Apotea (90 kr) är Sveriges största nätapotek och säljer både receptfria och receptbelagda apoteksprodukter. Bolaget har en marknadsandel på runt 10% för den totala apoteksmarknaden i Sverige. Inom onlinesegmentet för apoteksprodukter är marknadsandelen drygt 40%.

Huvudkontoret ligger i Stockholm. Apotea har två lager, ett i Morgongåva i Uppsala län och i somras driftsattes bolagets nya lager i Varberg. Koncernen har cirka 730 anställda, där merparten jobbar med logistik.

Apotea noterades på Stockholmsbörsen i december 2024. Teckningskursen var då 58 kr per aktie. Redan första handelsdagen steg aktien 45% till 84 kr. Aktien toppade på drygt 120 kr i somras men har kommit ned en hel del senaste månaderna.

På torsdagen (6/11) presenterade Apotea räkenskaperna för årets tredje kvartal. Aktien steg 10% på beskedet, bland annat efter köpråd från DNB Carnegie. Samtidigt som aktien gått svagt inför rapporten.

Tillväxten bromsade in till knappt 9% i kvartalet. Efterfrågan på receptbelagda varor var stark och steg 14% medan receptfria växte drygt 6%. Apotea har ökat kapaciteten inom receptbelagda varor och har idag nära 200 farmaceuter anställda vid kontoren i Mälardalen och i Varberg.

Det ska sägas att tredje kvartalet typiskt sett är säsongsmässigt svagare på grund av semesterperiod. Jämfört med andra kvartalet sjönk försäljningen 3% sekventiellt.

Bruttomarginalen var i stort sett oförändrad på 27,2% (27,3). Rörelsekostnaderna steg 7% mot föregående år. Ebit-marginalen landade på 5,0% (4,7). Q3 ifjol belastades av noteringskostnader på 5,7 Mkr. Exklusive dessa var den justerade marginalen 5,1% i Q3 2024.

På rullande tolv månader ligger marginalen nu på 4,6% (eller 4,9% exklusive engångsposter). På kort till medellång sikt är målet att nå en Ebit-marginal på 3-5% medan det långsiktiga målet är 7-8%.

Sedan 2020 har försäljningen ökat med drygt 12% per år i snitt. Det ska sägas att tillväxten var särskilt stark under 2020 (+52%). Vid noteringen satte Apotea upp målet att dubblera försäljningen inom 4-5 år. För att nå målet krävs en årlig tillväxttakt på 15-19%.

Apoteksmarknaden som helhet väntas växa 6-7% per år medan onlinemarknaden spås växa 15-20%. Onlinepenetrationen för apoteksvaror är fortsatt relativt låg och ligger på runt 25%. Branschbedömare spår att andelen kommer öka till 31% år 2028. E-handelspenetrationen för böcker var drygt 60% år 2023 jämförelsevis och hemelektronik ligger kring 50%.

I grafiken nedan visas tillväxttakten för apoteksmarknaden, Apotea och konkurrenten Meds som noterades i höstas.

Meds växer fortare procentuellt men är samtidigt betydligt mindre (omsätter cirka 1 Mdkr jämfört med Apoteas 7,3 Mdkr). 2024 hade Apotea 44% marknadsandel online medan Meds har 6% andel.

Bruttomarginalerna är liknande. Bakåtblickande värderas Apotea till 1,3x omsättningen (EV/Sales) och Meds till 0,9x. Meds har nyligen vänt till lönsamhet och siktar på att nå 3-5% rörelsemarginal på kort (under 2026) till medellång sikt. 2030-2031 siktar Meds på att omsätta 3 Mdkr.

Den stora händelsen under kvartalet var att Apotea i början av juli skickade de första paketen från de nya logistikcentret i Varberg. Lageranläggningen har planerats i flera år och VD Pär Svärdson lyfter fram att Apotea ökar sin kapacitet från 100 000 till 150 000 paket per dag. Samtidigt som automationsgraden stärks ytterligare.

Aktiviteten i nya anläggningen ökar successivt och nu efter sommaren skickar Apotea drygt 10 000 paket om dagen från lagret i Varberg. Apotea ser potential att öka tillväxt och nyttjandegrad framöver.

I september utsågs Apotea, för sjunde året i rad, till vinnaren i kategorin digitala apotek i Evimetrix varumärkesundersökning och dessutom till det starkaste varumärket bland samtliga apotek i Sverige.

Nya regler vid paketutlämning

Från och med 1 november 2025 trädde nya regler från Läkemedelsverket i kraft som innebär att bolag som bedriver distanshandel (likt Meds och Apotea) måste säkerställa att försändelsen som skickas också når rätt mottagare och att försändelsen inte får lämnas “lätt gripbar”.

I praktiken innebär det att “läkemedlet i normalfallet kan lämnas i en konsuments postlåda, om läkemedlets kvalitet inte riskerar att påverkas negativt. Försändelsen får dock inte lämnas lätt gripbar, till exempel utanför dörren, ovanpå eller bredvid postlådan eller på annat sätt som gör att obehöriga lätt kan komma åt paketet. Kan det inte lämnas direkt till kunden behöver överlämningen göras via leveransbox eller utlämningsställe”.

Vilken påverkan detta får på Apotea och andra aktörer är svårbedömt. I större städer finns det ofta flera leveransalternativ avseende paketutlämning. Kunder på landsbygden har sällan lika många leveransalternativ och kan därmed påverkas negativt. Generellt verkar både Apotea och Meds ha tonat ned betydelsen av dessa nya regler. Hur stor effekten blir får framtiden utvisa.

Prognoser och värdering

För det fjärde kvartalet spår vi att tillväxttakten ökar till cirka 12,5%. Det är ungefär i linje med analytikerkåren och så fall innebära en omsättning på 7,3 Mdkr för helåret 2025. Kommande år räknar analytikerna med att tillväxten accelererar till 14-17%. Vi penslar in något liknande men det är upp till bevis för Apotea.

Marginalmässigt räknar vi med 4,7% i år och 5,5% i slutet av prognoshorisonten. I takt med högre nyttjandegrad och omsättning borde skalfördelar kunna lyfta marginalen uppåt målet på 7-8% på lite längre sikt.

Apotea har sedan noteringen ifjol värderats till cirka 25x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Det är rätt högt. Använder vi en multipel på 20x finns runt 20% uppsida på radarn på sikt.

Kortsiktigt är en risk nya regleringen med paketutlämning får negativ effekt på försäljningen (pessimistiskt scenario). Uppsidan i det optimistiska scenariot är fin och bygger på fortsatt stark tillväxt och stigande marginaler.

Apotea har ett välkänt varumärke och en stark marknadsposition på onlinemarknaden för apotek i Sverige.

Marknaden väntas uppvisa en stark tillväxt framöver i takt med den ökade e-handelspenetrationen. Returgraderna är också låga (cirka 1% eller lägre). VD Pär Svärdson är dessutom en skicklig entreprenör.

Operativt finns risker med nya regler kring paketlämning från Läkemedelsverket.

Uppsidan i huvudscenariot är okej men bygger på att tillväxttakten accelererar och att aktien behåller sin relativt höga värdering. Sammantaget följer vi utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.