Arjo (26,80 kr) säljer medicintekniska produkter som exempelvis sjukvårdssängar, golv- och taklyftar, desinfektionslösningar samt hygienprodukter och kompressionslösningar.

Kort och gott produkter och lösningar till offentliga och privata institutioner inom akutvård (2/3) och långtidsvård (1/3). Försäljning sker i mer än 100 länder och huvudkontoret finns i Malmö. Huvudägare är affärsmannen Carl Bennet med 30% av kapitalet och 56% av rösterna. 

Joacim Lindoff som varit VD sedan avknoppningen från Getinge år 2017 fick lämna posten i januari ifjol. Andréas Elgaard är ny VD från början av januari i år. Han kommer närmast från butiksinredningsbolaget ITAB där han varit VD i sex år. Elgaard äger aktier för 3,4 Mkr och har även 1,2 miljoner optioner från huvudägare Bennet.

Kapitalvaror står för runt 44% av försäljningen. Produkter som hyrs ut till sjukhus utgör 25% (leasing av kapitalvaror) och service (reparation och montering) 20%. Medan förbrukningsvaror står för 11%.

Ett viktigt segment är produkter för patienthantering. Där har Arjo en stark position och konkurrerar med stora globala spelare som Baxter och Savaria.

Arjo har ett jobbigt år på börsen i ryggen, i likhet med flera andra medicinteknikbolag. Aktien är ned 30% senaste året varav 15% sedan årsskiftet och föll tvåsiffrigt efter bokslutet.

Svag marginal i Q4

Försäljningen i fjärde kvartalet sjönk 6% i redovisad valuta men steg 3,4% organiskt. Det var i linje med Arjos tidigare guidning om 3-5% organisk tillväxt och ungefär i linje med analytikernas förväntan.

Bruttomarginalen i kvartalet pressades till 42,1% (44,7). Både påverkat av negativa valutakurseffekter och amerikanska tullar som tillsammans stod för runt en procentenhet av tappet. Produktmix och geografisk mix påverkade också med cirka en procentenhet. Kostnaderna var högre än väntat och Ebit sjönk till 182 Mkr (287) med en marginal på 6,5% (9,6). Det var tydligt sämre än förhandstipsen och huvudanledningen till att aktien pressades. Arjo lyfter själva fram justerad Ebita-marginal som landade på 11,5% (14,6).

Guidar för 3-5% organisk tillväxt

Även på helårsbasis 2025 steg försäljningen 3,4% organiskt. Bruttomarginalen sjönk till 42,6% (43,5) på grund av valuta och tullar. Ebita-marginalen var 9,9% (11,2) och Ebit 6,1% (7,9). För 2026 guidar Arjo, likt tidigare, för 3-5% organisk tillväxt. Det är i linje med bolagets finansiella mål.

Vidare är Arjos mål att ha en justerad Ebitda-marginal på cirka 23% från år 2025. Ifjol var marginalen 17,5%. Ebita-marginalen har varit 11,7% i snitt senaste fem åren (2021-2025) medan Ebit-marginalen varit 8,2% jämförelsevis. Målet är att ha en kassakonvertering på 80% och att dela ut 30-60% av resultatet.

Sett till utvecklingen per affärsområdesnivå hade segment Nordamerika (39% av omsättningen) starkast organiskt tillväxt och ökade med 5,6% under året. Utvecklingen var god i både USA och Kanada. Efterfrågan inom kapitalutrustning var särskilt god med positiv trend för patienthanteringsutrustning (patientlift och liknande) samt service. Arjo har ingen egen tillverkning i USA specifikt, däremot i Kanada.

Affärsområde Global Sales (består av samtliga marknader utanför Nordamerika och inkluderar således Europa, Asien, Sydamerika, Afrika och Oceanien) utgör 58% av koncernens omsättning. 2025 steg försäljningen 2,2% organiskt. Tillväxten var god i Tyskland, Italien och Nederländerna medan utvecklingen i Storbritannien var svagare. I övriga världen utvecklades Nya Zeeland, Indien och de afrikanska marknaderna särskilt väl. I fjärde kvartalet växte affärsområdet organiskt med 3,6%.

Den organiska tillväxten för område Diagnostik (tidigare kallat Övrigt) var svag och uppgick till 1% under 2025. Avslutningen på året var dock stark med 10% organisk tillväxt.

Plan presenteras under H2

Nya VD Andréas Elgaard lyfter fram att det finns potential "att realisera betydligt mer värde i affären framåt". Därför har ledningen startat arbete för att sätta en tydlig riktning och identifiera konkreta initiativ som stödjer långsiktigt lönsam tillväxt. Tanken är att forma en plan för de kommande åren och presentera utfallet under årets andra halvår. Kanske även nya finansiella mål? Vi får se helt enkelt.

Arjo har haft en hel del återkommande engångskostnader under de senaste åren. Bolaget är själva pigga på att lyfta fram justerade resultat. Faktum är dock att Ebit speglar det underliggande fria kassaflödet (efter leasingkostnader) betydligt bättre jämfört med justerad Ebita. Se tabellen intill.

De senaste tre åren (2023-2025) uppgår Ebit som andel av fritt kassaflöde ackumulerat till 74% medan Ebita i relation till fritt kassaflöde uppgår till drygt 50%.

Marknaden väntas växa 3-5% årligen framåt vilket också är Arjos tillväxtmål. Tillväxten drivs som bekant av en växande åldrande befolkning.

Grafiken nedan visar den organiska tillväxten för Arjo och ett antal liknande bolag. Arjo och storebror Getinge har typiskt sett vuxit med 3-4% över tid.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 4255 Mkr (4191) motsvarande 2,2x Ebitda (2,0).

Prognoser och värdering

För 2026 räknar vi med att försäljningen sjunker cirka 2% på grund av negativa valutakurseffekter (givet nuvarande USD/SEK). Organiskt skissar vi på 3-4% organisk tillväxt. Kommande år penslar vi också in 3-4% organisk tillväxt.

Marginalmässigt skissar vi på 8% marginal i år och 9,5% i slutet av prognoshorisonten. Använder vi en multipel på 11x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns cirka 25% uppsida på radarn.

Arjo värderas ungefär i linje med Getinge men en tydlig rabatt mot Addlife, Asker och MedCap samt större utländska peers.

Arjo-aktien har pressats på börsen senaste året. Negativa valutakurseffekter och tullarna i USA har satt tryck på marginalen. Bolaget arbetar med kostnadseffektiviseringar för att stärka marginalen.

Balansräkningen är i hyfsat skick med en kvot på 2,2x Ebitda. Senaste åren har Arjo gjort ett par mindre förvärv. Storägare Bennet har ökat sitt innehav senaste året. Arjo är den aktie där Bennet köpt mest i absoluta tal senaste månaderna.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Aktien värderas till rabatt mot flera liknande bolag. Vi sätter ett köpråd.