Hexagon (88,3 kr) tillverkar och säljer mätutrustning och positioneringssystem till byggbolag, försvar, lantmäteri, gruvor och tillverkningsindustri. Bolaget har 17 000 anställda och är topp tre i världen inom alla sina segment, med tyska Zeiss Group och amerikanska Trimble som stora konkurrenter.

Hexagon säljer även programvara för analys av mätdata och styrning av tillverkningsprocesser. Mjukvara och tjänster står för 44% av intäkterna och återkommande intäkter för 28%. Företaget är uppbyggt genom en lång rad förvärv. Americas står för 39% av omsättningen, EMEA 36% och Asien 26% (varav 13% Kina).

Huvudägare är Melker Schörling AB med 21,5% av kapital och 42,6% av röster följda av Robur (6,4%) och BlackRock (4,0%). VD Anders Svensson tillträdde sommaren 2025 och äger aktier för 21 Mkr.

Hög aktivitet men svalt mottagande

Hexagon har ett händelserikt år bakom sig med stora ledningsförändringar och strukturaffärer. I juli 2025 tillträdde den nye VD:n Anders Svensson. Han kom från VD-rollen på finska börsnoterade lyftsystembolaget Konecranes och hade dessförinnan en lång karriär på Sandvik. I september kommunicerades försäljningen av Hexagons Design & Engineering-division till amerikanska Cadence Design Systems, med en prislapp på 10x omsättningen och som inbringade 2,7 mdr EUR.

I april 2026 valdes Björn Rosengren (tidigare VD för ABB och Sandvik) in som styrelseordförande och efterträdare till Ola Rollén. Även Enrique Patrickson tillträdde som ny CFO. Samma månad annonserades förvärvet av Waygate Technologies för 1,45 mdr USD. I maj knoppades Octave av och började handlas på Stockholmsbörsen.

Trots aktiviteten har Hexagon-aktieägarna det senaste året fått en avkastning på 13%, medan indexkramare fått 29%. I augusti 2025 satte Afv ett neutral råd för Hexagon motiverat av mediokra tillväxtutsikter. Det var ett bra råd då avkastningen i princip varit noll sedan dess (beaktat både utdelning och Octave-avknoppningen).

Nya Hexagon

Efter avknoppningen av Octave och försäljningen av Design & Engineering består Hexagon av tre affärsområden plus en Ventures/Robotics-del som är i investeringsfas.

• Manufacturing Intelligence (46% av omsättningen, 25,5% marginal): stationära och bärbara mätinstrument samt mjukvara som styr tillverkningsmaskiner. Största kundgruppen är generell industri (35%), följt av fordon (21%), flyg och försvar (18%) samt elektronik (11%). Genom förvärvet av Waygate utvidgas erbjudandet med "non-destructive testing", dvs 3D-röntgen och industriendoskop (titthålskamera) som kontrollerar komponenters insida, framför allt för flygmotorinspektioner.
• Geosystems (36% av omsättningen, 27,2% marginal): precisionsuppmätning, övervakning av konstruktioner, digital 3D-kartläggning av platser samt automatisk styrning av byggmaskiner. Dessutom säljer affärsområdet programvara och tjänster som hjälper byggbranschen att planera, dokumentera och kvalitetssäkra sina projekt. Största kundgruppen är lantmäteri (28%), följt av anläggning (23%), byggnader (22%) samt gruvindustri (8%).
• Autonomous Solutions (18% av omsättningen, 34,5% marginal): högprecisionspositionering (GPS-baserad teknik som vet på centimetern var ett fordon befinner sig), realtidsanalys av operativ data samt lösningar för självkörande maskiner. Största kundgruppen är gruvindustrin (47%), följt av flyg och försvar (27%) samt lantbruk (12%).
• Ventures/Robotics: investeringsben för nya tekniker och innovationer. Här ingår humanoiden AEON, ansiktsskannern Aura (för plastikkirurgi och estetisk medicin) och R-evolution som kommersialiserar Hexagons mätteknik i gröna miljöprojekt.

Efter omdaningarna är cyklikaliteten högre i Hexagon än tidigare eftersom den största mjukvarudelen knoppades av med Octave. Det nya Hexagon är smalare och mer hårdvarutungt. För Hexagon som helhet är bygg den största kundgruppen (27%), följt av generell tillverkningsindustri (16%), flyg och försvar (13%), gruvindustri (11%), bilindustri (10%), elektronik (5%), energi (2%), lantbruk (2%) och övrigt (13%).

Blandad utveckling

Efter två svaga år ser utvecklingen ut att ha vänt något. Senaste tre kvartalen har Hexagon levererat mellan 4-8% organisk tillväxt. Rörelsemarginalen har minskat successivt, men visar på viss stabilisering i Q1. Nya VDn Anders Svensson lanserade ett besparingsprogram på 74 MEUR i Q3 vilket motsvarar nästan 2% av omsättningen. Det förväntas ge ett lyft i marginalen under 2026 och 2027 då programmet beräknas vara fullt implementerat vid årsskiftet. Kanske botten är nådd?

Något som stack ut positivt i Q1-rapporten var den organiska tillväxten (+8%). Det var framförallt Manufacturing Intelligence (MI) som drev. Elektronik-kunder i Kina gick starkt drivet av investeringar i halvledartillverkning. Bolaget förvånades själva över den starka orderingången som väntas ge stöd för tillväxten kommande kvartal. Det verkar som att AI-hypen smittar av sig lite på Hexagon. Detta talar något positivt för bolagets största affärsområde.

Bolagets enskilt största branschexponering är mot bygg (framförallt inom Geosystems) där USA går väldigt starkt men Kina svagt. Hexagon har brottats med höga lagernivåer hos sina kinesiska kunder. Den negativa inverkan på Hexagon väntas avta från och med Q2. Det kan skapa medvind i tillväxtsiffrorna för kommande kvartal samtidigt som den underliggande efterfrågan fortsatt förväntas vara svag. Någon typ av vändning i Kina väntas inte förrän 2027. Det talar för fortsatt halvtrist utveckling inom bolagets näst största affärsområde Geosystems.

Det starkaste segmentet Autonomous Solutions med högst tillväxt och marginal har drivits av en stark gruvindustri under flera kvartal. I Q1 avtog medvinden då kunderna var mer avvaktande. Bolaget pekar på högre oljepriser och något osäkrare utsikter på kort sikt. Samtidigt menar bolaget att utsikterna ser fortsatt ljusa ut på mellanlång sikt.

AEON, Hexagons humanoida robot designad för industrin, kan stötta sentimentet kring aktien om robothypen accelererar. Men den finansiella effekten är än så länge väldigt begränsad. Vi ser det som en liten option på uppsidan.

Strukturaffärerna, dvs försäljningen av Design & Engineering (D&E) och förvärvet av Waygate, bidrar båda till en strukturellt lägre marginal för hela koncernen. Effekten är påtaglig: -1,3% från D&E och Waygate -2% (utan synergier). Men om bolaget lyckas utvinna synergier och lyfta Waygate-marginalen mer mot 25% från nuvarande 10% skulle det kunna bli en väldigt bra affär.

Prognoser och värdering

Vi skissar på att den organiska utvecklingen kan normaliseras framöver och hamnar i linje med bolagets finansiella mål på 5% 2027-2028. 2027 får stöd från Waygate-förvärvet.

Vad gäller lönsamhet hade bolaget 25,5% marginal under 2025 rensat för D&E. Besparingsprogram förväntas ge en knuff samtidigt som Waygate sänker. Vi räknar med 26,0% för 2026, följt av 25,5% under 2027 då Waygate konsolideras under fler kvartal. För 2028 har vi antagit 26,5% vilket motsvarar cirka 23% Ebitac (rörelseresultatet rensat för kapitalvinster/förluster och andra engångseffekter, avdrag för kapitaliserade FoU-kostnader och återläggning av FoU-avskrivningar samt återläggning av Robotics-kostnader). Det är precis under bolagets mål.

Vad gäller värdering har vi applicerat 18x Ebit (motsvarande 23x P/E). Då blir uppsidan knappt 10%. Det är på ungefär samma nivåer som andra svenska industribolag som Atlas Copco och Alfa Laval, men samtidigt betydligt lägre än Renishaw som är en brittisk branschkollega. Renishaw har handlats upp kraftigt sedan april, se faktarutan intill.

Slutsats

Vi tycker Hexagon är ett spännande bolag med världsledande positioner inom högteknologiska produktsegment, starka bruttomarginaler och uppbackat av en stark ägarfamilj. Samtidigt har bolaget inte riktigt levererat under några års tid vilket också gjort att aktiekursen stått och stampat.

Men under det senaste året har styrelsen varit handlingskraftig. Förvärv, avyttringar, spin-offs, ledningsförändringar och besparingsprogram har genomförts. Kanske leder det till att det blir mer fart i aktien framöver. Men vi känner oss inte helt övertygade. Förändringarna är dramatiska vilket i sig skapar en osäkerhet. Inte minst vad gäller prognoser och värdering.

När vi räknar på vårt huvudscenario ser vi ingen större uppsida i aktien. Vi väljer därför att sätta ett neutralt råd och följer Hexagon från sidlinjen under det kommande året tills det nya Hexagon får visa sitt sanna jag.