Betsson presenterade på tisdagen resultatet för årets andra kvartal. Rörelseresultatet uppgick till 102,7 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 88,5 miljoner kronor för det andra kvartalet 2010. Resultatet var i linje med marknadens förväntningar som i genomsnitt låg på 102 miljoner kronor.

Resultatet för kvartalet har belastats med 10,1 miljoner kronor relaterat till kostnader hänförbara till förvärvet av Betsafe.

En huvudorsak till att resultatet ökade jämfört med föregående år är en kraftig minskning av marknadsföringskostnaderna. För det andra kvartalet 2011 uppgick dessa till 70,9 miljoner kronor, vilket är en minskning med 49,4 miljoner kronor jämfört med det andra kvartalet 2010.

Om vi tar hänsyn till minskade marknadsföringskostnader samt förvärvskostnader så minskade det resultatet med 28 procent jämfört med motsvarande period föregående år. I ärlighetens namn skall nämnas att stor del av de lägre marknadsföringskostnaderna förklaras av att den turkiska kundbasen avyttrats.

Försäljningen uppgick till 338,2 miljoner kronor för kvartalet, vilket var 11 procent längre än förväntat. Jämfört med försäljningen för det andra kvartalet 2010 noterades en nedgång med 8 procent. Även här förklaras nedgången framför allt av avyttringen av den turkiska kundbasen.

Om omsättningen var något av en besvikelse så överraskade istället rörelsemarginalen positivt. För det andra kvartalet uppgick den till 30,4 procent, vilket är nytt rekord för koncernen.

Förvärvet av Betsafe verkar av allt att döma bli en bra affär för Betsson. För de 16 dagar av juni som inkluderats i räkenskaperna bidrog Betsafe med 16,6 miljoner till bruttoresultatet samt med en nettovinst på 4,1 miljoner kronor.

Vd Magnus Silfverberg uppgav vid dagens presentation att integrationen av Betsafe löper enligt plan. Hittills har ett antal kontor slagits samman. På frågan om de båda företagen kommer att vara tekniskt integrerade vid årsskiftet svarade Magnus Silfverberg att det är lite väl optimistiskt.

Om vi tittar närmare på siffrorna kan vi notera att segmentet B2B svarade för 45 procent av kvartalets bruttoresultat på 275,6 miljoner kronor samt segmentet B2C för 55 procent.

B2C-segmentet definieras som spel från spelare som härstammar från Betssons nätverk av anknutna webbsidor. Allt som inte ingår i detta segment klassas som B2B. I B2B ingår därmed bland annat partnermarknader.

Jämfört med föregående år minskade segmentet B2B med 20 procent medan B2C ökade med 10 procent. Sammantaget innebär detta en minskning med 17 procent jämfört med årets första kvartal samt en nedgång med 6 procent jämfört med det andra kvartalet 2010.

Om vi tränger djupare ner i siffrorna och tittar per produktsegment så finns det både glädjeämnen och några mindre roliga siffror.

Kasinoverksamheten, som svarade för 73,3 procent av bruttoresultatet, uppvisade en tillväxt på 7 procent jämfört med årets första kvartal. Jämfört med det andra kvartalet 2010 noterades en ökning med 16 procent.

För produktsegmentet Odds, som svarade för 15 procent av bruttoresultatet, var utvecklingen dyster för årets andra kvartal. Jämfört med årets första kvartal föll bruttoresultatet med 60 procent till 41,3 miljoner kronor. Jämfört med det andra kvartalet 2010 var nedgången 47 procent.

Jämförbarheten med föregående år förrycks dock av att fotbolls-VM avgjordes i juni år 2010. Vi bedömer att nedgången var en engångsföreteelse och att vadslagningsverksamheten är tillbaka på normala nivåer under resterande del av 2011.

Även produktsegmentet Poker, som svarade för 6,2 procent av bruttoresultatet, uppvisade en trist utveckling. Jämfört med årets första kvartal minskade resultatet med 17 procent. Om vi jämför med det andra kvartalet 2010 var nedgången 32 procent.

Segmentet Övriga produkter minskade resultatet med 14 procent jämfört med det första kvartalet. Jämfört med det andra kvartalet 2010 noterades dock en ökning med 4 procent.

Det är med andra ord kasinoverksamheten som Betssons lönsamhet vilar emot. Den minskande lönsamhet som noteras inom övriga områden oroar definitivt. Vår bedömning är dock att nedgången i resultatet för oddsverksamheten är högst tillfällig.

Vi ser även förvärvet av Betsafe som mycket positivt. Förvärvet kommer att ge ett väsentligt resultattillskott under årets andra hälft.

Prognosen för helåret 2011 ligger enligt SME Direkt på 533 miljoner kronor, vilket motsvarar 12,79 kronor per aktie. För åren 2012 respektive 2013 ligger marknadens förväntningar på ett resultat på 637 respektive miljoner kronor. Per aktie motsvarar detta 14,87 respektive 16,48 kronor.

P/e-talen för de tre åren blir därmed 11,6, 10 respektive 9. Värderingen känns enligt vår mening inte på något sätt utmanande. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.