Berner Industrier (79,30 kr) är en teknikhandelskoncern som marknadsför och säljer komponenter, system och tjänster till kunder främst i Norden. Sverige står för hälften av försäljningen. Koncernen består av ett tiotal rörelsedrivande bolag.

Bolaget grundades ursprungligen 1897. Ordförande Joachim Berner tillhör grundarfamiljen och är störst ägare med 22% av kapitalet och 51% av rösterna. Joachim är kanske mest känd som VD för Bonnier 2008-2014.

Sommaren 2022 tillträdde Caroline Reuterskiöld som VD. Hon var tidigare affärsområdeschef för Niche Products på serieförvärvaren Lagercrantz. Reuterskiöld äger aktier för cirka 9 Mkr (0,6% av kapitalet). Fondägandet har ökat från 7% i början av 2025 till drygt 16% idag.

De senaste åren har Berner fokuserat på att decentralisera dotterbolagen. Arbetet slutfördes under 2024. Besluten fattas nu så nära affären som möjligt. Varje dotterbolag har den personal de behöver istället för att använda centrala staber. Alltså samma styrningsmodell som Addtech, Indutrade, Lagercrantz och de andra serieförvärvarna använder.

2025 var ett starkt år för Berner. Omsättningen steg 3,9% till 1,0 Mdkr. Förvärvad tillväxt utgjorde 4,3%, organiskt +0,6% och valutaeffekter -1,0%. Under de senaste fem åren har Berner ökat omsättningen med knappt 8% per år i snitt. I samband med bokslutet i februari presenterade Berner nya mål. Ambitionen att växa med minst 10% årligen över en konjunkturcykel (oförändrat).

Vill växa Ebita med 15% per år i snitt

Bolagets mål är numera att den genomsnittliga Ebita-tillväxten ska vara minst 15% per år över en konjunkturcykel. Sedan 2020 har Ebita-tillväxten varit 15,5% i snitt. Tidigare var målet en Ebita-marginal på 9% per år över en konjunkturcykel. Ifjol var Ebita-marginalen 10,0% (6,1). Under 2021-2025 har Ebita-marginalen varit 6,5% i snitt.

Målet är att nettoskuld/Ebitda (exklusive effekter från IFRS-16) ska understiga 2,5 gånger. Vid utgången av Q1 2026 var skulden 94,3 Mkr (42,2) motsvarande 0,9x Ebitda (0,4). Det nya skuldsättningsmålet ersätter målet om att ha en "soliditet som ej understiger 35%". Soliditeten var drygt 42% i slutet av mars.

Högre förvärvstempo

Mellan 2018-2021 gjorde Berner typiskt sett ett förvärv per år. I april ifjol slog bolaget till med sitt första förvärv sedan 2021 när Autofric köptes. Det blev också startskottet på en stark kursresa för aktien som steg från runt 40 kr i april ifjol och toppade på 115 kr i februari i år.

Över tid har Berner i snitt betalt runt 6x rörelsevinsten. I december meddelades att norska Typhonix som är verksamma inom vattenbehandling förvärvades. Bolaget utvecklar och säljer egen processutrustning för rening av vatten inom bland annat olje- och gasindustrin. Formellt konsoliderades förvärvet från årsskiftet.

I mars 2026 genomförde Autofric ett mindre inkråmsförvärv av Jernbro Water. Det är oklart hur mycket bolaget omsätter men det handlar om ett litet förvärv.

Berner kom med sin Q1-rapport i slutet av april och tappade då drygt 9% på börsen. Orderingången och omsättningen steg 5% respektive 7%. Merparten av tillväxten var driven genom förvärv. Organiskt steg försäljningen med drygt 1% medan valutaeffekter påverkade med -1%.

Ebita var i stort sett oförändrat mot föregående år medan marginalen sjönk till 7,3% (7,8). På rullande tolv månader per Q1 2026 ligger Ebita-marginalen på 9,3%. Aktien värderas till 1,5x omsättningen (EV/Sales) och 16x rörelsevinsten (EV/Ebita) bakåtblickande.

Avvaktande kunder

VD Reuterskiöld lyfter fram att den underliggande efterfrågan är god. Men att en del kunder har behövt lite längre tid för att komma till beslut.

Norska Typhonix som förvärvades i början av januari har en verksamhet som är rätt präglad av projekt. Intäkterna i Q1 var därmed inte så stora men bolaget har förberett leveranser för kommande kvartal.

Koncernen redovisar utvecklingen i två affärsområden, som omsättningsmässigt är ungefär jämnstora. Lönsamhetsmässigt är skillnaden stor.

Affärsområde Energi och Miljö har uppvisat starka marginaler över tid. Sedan 2023 har marginalen pendlat runt 13-17%. Det är starkt och är delvis drivet av att bolagen har relativt hög andel (anges ej explicit) egna produkter. De senaste två förvärven har varit inom detta område.

Område Teknik och Distribution har typiskt sett haft marginaler kring 5-6% (undantag 2024 på låga 1,3%). Merparten är distribuerade produkter som således har lägre marginaler.

Berner har som sagt en stark balansräkning (nettoskuld/Ebitda 0,9x) som ger utrymme för fler förvärv framöver.

Prognoser och värdering

För 2026 skissar vi på 7% tillväxt drivet av både de aviserade förvärven och fortsatt organisk tillväxt. Kommande år penslar vi in 4% årlig tillväxt (organiskt).

Marginalmässigt räknar vi med drygt 10% i år och 11% i slutet av prognoshorisonten. Drivet av fortsatt fina marginaler för område Energi och Miljö samt att marginalerna inom Teknik och Distribution stiger något.

Använder vi en multipel på 14x rörelsevinsten finns 20-25% uppsida. Därutöver finns möjligheten till värdeskapande förvärv.

Börsens allra största och mest framgångsrika serieförvärvare som Addtech och Lagercrantz värderas till 24-26x rörelsevinsten. Det är högt. Indutrade har gått svagt på börsen och värderas till 15x på 2027E. Det är lägre än vanligt.

Kan Berner öka förvärvstempot och bli en mer utpräglad serieförvärvare är uppsidan stor (optimistiskt scenario). Risken är att marginalerna inte är uthålliga och ökad konkurrens om förvärvsobjekt (pessimistiskt scenario).

2025 var ett starkt år för Berner med tydlig marginalförstärkning (6% --> 10%). Bolaget har också ökat förvärvstempot något, vilket är bra. Balansräkningen är i fortsatt bra skick och det finns möjligheter till fler förvärv framåt.

Aktien toppade på 115 kr tidigare i år och har nu kommit ned en del. Bakåtblickande är värderingen nu 16x rörelsevinsten. På prognoserna för 2027E värderas Berner till rabatt mot flera andra liknande bolag. Uppsidan i huvudscenariot är helt okej.

Utvecklingen i Q1 var dock sämre än väntat. Delvis påverkat av tillfälliga effekter med avvaktande kunder och att förvärvet av norska Typhonix levererade få projekt i kvartalet. Kommande kvartal gäller det att den organiska tillväxten accelererar och att Berner kan upprätthålla marginalerna.

Vi har ett neutralt råd på aktien. Men Berner är värd att ha under bevakning för investerare som gillar teknikhandelsbolag och serieförvärvare.