Skolon (19 kr) tillhandahåller en digital plattform för skolverktyg och läromedel. Lärare och elever får via plattformen tillgång till tusentals olika verktyg och läromedel från omkring 200 leverantörer. Plattformen lanserades 2015 och har nu över en miljon användare vid över 4 000 lärosäten. Det här filmklippet ger en kort överblick av tjänsten och dess fördelar.

Huvudkontoret finns i Karlshamn och totalt sysselsätter bolaget knappt 50 personer. Huvudägare är CIMON Innovation med 36% av aktierna. Skolon grundades 2014 inom CIMON-koncernen av bland annat nuvarande VD Oliver Lundgren. Lundgren äger idag drygt 2% av bolaget värt motsvarande 11 Mkr.

Uppskattad skolplattform

Det positiva först – Skolon har bevisligen lyckats utveckla en uppskattad plattform och antalet användare växer för varje kvartal som går. Bolaget har framgångsrikt lyckats marknadsföra plattformen både i och utanför Sverige, och Skolon tecknar löpnade nya avtal med nya skolor.

De skolor som använder Skolon tenderar dessutom köpa in alltmer verktyg och läromedel via plattformen över tid. Det syns bland annat på snittintäkten per betalande användare (ARPPU) som stigit stadigt över tid.

Intäkterna domineras av återförsålda läromedel

Problemet med bilden ovan – och en central del i att förstå Skolons affärsmodell – är dock att bolagets intäkter domineras av läromedel som återförsäljs via plattformen.

Det finns inga större marginaler i att återförsälja läromedel. Den skola som exempelvis köper in ett digitalt matematikmaterial via Skolon betalar typiskt sett ett mycket litet påslag.

Allra mest material köps in under tredje kvartalet, när höstterminen börjar. Genom att jämföra hur intäkter och bruttoresultat varierar över året bedömer vi att Skolon över tid haft en låg ensiffrig procent i marginal på återförsålda läromedel.

Bruttoresultatet viktigare

Det riktiga värdeskapandet tror vi syns i bruttoresultatet. Och tittar vi i stället på bruttoresultatet per användare över tid framträder en något tråkigare bild.

Att den totala snittintäkten per användare (ARPPU) ökat över tid beror alltså inte främst på att Skolons fasta abonnemangsintäkter ökat – utan att återförsäljarintäkterna växt kraftigt.

En annan slutsats blir följaktligen att antalet användare varit en betydligt viktigare indikator för utvecklingen av bruttoresultatet än bolagets mått ARPPU, som nästintill saknar mening. Trenden de senaste åtta kvartalen är att antalet användare växt med ungefär 20% i årstakt, medan bruttoresultatet ökat ytterligare ett par procentenheter mer än så.

Sammantaget bedömer vi att av bolagets nuvarande omsättning på drygt 200 Mkr så uppgår runt 50 Mkr till mer högvärdiga abonnemangsavgifter. Resterande dryga 150 Mkr bedömer vi utgörs av återförsäljarintäkter, där det värde Skolon tillför är mer begränsat. Bolaget vänder sig dock mot den här beskrivningen och vill hellre betrakta affären som en helhet, se faktarutan bredvid för bolagets perspektiv.

Värsta marginalpressen över?

Den stigande andelen återförsäljning av läromedel bedömer vi också är huvudskäl till att bruttomarginalen pressats över tid. Från över 50% under 2022 till dagens dryga 25%.

Ser vi dock till hur bolaget växt omsättning och bruttoresultat de senaste åren skulle dock vår bästa bedömning vara att bruttomarginalen kan plana ut någonstans kring 20-25%. Se tabellen bredvid som visar att bolagets inkrementella bruttomarginal legat i den trakten. Den värsta marginalpressen kan alltså ligga bakom bolaget, även om osvuret är bäst.

Nya (o)finansiella mål

En joker vad gäller lönsamheten är Skolons satsningar utanför Sverige. Historiskt har bolagets svenska affär växt i tandem med den internationella. I nuläget är mixen sådan att en tredjedel av intäkterna finns utanför Sverige. De stora internationella marknaderna är Norge och Storbritannien. Nyare marknader på tillväxt är Tyskland och Danmark.

Historiskt har Skolon haft väsentligt sämre lönsamhet utanför Sverige. Under 2025 uppgick bruttomarginalen i Sverige till 31% medan motsvarande siffra utanför Sverige var låga 13%. Det tyder på att bolagets internationella marknader kan ha en oproportionerligt stor återförsäljaraffär, med bara begränsade abonnemangsintäkter. Ett frågetecken i vår bok.

Klarhet ges inte heller av bolagets nya ”finansiella” mål som kommunicerades i december 2025. De innehåller nämligen inte ett enda finansiellt mått. Det enda mätbara – och mycket offensiva – målet tar sikte på att femfaldiga antalet betalande användare till år 2030. Det motsvarar en tillväxttakt på närmare 40% årligen, där bolaget trycker lite extra på tillväxtförutsättningarna ute i Europa.

Fram träder således bilden av ett bolag som förvisso tycks ha goda förutsättningar att växa vidare i hög takt – men också verkar ovilligt att sätta upp konkreta finansiella mål, med risken att användartillväxt prioriteras över lönsamhet.

Vägen till lönsamhet

Tabellen bredvid visar hur vi tänker kring Skolon de kommande åren, 2026-2028. Vårt huvudscenario bygger på 20% tillväxt och bruttomarginaler som stabiliseras kring 25%. Bolaget har växt snabbare än så historiskt men samtidigt har användartillväxten varit något långsammare de senaste tre kvartalen. Tillväxten kan dock ske stötvis när större kontrakt upphandlas, vilket ibland kan tillföra tiotusentals elever på ett bräde.

Med de här antagandena går det att se vägar till lönsamhet. Men det kräver att rörelsekostnaderna, som växt 20% årligen de senaste två åren, planar ut något. Historiskt har rörelsekostnaderna i bolaget växt långsammare än intäkterna, och då tar Skolon dessutom en del kostnader för att etablera nya internationella kontor och rekrytera nya säljresurser.

Vi antar att kostnaderna i snitt växer drygt 10% årligen kommande år. Då landar rörelsemarginalen på 3% 2028. Då sminkas dock siffran något av att bolaget aktiverar utvecklingsutgifter, vilket i nuläget lyfter rörelsemarginalen med ungefär 2 procentenheter.

Slutsats

Trots att aktien gått svagt i år (-33%) är vår bild att Skolon på börsen värderas mer på förhoppningarna om ett optimistiskt scenario, där tillväxten förblir mycket hög och lönsamheten stiger kraftigt.

Tillväxten har dock saktat in de senaste kvartalen. Och de mest värdeskapande mjukvaruintäkterna bedömer vi ligger runt blygsamma 50 Mkr på årsbasis. Resten är återförsäljarintäkter med nästan obefintlig lönsamhet. Givet den intäktsmixen tycker vi bevisbördan ligger på bolaget att visa att man kan nå rörelsemarginaler på 5-10%, eller mer.

Utöver det ser vi tre strukturella frågetecken som är svårare att få klarhet i men där motgångar i en eller flera av dessa förstås vore dåligt för Skolon, se faktaruta bredvid.

Vi tycker Skolon har en lovande plattform som verkar uppskattas av användarna och visar fin tillväxt, även utanför Sverige. Men lönsamheten är ett frågetecken och vi tror marknaden värderar aktien alldeles för högt. Tänker man sig att mogen rörelsemarginal kan bli 5% värderas aktien till runt 30 gånger ett sådant resultat några år bort. Vi landar i ett säljråd på Skolon.