Ambea (147,1 kr) driver boenden med ca 12 000 platser och erbjuder tjänster inom äldreomsorg, social omsorg, LSS med mera i Sverige, Norge, Danmark och Finland. Kommuner och regioner är betalare.

Efter att Bolero (finansmannen Peder Pråh) nyligen sålt sina sista aktier i Ambea finns ingen ny tydlig huvudägare. Bolaget ägs av olika institutioner där den största, BNP Paribas, har 5,8% av aktierna. VD är Mark Jensen med ett aktieinnehav värt 27 Mkr. Totalt ägs 1,5% av bolaget av insiders.

Nu klipper alltså ledningen till med ett stort förvärv av Humana värt 3 mdr kr. Affären är något större än 2019 års förvärv av Aleris omsorgsrörelse för 2,6 mdr kr.

Humanas styrelse rekommenderar budet, som är en blandning av aktier och kontanter. De stora ägarna med dryg 41% av aktierna har också sagt ja. Vi har ovan skissat på ett scenario på hur Ambea kan se ut om affären genomförs enligt planerna, vilket vi tror är sannolikt.

I dessa planer ingår att Humanas svenska rörelse inom personlig assistans (PA) ska avyttras när väl Ambea tagit över. Motivet är att man vill fokusera på boendebaserad omsorg. PA är också en affär med låg marginal (ca 1-2%) och regulatoriska risker, men det nämner inte Ambea. Vi har antagit man kan sälja rörelsen till 5x rörelsevinsten.

Prislappen för hela Humana är ca EV/S 0,4x respektive EV/Ebita 11,2x. Det är något billigare än Ambeas egen värdering (EV/Ebita 11,9x), men skillnaden är inte så stor och kanske obefintligt om PA-rörelsen säljs så billigt vi tagit höjd för. Det finns dock 120 Mkr i synergier i en affär, tror Ambea. Inklusive dessa blir värderingen av den nya Ambea-koncernen mer aptitlig, nämligen 11,3x.

Mer Norge

Motivet till förvärvet är som vi förstår det främst att det skapar operativa fördelar. Det väntas bli stor brist på platser inom äldreomsorg framöver. Personalförsörjning är också ett problem för omsorgsbranschen. Ett större bolag kan bli en mer attraktiv arbetsgivare med bättre karriärvägar och kan också finansiera investeringar i digitalisering och tillväxt.

Det nya Ambea får en lite annan tjänstemix med Humana i siffrorna. Humans är tunga inom social omsorg för barn och unga (41% av intäkterna) men även inom social omsorg för vuxna (31%). Äldreomsorg, där Ambea är stora, står för mer beskedliga 15%. Kort sagt skulle intäkter från Norge (21%->30%) och från segmentet barn och unga öka i det nya Ambea, medan äldreomsorgen minskar relativt sett.

Detta är inte en mixförskjutning som vi egentligen tror är särskilt lyckad:

• Det är inom äldreomsorg de tydligaste, demografiskt drivna, tillväxtmöjligheterna finns. Ambea har också mycket fint track-record av att expandera en sådan affär med goda marginaler (Vardaga). Nu späds det inslaget ut.
• Tjänster för barn- och unga har en demografisk motvind. Ambea lyfter fram att Humana har starkt specialiserade tjänster på det här området – och just komplexa diagnoser är ett växande område.
• Mer Norge. Ambea har själva problem där med sitt Stendi-segment (barn/unga och PA i Norge) där marginalen minskat fem kvartal i rad. En oro är att den norska politiska majoriteten aktivt jobbar för en ökad offentlig omsorg och mindre privat sådan.

Vinstutsikterna

Börsen är dock väldigt optimistisk till affären och handlar upp Ambeas aktie med 6-7%. Prislappen på Humana är okej, synergierna betyder +0,5% i marginal om de faller på plats och bolaget blir stort och en intressant placering för större investerare. Allt det är positivt.

Ambea behåller också sina finansiella mål efter affären vilket tyder på ett gott självförtroende när det kommer till att lyfta marginalen i Humana. De presterar ca 6% exklusive PA-rörelsen, Ambea 9,4% och målet är 9,5% (detta avser marginal inkl. IFRS16).

Belåningsgraden blir runt 3,5x Ebitda efter affären, enligt Ambeas egen kommunikation. Kortsiktigt kan detta begränsa bolaget att göra nya större förvärv, gissar Placera.

Vårt eget huvudscenario skissar in en viss förbättring av marginalen kommande år. Från 6,8% (pro forma) till 7,1% 2028E. Humana har haft oförändrat resultat under 2025 och i Q1 2026, men har genomfört besparingar som ska öka vinsten 30 Mkr framöver. Ambea ökade Ebita med 5% 2025. Vi tänker oss liknande trender framöver.

Större tjänstebolag som Coor och Securitas värderas till 10-11x rörelsevinsten. Något liknande är aktuellt för Ambea och resultatet blir +15% (@10x) respektive +25% (@11x) i avkastningspotential.

Det är en okej uppsida. Vi sätter dock ett neutralt råd för tillfället. Det är lite förvånande att aktien går så bra på ett transformativt förvärv (köparen brukar gå ned), givet de risker som alltid finns. Kanske är det bolagets återköp som påverkar.