STOCKHOLM (Nyhetsbyrån Direkt) USA drabbas av en kombinerad negativ efterfrågechock (tullar) och utbudschock (invandring) samtidigt som Feds oberoende potentiellt äventyras. Inflationspåverkan av detta är oklar. Men det som är tydligt är att tillväxten bör bli svagare, realräntorna lägre och därmed också dollarn svagare.

Det skriver George Saravelos, global analyschef vid Deutsche Bank, i ett marknadsbrev.

Det tydligaste måttet på tullkostnaden är de faktiska intäkter som tas in vid gränsen. Just nu motsvarar det cirka 10 procent av importvärdet, men utifrån tidigare handelsmönster bör den faktiska tullsatsen snarare landa på 15-20 procent (beroende på var tullarna på chip och bilar landar, samt effekter av importsubstitution).

Den låga nivån beror främst på omlastning, särskilt från Kina, samt förhandsimport av varor som läkemedel och elektronik (som för närvarande är undantagna från tullar). När dessa effekter klingar av är det rimligt att dra slutsatsen att den faktiska skatteavkastningen bör konvergera närmare tulluppskattningarna baserade på handelsmönstren 2024.

För att sätta detta i ett finanspolitiskt sammanhang motsvarar en 15-procentig ökning av den faktiska tullsatsen på 3.000 miljarder dollar i import en skatt på 450 miljarder dollar och en finanspolitisk åtstramning på 1,5 procent av BNP. Bevisen pekar hittills på att denna kostnad huvudsakligen läggs på USA, skriver Saravelos.

När det gäller arbetsmarknaden utgör den minskade invandringen en negativ utbudschock, vilket skapar osäkerhet kring kapacitetsutnyttjande, arbetslöshet och penningpolitik, men med en tydligt negativ effekt på tillväxten.

Sysselsättningstillväxten har redan fallit till nivåer som historiskt ofta föregår en recession. Utöver detta väntar ytterligare påfrestningar när flera Biden-era program upphör under de kommande månaderna.

Vad gäller Feds oberoende har de senaste nyheterna om Fed-guvernörerna Adriana Kugler och Lisa Cook bekräftar att centralbanken står inför ökande risker kopplade till finansiell dominans. Enligt Saravelos är det förvånande att marknaden inte oroar sig mer.

Realränteskillnaderna i kortare löptider har minskat kraftigt efter en duvaktig Fed-omprissättning, och Deutsche Banks modell pekar nu på att EUR/USD ligger nära "fair value".

Men riskerna kopplade till finans- och penningpolitiken, "fiscal dominance", borde synas i både högre långsiktiga inflationsförväntningar i USA och en högre riskpremie på dollarn; något som ännu inte skett.

"Vi kan inte finna något övertygande argument till varför marknaden inte borde prisa in mer av denna risk", skriver Saravelos.

Makroredaktionen +46 8 51917931 https://twitter.com/makroredaktion

Nyhetsbyrån Direkt