Bonesupport (263 kr) utvecklar och säljer biokeramiska material som ombildas till kroppseget ben. Bolaget har rönt stora tillväxtframgångar med sin produkt Cerament. Lösningen används av ortopediska kirurger för fyllnad av hålrum i ben som uppstått vid skador eller sjukdom, så kallad bentransplantation. De vanligast förekommande ingreppen är fot- och ankelkirurgi samt så kallade enstegsoperationer i samband med beninfektion.

Swedbank Robur Fonder är största ägare sedan hösten 2024 då storägarna Healthcap började minska sitt innehav från runt 10% (äger nu 0,9% av aktierna). Erik Selin är näst störst med 9%. I övrigt domineras ägarlistan av en rad fonder och institutioner.

Torbjörn Sköld är ny VD på Bonesupport sedan september i år. Han var dessförinnan VD på medicinteknikbolaget Stille sedan våren 2023 och äger aktier i Bonesupport för drygt 3,9 Mkr. Tidigare VD Emil Billbäck som huserat på posten sedan 2018 är numera senior advisor till Bonesupport.

Bonesupport har varit ett av börsen allra snabbast växande bolag senaste åren och aktien har begåvats med en hög värdering. Sedan 2020 har försäljningen stigit med 42% per år i snitt. I år hade det dock varit motigare på börsen. Aktien är ned över 30% sedan årsskiftet.

Bolaget har inga explicita finansiella mål. Vid bokslutet för 2024 i februari i år guidade ledningen för 40% organisk tillväxt (lokala valutor) under 2025. Första halvåret 2025 var tillväxten i lokala valutor 44%. Ledningen upprepade guidningen i samband med halvårsrapporten.

Bruttomarginalen på koncernnivå är 92-93%. Givet att tillväxten fortsätter så borde Bonesupport kunna nå en rörelsemarginal uppåt 40-45% beroende på hur mycket som investeras i tillväxtsatsningar. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen nu cirka 18%.

En viktig strategisk pusselbit i den starka tillväxten senaste åren är att Bonesupport själva etablerade säljorganisation i USA år 2018. Sedan dess har försäljningen mer än tiofaldigats från runt 70 Mkr år 2019 till över 700 Mkr ifjol.

Under första halvåret 2025 steg omsättningen med 41% (44% i lokala valutor). I Q1 var tillväxten 54% (50% i lokal valuta) och i Q2 29% (40% i lokal valuta). Bruttomarginalen var i princip oförändrad under årets sex första månader och uppgick till 92,5% (92,4).

Den redovisade rörelsemarginalen sjönk något till 14,9% (15,1). Medan den justerade rörelsemarginalen (exklusive effekter från bolagets incitamentsprogram) var 18,0% (19,2).

Versionen av Cerament utan antibiotika omsatte runt 55 Mkr per kvartal i USA under första halvåret 2025. Omsättningen för den antibiotikafrisättande versionen Cerament G utvecklas starkt i USA och omsatte 178 Mkr i Q1 och 179 Mkr i Q2. Marknadspenetrationen stiger kontinuerligt. Under 2024 publicerades kliniska resultat för Cerament G som kunde visa på tydligt minskad amputationsfrekvens.

Lansering går enligt plan

Under Q4 2024 påbörjade Bonesupport lansering av Cerament G i USA för indikationen öppna frakturer (trauma). Lanseringen fortskrider enligt plan. Bonesupport lyfter upp att det är en "viktig terapeutisk milstolpe inom ett område med stor belastning på sjukvården och mycket komplikationer för patienter. Beninfektioner till följd av öppna frakturer är en vanlig orsak till amputation, och är en av de mest kostnadsdrivande komplikationerna inom ortopedin". Kliniska studier visar att en fraktur som utvecklas till en infektion (FRI) kan öka behandlingskostnaden med upp till 6 gånger.

I slutet av mars skickade Bonesupport in ansökan om marknadsgodkännande i USA för sitt antibiotikafrisättande bengraftsubstitut Cerament V, till amerikanska FDA för indikationen beninfektion.

Bonesupport kommer lansera Cerament BVF i USA inom området ryggradsprocedurer i december i år. Initialt är fokus på kliniker där Cerament redan är etablerat.

Tydliga kliniska fördelar

Cerament verkar skapa tydlig klinisk nytta för patienter runt om i världen. Cerament är dessutom synligt på röntgen. Det finns stora fördelar jämfört med den traditionella behandlingsmetoden autograft som går ut på att patientens egen benvävnad används. Toleransen och läkningen är oftast god.

Kruxet med autograft är att ett extra kirurgiskt ingrepp behövs för att kirurgen skall kunna ta benvävnad från patienten, vanligtvis från höftbenet. Varje ingrepp tar extra operationsresurser från vården. Dessutom ökar risken för infektioner vilket kan leda till längre vårdtider och lidande för patienten (i form av kronisk smärta), men även ökade kostnader för sjukvården.

Alternativet är allograft, det innebär att benvävnaden tas från donatorer, både levande och avlidna. Risken med denna metod är att sjukdomar som hepatit B och C kan överföras. Ytterligare en metod är DBM (Demineraliserad benmatrix) vilket är en slags bearbetad form av allograft.

En stor fördel med Cerament är möjligheten att leverera höga doser antibiotika lokalt. Det är nämligen värdefull för att bekämpa och förebygga beninfektion som ofta är ett besvärligt problem för många patienter.

Prognoser och värdering

För 2025 räknar vi med 33,5% tillväxt, vilket är i linje med analytikerkollektivet. Kommande år penslar vi in 30-34% årlig tillväxt, drivet av fortsatt starkt momentum för Cerament G i USA men även lansering av nya indikationer så som beninfektion.

Vi räknar med en marginal på 20% i år och 32% i slutet av prognoshorisonten. År 2028 räknar analytikerna med en marginal på knappt 40%. Då marginalen ännu inte är mogen givet att den starka tillväxten fortsätter så använder vi en hög multipel på 30x rörelsevinsten. Då blir uppsidan cirka 20%.

Kan Bonesupport öka tillväxten ytterligare så är uppsidan fin (optimistiskt scenario). En risk är att konkurrensen ökar och/eller att värderingsmultipeln sjunker (pessimistiskt scenario).

Bonesupport har uppvisat riktigt stark försäljningstillväxt de senaste åren och tillväxtmöjligheterna är alltjämt goda. Bruttomarginalen är hög och potentialen till fortsatt marginalexpansion god.

Kruxet är aktiens höga värdering. Aktien har visserligen kommit ned drygt 30% sedan toppnivåer kring 400 kr i februari i år. Noterbart är att 4,5% av kapitalet är blankat jämfört med runt 1% i våras.

Uppsidan i huvudscenariot är hyfsad men bygger också på att tillväxten fortsätter och att aktien behåller en hög värdering. Bonesupport är ett intressant bolag att ha koll på. Q3-rapporten kommer torsdag 23 oktober. Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.