hur han ser på bolagets skuldsättning.

Planen nu är att fortsätta använda exits för att ytterligare minska skuldsättningen.

"Framåt siktar vi på att ha en portfölj där några bolag, noterade eller onoterade, kan vara kassaflödesgenererande. Då blir det mer logiskt att ha en del skuld då vi kan matcha inkommande räntebetalningar med utgående. Annars äter man bara på sitt kapital. Därför är jag väldigt nöjd med den svenska skuldmarknaden."

Klarna-effekten på VEF

I veckan har Klarna kommit till börsen. Och noteringen har en indirekt påverkan på VEF.

"Fintech var ett storslaget ord 2021–2022, men blev ett skällsord 2023. Nu är det på väg tillbaka. Och det hänger förstås ihop med blockchain, krypto och stablecoins. Även med AI – eftersom allt det här ryms inom vad ett modernt finansiellt tjänsteföretag handlar om. För mig är det som en kvalitetsstämpel i branschen och en indirekt bekräftelse på allt vi gör."