Green Landscaping (32,50 kr) är en serieförvärvare som köper och driver bolag som erbjuder skötsel av utemiljöer samt väg- och vintertjänster som snöröjning. Kunderna är främst kommuner, bostadsbolag och fastighetsförvaltare. Offentlig sektor står för 65% av omsättningen.

Koncernen består av ett 60-tal operativa dotterbolag med omkring 3 000 anställda och verksamhet i sex länder. Sverige och Norge är de stora marknaderna med tre fjärdedelar av omsättningen. Tyskland är en annan stor marknad. Lite mindre affärer finns i Finland, Litauen och Schweiz.

Fortsatta problem i Norge

Green Landscaping har varit i svacka under en längre tid. De åtta senaste kvartalsrapporterna har alla mottagits med kursfall. Allra värst var raset på förra veckans rapport för första kvartalet 2026 – då föll aktien 24%.

Bolagets stora problem finns i Norge. Där har Green Landscaping sett en mångårig trend av fallande rörelsemarginaler. Från höga nivåer runt 17% vid inträdet på marknaden 2020 till nu drygt 3% rullande tolv månader.

Narrativet har dessutom förändrats till det sämre. Tidigare beskrevs utmaningarna bero på snöfattig vinter och tuff marknad, men nu har Green Landscaping även egna interna problem i två dotterbolag.

Det gäller framför allt snöröjningskontrakt i Oslo. Dessa beskriver VD Johan Nordström som bra avtal där bolaget haft både snömängd och intäkter med sig under kvartalet – men trots det misslyckats med att nå lönsamhet. Något man nu bland annat adresserar med sänkta kostnader.

Förhoppningarna inför rapporten var att resultatet i Norge skulle vända från -8 Mkr i fjol till +28 Mkr. Men så blev det alltså inte. I stället växte förlusten i landet till -15 Mkr. Vårt intryck är att vändningen kan dröja ytterligare här.

Rätt riktning i Sverige

Även i Sverige präglades kvartalet av främst vinterrelaterade tjänster. I fjol var snömängderna låga medan de nu under 2026 snarare varit genomsnittliga. De betalade sig i form av en stark organisk tillväxt på 13%.

Totalt steg omsättningen bara med 5%, men då ska man veta att bolaget tidigare avvecklat ett par enheter med dåliga resultat samt i januari avyttrat Svensk Jordelit AB som hade en årsomsättning på 117 Mkr. Totalt i Sverige steg rörelseresultatet (Ebita) i första kvartalet från 36 till 39 Mkr. I rätt riktning – men en något bättre utväxling på den fina tillväxten hade nog kunnat önskas.

Green Landscaping har både i Sverige och Norge jobbat med att minska väderberoendet i verksamheten. Det har troligen kapat uppsidan av årets mer gynnsamma väder – men minskar rimligtvis också risken för nya besvikelser om framtida vintrar blir snöfattiga.

Latenta risker i Litauen

I segmentet Övriga Europa (Tyskland, Finland, Litauen och Schweiz) var utvecklingen stabil, men även här finns smolk i glädjebägaren.

Det gäller Litauen där framför allt ett stort dotterbolag (Stebule) står för en betydande del av hela segmentets lönsamhet. Bolaget ska enligt offentliga uppgifter ha omsatt närmare 300 Mkr med en nettomarginal på drygt 40% under 2025. Det här är siffror som sannolikt inte är hållbara över tid, utan kan normaliseras gradvis under 2026 och 2027 enligt koncern-VD Johan Nordström. Gissningsvis nedåt 20%.

Det skulle innebära att ett resultat på omkring 60 Mkr kan fasas ut under kommande två år. Något vi tar höjd för i våra prognoser, även om tappet delvis maskeras av att Green Landscaping samtidigt förvärvat ett nytt tyskt bolag (Finke Landschaft + Straße GmbH) som omsätter 130 Mkr med vad vi bedömer är en mer normal lönsamhet.

Balansräkning i behov av trimning

Koncernens ambition är att årligen förvärva ihop 80-100 Mkr i nytt tillskott till rörelseresultatet (Ebita). På rullande tolv månader ligger bolaget nu i den övre delen av det spannet.

Det kompenserar till viss del för svackor på andra håll i bolaget. Vi ser dock viss risk att nuvarande förvärvstempo kan bli allt svårare att hålla. Även med bolagets sätt att mäta har skuldsättningen stigit till nivåer som nu (3,1x) ligger en bra bit över målet (2,5x). Det faktiska kassaflödet har dessutom haltat betänkligt jämfört med det här redovisningsmåttet, särskilt under 2025.

Så som vi mäter skuldsättningen (inklusive tilläggsköpeskillingar, exklusive leasingskulder och med avdrag ur resultatet för leasingränta) ligger nettoskulden kring 5 gånger rörelseresultatet. Bolaget har jobbat med hög skuldsättning under lång tid så kanske finns inget omedelbart problem. Men det kommer nog påverka förvärvstakten framåt. Och faller resultatet ytterligare kan en nyemission absolut bli aktuell.

Slutsats

Green Landscaping är ett bolag som tidigare begåvats med en hög serieförvärvarvärdering, men sedan mist den igen. På toppen 2021 värderades aktien till över 20 gånger rörelseresultatet – en siffra som nu är nere kring 10 gånger på våra prognoser.

I ett optimistiskt scenario där bolaget åter når historiska marginaler kring 8% kan aktien ge 2-3 gånger pengarna. Även med en multipel på bara 11 gånger rörelseresultatet.

Samtidigt finns stor nedsida i ett läge där lönsamheten viker ytterligare och balansräkningen spricker. Risknivån är alltså hög och aktien endast lämplig för den investerare som accepterar det.

I vårt huvudscenario tar vi fasta på att vändningen i Norge verkar dröja ytterligare ett par kvartal, samtidigt som den latenta motvinden i Litauen lär komma. Även om Sverige vänt till det bättre känns risken lite för stor att utvecklingen fortsätter i fel riktning de närmsta kvartalen. Parat med den höga skuldsättningen blir risknivån för hög för att vi ska våga köpstämpla aktien. Om eller när utvecklingen väl vänder bör det dock finnas chans till ett lättnadsrally i Green Landscaping.