Unibet bjöd på en av de allra största sensationerna i den senaste rapportperioden när bolaget meddelade att de inte lämnar ett enda öre i utdelning för år 2010. Unibet har under de senaste åren ofta uppmärksammats för sina generösa utdelningar och analytikerna som följer bolaget hade inför rapporten i genomsnitt räknat med att Unibet skulle dela ut 0,73 brittiska pund per aktie, motsvarande 7,50 kronor per aktie.

Unibets förklaring till den strypta utdelningen var att styrelsen vill hålla pengarna kvar i kassan för att ha finansiell flexibilitet när olika strategiska möjligheter, inklusive förvärv, utvärderas.  Det låter i sig som ett sunt argument då den regleringsprocess av internetspelmarknaden som pågår i flera europeiska länder troligen leder en tilltagande konsolideringsvåg bland de privata spelbolagen.

Kruxet är bara att aktieägarna i Unibet nu, i stället för en hög utdelning, tvingas leva med en stor osäkerhet. Det är helt vidöppet vad Unibet ska göra med sin stora kassa, Unibet hade nettokassa på motsvarande 11 kronor per aktie vid utgången av 2010. Blir det ett stort förvärv på en helt ny marknad eller flera mindre förvärv på marknader där bolaget redan är starkt? Enligt vår bedömning är allt möjligt.

Situationen blir inte roligare för aktieägarna av att det även för den mest initierade branschanalytikern måste vara väldigt svårt att värdera spelbolag till följd av de snabba förändringarna som sker i branschen. Risken för att trampa i klaveret och betala för dyrt för ett förvärv är överhängande. Unibet har inte den bästa historiken av att göra förvärv, det senaste förvärvet bolaget gjorde, Maria Bingo år 2007, kan betecknas som klart misslyckat.

Sedan helårsrapporten presenterades den 15 februari har Unibets aktie tappat nära 9 procent till cirka 114 kronor. Nedgången beror troligen till största del enbart på osäkerheten om vad som ska hända med Unibets stora kassa.  Vår bedömning är att ovissheten kring kassan kommer att lägga en död hand på aktien fram till dess att Unibets styrelse offentliggör sina planer.

Unibets resultat för det fjärde kvartalet övertygade och var högre än förväntat, resultatet före skatt blev 9,2 miljoner pund jämfört med väntade 7,4 miljoner enligt SME Direkt. Det starka resultatet berodde dock inte på att Unibet tjänade överraskande mycket på sina spelprodukter utan snarare på att de drog ner överraskande mycket på sina kostnader för marknadsföring, dessa sjönk till 7,7 miljoner pund från 11,5 miljoner samma kvartal år 2009.

Sportvadslagningen presterade till och med sämre än förväntat i det fjärde kvartalet framförallt på grund av en lägre omsättning. Spelöverskottet för sportvadslagningen uppgick till 13,4 miljoner pund jämfört med väntade 14,8 miljoner pund enligt SME Direkt.

Det finns en uppenbar osäkerhet på marknaden till hur Unibets vinst ska utvecklas under 2011. Enligt SME Direkts konsensusprognos förväntas Unibet nå en vinst på 1,06 pund, motsvarande 10,90 kronor för innevarande år jämfört med 11,8 kronor under 2010. Har analytikerna rätt så är det en smått historisk händelse om Unibet för första gången på åtskilliga år inte lyckas öka sin vinst.

Vår bedömning är att det i nuvarande läge är mindre viktigt för aktien om Unibets vinst ökar eller minskar med några procent under 2011. Oavsett om det blir några procent upp eller ner genererar bolaget under 2011 en så hög vinst och starkt kassaflöde så att nuvarande aktiekurs gott väl kan försvaras i ett rent värderingsperspektiv.

Det som helt och hållet styr Unibets aktie under de kommande kvartalen blir vad styrelsen gör med bolagets stora och växande kassa. Det är långt ifrån säkert att ett stort förvärv hyllas av aktiemarknaden. Däremot kan man räkna med en kraftig kursuppgång om bolaget skiftar ut motsvarande 7 kronor per aktie senare i år, vilket bolaget nämnde som ett alternativ i samband med bokslutet.

I avvaktan på mer klarhet kring vad Unibet har för avsikter står vi tveklöst fast vid vår tidigare ståndpunkt: Betsson är den bästa aktien i spelsektorn, Betsson ger en hög direktavkastning till sina ägare i maj och bolagets vd Pontus Lindwall har en betydligt starkare historik jämfört med ledningen för Unibet. Under de senaste tre månaderna har Betsson stigit med 30 procent medan Unibets aktie tappat 13 procent.

Vi upprepar rekommendationen Neutral för Unibet.