Analys: Hexpol-aktien är intressant – för den långsiktiga

Världsledaren inom gummiblandningar Hexpol har gått svagt på börsen och är ner över 30% senaste året. Värderingen är nu lägre än på många år och lyckas bolaget återigen höja förvärvstempot ser uppsidan relativt lockande ut.

Hexpol April 2025 900x600

Idag, 14:22

Hexpol
Börskurs: 84,50 kr
Antal aktier: 344,4 m
Börsvärde: 28 588 Mkr
Nettoskuld: 2 946 Mkr
VD: Klas Dahlberg
Ordförande: Alf Göransson

Hexpol (84,5 kr) är en industrikoncern inriktad på tillverkning av diverse gummi- och plastblandningar. Bolaget är bland annat en stor underleverantör till fordonsindustrin som står för 38% av koncernens intäkter. Exempel på viktiga produkter är tätningslister som ljudisolerar kupén i personbilar. Generell industri (20%) samt bygg och anläggning (8%) är två andra viktiga kundsegment.

Dagens Hexpol är uppbyggt på förvärv och består idag av ett 50-tal produktionsenheter. Nordamerika och Europa är bolagets huvudsakliga marknader med 56% respektive 39% av försäljningen.

Likt moderbolaget Hexagon (som knoppade av Hexpol 2007) är Melker Schörling AB största ägare med 25% av kapitalet och 46% av rösterna. VD sedan 2023 är Klas Dahlberg som äger aktier för 3,8 Mkr. Dahlberg var tidigare chef över Nibes största division Climate Solutions.

Affärsvärldens huvudscenario
2024
2025E
2026E
2027E
Omsättning
20 437
20 028
20 629
21 248
 - Tillväxt
-7,3%
-2,0%
3,0%
3,0%
Rörelseresultat
3 384
3 245
3 404
3 506
 - Rörelsemarginal (Ebita)
16,6%
16,2%
16,5%
16,5%
Resultat efter skatt
2 220
2 311
2 483
2 605
Vinst per aktie
6,45
6,70
7,20
7,60
Utdelning per aktie
4,20
4,20
4,50
4,75
Direktavkastning
5,1%
5,1%
5,4%
5,7%
Avkastning på eget kapital
15%
15%
15%
15%
23%
16%
16%
16%
0,9x
0,6x
0,3x
0,0x
12,9x
12,4x
11,5x
10,9x
9,3x
9,7x
9,3x
9,0x
1,5x
1,6x
1,5x
1,5x
Kommentar: Rörelseresultat avser Ebita. Historiskt har det skiljt cirka 0,6 - 0,8 procentenheter mellan bolagets Ebita och Ebit.

Fakta

Två affärsområden

Hexpol delar upp verksamheten i två affärsområden.

  • Hexpol Compounding (93% av omsättningen) - tillverkar och utvecklar så kallade polymera compunds. Området innefattar både verksamheten inom gummi ("rubber compounds") och inom plast. Gummiverksamheten är klart störst, men bolaget bryter inte ut fördelningen. Plastsegmentet är sedan tidigare indelat i tre segment, "TPE", "Thermoplastic" och "High Performance" - där plasten har olika egenskaper. Från Q1 2025 samlas dock samtliga tre segment istället i en gemensam struktur.
  • Hexpol Engineered Products (7% av omsättningen) - tillverkar mindre typer av plastbaserade hjul för exempelvis truckar och annan materialhantering. Här tillverkas även gummipackningar som används i plattvärmeväxlare.

Hexpol säljer alltså inte någon slutförädlad produkt inom bolagets klart största affärsområde (se faktaruta). Istället kan bolagets gummi- och plastblandningar formas till slutprodukter hos bolagets kunder, som typiskt sett är OEM:s eller andra industrikunder.

Sett över en tioårsperiod har Hexpol levererat en genomsnittlig omsättningstillväxt på 9,7%. Här bidrar troligen förvärvad tillväxt något mer än den organiska ökningen. Under samma period har rörelsemarginal (Ebita) varit 16,4% i snitt, justerat för positiva och negativa engångsposter. För att vara en underleverantör med bruttomarginaler omkring 20-22% som inte säljer slutförädlade produkter är det imponerande.

Den viktiga bilsektorn har relativt stor påverkan på koncernen. Det visade sig åter under 2024 där en svag bilmarknad fick försäljningen att minska med 7,3% och rörelsemarginalen falla till 16,6% (17,2).

Fortsatt marginalpress i Q1

Hexpol (Mkr)
Q1 2025
Q1 2024
Omsättning
5381
5312
 -Tillväxt
1,3%
-11,3%
 -Varav organisk
-2,5%
-12,0%
Bruttoresultat
1157
1181
 -Bruttomarginal
21,5%
22,2%
Rörelsekostnader
-318
-276
Rörelseresultat (Ebita)
873
939
 -Rörelsemarginal (Ebita)
16,2%
17,7%
Rörelseresultat (Ebit)
839
905
 -Rörelsemarginal (Ebit)
15,6%
17,0%
Organisk tillväxt är justerat för valutaeffekter.

I årets första kvartal fortsatte den negativa utvecklingen med -2,5% organisk tillväxt. Fordonsindustrin är generellt svag och i synnerhet i den viktigaste marknaden USA. Samtidigt är efterfrågan bättre inom byggindustrin för infrastruktur och inom segmentet mot slitstarka kablar. Rörelseresultatet föll med 7% i kvartalet med en Ebita-marginal på 16,2% (17,7). Mätt som Ebit var marginalen 15,6% (17,0), en bit under bolagets mål om 17% över en konjunkturcykel.

Den är främst en fallande bruttomarginal som bidrar negativt. Hexpols huvudsakliga insatsvaror är plast- och gummiråmaterial som tillverkas av råolja. Prisförändringar förs till fullo vidare till kund om än med viss fördröjning. Det är inte heller prisdynamiken som ligger bakom tappet i bruttomarginal utan snarare ogynnsam produktmix. Att den svenska kronan stärkts agerar också motvind för rörelseresultatet.

Effekter av tullar

Hittills har inga effekter, varken direkta eller indirekta, från diverse tullar märkts av enligt VD Dahlberg. En viktig del i bolagets affärsmodell är produktion nära slutkund och därmed importeras inte färdiga varor för vidareförsäljning i USA.

Däremot tror Hexpol att tullar kommer få effekt på bolagets insatsvaror som till stor del importeras. Arbete pågår kring att hitta alternativa leverantörer men vår känsla är att möjligheterna att föra dessa kostnadsökningar vidare är relativt goda. Hexpol är marknadsledare med över 40% av den totala amerikanska marknaden inom gummisegmentet vilket relativt sett bör vara en fördel mot konkurrenter. Det är förvisso svårt att få en fullständig överblick av värdekedjorna för aktörer som Airboss och Teknor Apex, men troligen ser dessa relativt likvärdiga ut.

Det är troligen en generellt svagare konjunktur som snarare ska ses som den största risken. En redan svag bilindustri kan eventuellt försvagas än mer och kortsiktigt kommer troligen mycket handla om tullutvecklingen.

Viktigt med förvärv

Långsiktigt är däremot Hexpols tillväxtförmåga den mest centrala frågan tycker vi. En betydande del av bolagets nuvarande värde har skapats via förvärv. En viktig del för att stärka marknadsandelar och även stärka befintliga verksamheter via korsförsäljning och synergier.

Senaste åren har dock förvärvstempot saktat in något, men sedan i oktober har två förvärv gjorts som adderar knappt 1 000 Mkr i omsättning (cirka 5% av koncernen).

Bolag
År
Omsättning (Mkr)
Köpeskilling (Mkr)
Pris (EV/S)
Område
Kabkom**
Februari 2025
336
605
2,2
Turkiskt bolag inom termoplast mot kabelmarknaden.
Piedmont Resin Supply**
Oktober 2024
651
916
1,8
Amerikanskt bolag inom tekniskt nylon till bil och möbelindustrin.
Star Thermoplastic Alloys
November 2023
209
277
1,3
Amerikanskt bolag inom TPE.
McCann Plastics
December 2022
752
791
1,1
Amerikanskt bolag inom polymera compounds.
Almaak**
April 2022
1040
1191
1,1
Tyskt bolag inom termoplaster i huvudsak tillverkat på återvunnet material.
Summa/genomsnitt
2988
3780
1,5
 
*Omsättning är omräknat till SEK med rådande växelkurs vid förvärvstillfället. **Köpeskilling avser 80% av aktierna, med option att förvärva resterande del under 2028. Pris (EV/S) är beräknat utifrån det initiala förvärvet av 80% bolagens omsättning. Hexpol förvärvade under 2025 resterande 20% av Almaak och köpeskillingen avser totala summan.

Hexpol brukar inte kommunicera exakt lönsamhetsnivå för förvärven, men generellt har bolagen en lönsamhet i linje med Hexpol. Förvärvsmultipeln har varit cirka EV/S 1,5x i snitt senaste åren. För de senaste två förvärven av Piedmont Resin Supply och Kabkom betalar dock Hexpol mer, men där Kabkom har högre lönsamhet än Hexpol. Översatt till en resultatmultipel betalar Hexpol uppskattningsvis omkring 12-13 gånger rörelsevinsten för de två senaste bolagen.

Det är inte uppseendeväckande dyrt, men inte heller några fyndpriser. Det är även kring nivåerna Hexpol själva värderats till senaste åren. Aktien är dock ner 35% senaste året och Hexpol till cirka 9 gånger rörelsevinsten värderas nu på redovisade siffror (R12M per Q1 2025). Om den låga värderingen består framöver skulle exempelvis återköp av egna aktier vara mer attraktivt än att förvärva bolag för dyrare multiplar.

Minskat gummiberoende

En annan sak värd att notera är att senaste förvärven har gjorts utanför gummisegmentet. Möjligen är konsolideringsmöjligheterna något sämre på gummimarknaden, men vi tror snarare det handlar om att bredda koncernen. Hexpol redovisar ingen fördelning mellan gummi och plastsegmenten inom affärsområdet Compounding, men gummi är fortsatt klart störst.

En fördel med expansionen mot plastsidan är att tillverkning är möjlig på återvunnet material till skillnad mot oljebaserade råvaror. Senaste fem åren har koncernens tillverkning via återvunna råvaror ökat från under 10% till över 15%. En annan fördel är breddning av kundbasen och över tid minskat beroende av bilindustrin.

Lönsamhetsmässigt verkar det inte vara någon större skillnad mellan nischerna. Hexpols värdeskapande ligger i stor teknisk kompetens och ofta hög kundintegrering vid framtagning av recept. Vi har svårt att bedöma om Hexpols konkurrenskraft är svagare inom plastsegmentet än inom gummi. Lägre marknadsandel kan möjligen vara en nackdel i dagsläget men samtidigt finns många likheter i produktionen mellan segmenten.

VD Dahlberg har även stor erfarenhet att integrera förvärv sedan tiden på Nibe. Balansräkningen är dessutom i bra skick med en nettoskuld på 2 946 Mkr (exklusive leasing men inklusive 595 Mkr i utestående förvärvsåtaganden för minoritetsandelar), motsvarande 0,8x Ebitda. Hexpols redovisar inte den organiska volymutvecklingen för sin försäljning. Troligen har denna varit relativt svag senaste åren och att växa via förvärv kommer sannolikt förbli den största tillväxtkomponenten även framöver. Långsiktigt blir bolagets fortsatta förmåga att hitta och integrera förvärv den enskilt viktigaste värdedrivaren.

Hexpols produktområden och marknadsposition

Nedan visas Hexpols olika produktområden, hur bolagets marknadsposition ser ut idag (enligt bolaget) och hur tillväxtstrategin ser ut framåt.

Produktområde
Viktigaste kundsegment
Hexpols position
Tillväxtstrategi
Rubber Compounding (klart störst idag)
Bilindustrin
Ledande i Europa och Nordamerika
Nya kundlösningar, fortsatta förvärv
High Performance Compounding
Infrastruktur
Bra position i Europa, förbättrad andel i Nordamerika
Geografisk expansion, nya kundlösningar, förvärv
Thermoplastic Compounding
Bilindustrin
Bra position i Europa och Nordamerika
Nya kundlösningar, förvärv
TPE Compounding
Bygg- och anläggning
Bra position i Europa, förbättrad andel i Nordamerika
Geografisk expansion, nya kundlösningar, förvärv
Wheels
Mindre fordon som truckar
Ledande global position
Nya kundlösningar, förvärv
Gaskets and Seals
Klimatanläggningar
Ledande i Europa och Asien
Geografisk expansion

Kommande år

I närtid väntas marknaden förbli relativt svag, i synnerhet med osäkerheten kring tullarna. Noterbart är att analytikerkonsensus räknar med -7,8% tillväxt i Q2 och -3,3% för helåret. Detta trots att förvärven av Piedmont Resin Supply och Kabkom kommer bidra positivt. Vi är inte riktigt lika negativa utan räknar med -2% i år. Resterande del av prognosperioden skissar vi på 3% per år. Det inkluderar inte några förvärv.

Fakta

Finansiella mål

  • Omsättningstillväxt på minst 10% över en konjunkturcykel
  • Rörelsemarginal (Ebit), justerat för jämförelsestörande poster, ska överstiga 17% över en konjunkturcykel
  • Utdelning på 40-60% av årets resultat

Marginalmässigt skissar vi på 16,2% (Ebita) i år som reflekterar den svaga marknaden. Kommande år räknar vi med 16,5%. Bolaget har 17% rörelsemarginal mätt som Ebit som mål. Historiskt har det skiljt cirka 0,6 - 0,8 procentenheter mellan Ebit och Ebita.

Skulle volymtillväxten bli än starkare är det inte orimligt att Hexpol når över 17%. Exempelvis var marginalen 17,6% 2021 och 17,2% 2023.

Bolag
Avkastning 1 år %
P/E 2026E
EV/Ebita 2026E
EV/Sales 2026E
Ebita-marginal 2026E %
Årlig tillväxt 2026E-2027E %
Hexpol (Afv)
-35%
12,1
9,0
1,5
16,5%
3,0%
AirBoss
-30%
13,0
9,1
0,4
4,6%
3,2%
Avient
-21%
10,6
11,6
1,4
11,8%
4,1%
Trelleborg
-14%
16,0
13,2
2,3
19,8%
3,9%
VBG
-26%
10,6
8,0
1,2
15,1%
6,3%
Beijer Alma
0%
15,2
13,4
1,9
15,2%
4,3%
Arla Plast (Afv)
9%
9,4
7,1
0,6
8,0%
4,0%
Genomsnitt
-15%
12,4
10,2
1,3
13,0%
4,1%
Källa: Affärsvärlden / Factset

Aktien värderas efter kursfallet lägre än på länge. Sett till den stabila historiken och den relativt sett breda kundbasen tycker vi Hexpol bör värderas med viss premie jämfört med rena underleverantörer till fordonsindustrin. Den organiska tillväxten är dock en svaghet, men en värdering kring 11x rörelsevinsten tycker vi är rättfärdigat. Det är även viss rabatt mot den historiska värderingen.

Fakta

Så agerar insiders

Senaste året har insiders köpt aktier för 6 Mkr. Bland annat köpte VD Klas Dahlberg aktier för 2 Mkr i juli förra året och 3 Mkr under februari i år. Affärerna gjordes till kurs 119kr respektive 107 kr.

I december sålde divisionschefen för Hexpol Wheels Jan Wickström aktier för 16 Mkr till kurs 108 kr. Det motsvarade en minskning om 23% av hans innehav.

På nuvarande kurser är direktavkastningen över 5%. Förvisso avskildes utdelningen i slutet av april, men ger ytterligare sken av den historiskt låga värderingen.

Stor USA exponering och fortsatt oklarheter kring tullarnas effekter gör kommande kvartal mer ovissa. Samtidigt tror vi Hexpol relativt sett bör klara sig bra och troligen påverkar inte nuvarande osäkerhet bolagets långsiktiga värde i någon större utsträckning.

Trots en relativt konservativ multipel om 11x rörelsevinsten ser uppsidan bra ut i vårt huvudscenario. Om man vågar lyfta blicken tror vi aktien är på en intressant nivå för den långsiktiga investeraren. Rådet blir köp.

Tio största ägare i Hexpol
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Melker Schörling AB
7 109,1
24,8%
45,8%
Lannebo Kapitalförvaltning
1 614,2
5,6%
4,1%
Alecta Tjänstepension
1 595,5
5,6%
4,0%
Carnegie Fonder
1 051,6
3,7%
2,7%
Första AP-fonden
843,5
2,9%
2,1%
Vanguard
804,0
2,8%
2,0%
Andra AP-fonden
777,8
2,7%
2,0%
Handelsbanken Fonder
649,7
2,3%
1,6%
Cliens Fonder
630,6
2,2%
1,6%
Allianz Global Investors
585,2
2,0%
1,5%
Fem största insiders utanför topp tio
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Jan Wikström
41,6
0,1%
0,1%
Carsten Rüter
4,2
0,0%
0,0%
Klas Dahlberg
3,7
0,0%
0,0%
Ralph Wolkener
3,3
0,0%
0,0%
Magnus Berglund
1,4
0,0%
0,0%
Källa: Holdings
Totalt insynsägande:
25,0%
45,9%
Ämnen i artikeln

Hexpol B

Senast

85,30

1 dag %

−0,76%

1 dag

1 mån

1 år

Marknadsöversikt

OMX Stockholm 30

1 DAG %

0,09%

Senast

2 464,74

1 mån
Loading market data...
Senaste aktieanalyserna på Placera
Kollage Analys Ny
Privatekonomi med Placeras expert
Karolina Palutko Macéus
Karolina Palutko Macéus skriver om allt som har med privatekonomi att göra och hur du kan få mer pengar i plånboken.
Affärsvärlden
AFV
Är du kund hos Avanza? Just nu kan du få en unik rabatt på Affärsvärlden. Afv har 28 år i rad utsetts till Sveriges bästa affärsmagasin i en undersökning med börs-VD:ar, finanschefer, IR-chefer och aktieproffs.
Annons
Introduce
för börsens små- och medelstora företag.
Annons
Investtech
Här hittar du våra artiklar om teknisk analys i samarbete med Investtech.