Säkerhetsföretaget Gunnebo har länge brottats med lönsamhetsproblem. Bolagets rörelsemarginal har under 2000-talet alltid legat under det finansiella målet om en rörelsemarginal på 7 procent.  

Det var därför överraskande och förvånande att nye vd:n Per Borgwall i samband med Gunnebos kapitalmarknadsdag den 11 februari sade att bolaget ska höja målet för rörelsemarginalen i samband med att bolaget justerar sina finansiella mål under det andra kvartalet i år.

"I mitt perspektiv kommer vi att höja våra mål och det kommer inte att dröja länge", sade han till Nyhetsbyrån Direkt i samband med kapitalmarknadsdagen.

När Per Borgwall talar om att höja marginalmålet måste det i ett första steg betyda att han inte ser några större problem för Gunnebo att nå upp till det gamla målet om en rörelsemarginal på 7 procent. Det låter väldigt lovande, för når Gunnebo en rörelsemarginal på 7 procent på årsbasis under 2011 så är aktien mycket köpvärd när den handlas för 37 kronor.

Vi anser dock att det är för tidigt att räkna hem att Gunnebo redan nästa år når en rörelsemarginal på 7 procent. Varför ska Per Borgwall lyckas med det hans företrädare misslyckats med? Historien har så många gånger visat det är svårt för bolag som fastnat på en icke tillfredsställande lönsamhetsnivå att långsiktigt lyfta sina marginaler.

Gunnebo vidtar dock tydliga åtgärder för att lyfta rörelsemarginalen. Under 2009 lanserade bolaget ett besparingsprogram som ska reducera koncernens totala kostnader, främst fasta, med 500 miljoner kronor fram till 2012. Lyckas ett bolag som Gunnebo som omsätter knappt 7 miljarder att sänka kostnaderna med 500 miljoner kronor betyder det självklart ett enormt lyft för lönsamheten.

Per Borgwalls målsättning är också att öka Gunnebos försäljning av eftermarknadstjänster. Mer försäljning av lönsamma eftermarknadstjänster skulle med säkerhet höja Gunnebos marginal. I dag kommer endast 20 procent av bolagets försäljning från dessa tjänster. Per Borgwalls ambition är att eftermarknadstjänster ska stå för cirka 33 procent av försäljningen inom 3-5 år.

Som det ser ut nu kommer Gunnebos rörelsemarginal inte att få stöd av stigande volymer under 2010. På kapitalmarknadsdagen i februari sade Per Borgwall att bolaget inte räknade med någon tillväxt under året. I det fjärde kvartalet minskade koncernens orderingång med drygt 8 procent jämfört med samma period förra året.

Gunnebos aktie som alltså handlas kring 37 kronor på Stockholmsbörsen har stigit med cirka 14 procent under den senaste månaden. Är aktien billig eller dyr?

Tror man att bolaget snart når en marginal på 7 procent är det definitivt inte dyrt, då kan bolaget göra en vinst per aktie på cirka 3,80 kronor år 2011 vilket ger ett p/e-tal på knappt 10. Det är en för låg värdering om bolaget lyckas höja lönsamheten så kraftigt.

Om man är pessimistisk och argumenterar för att Gunnebos lönsamhet inte lyfter de närmaste åren utan stannar på 4-5 procent, exkluderat jämförelsestörande poster, och därtill pressas ytterligare av omstruktureringskostnader så är aktien inte köpvärd.

Placera.nu ger rekommendationer på 3-6 månaders sikt. Även om vi är tveksamma att till att Gunnebo ska kunna lyfta rörelsemarginalen till 7 procent under de närmaste åren så tror vi att det finns en uppsida i aktien inom vår analyshorisont, just på grund av ledningens optimistiska signaler.

När Gunnebo under det andra kvartalet presenterar sina nya höjda finansiella mål och vd Per Borgwall presenterar argumenten för att målen är realistiska höjer det förväntningarna på bolagets intjäning under kommande år och därmed också aktiekursen.

Vår rekommendation är köp.