Både Hakon Invest och Axfood har sedan första kvartalsrapporterna för tre till fyra veckor sedan handlats olika. Axfood, med Willys och Hemköp, har på en rapport som var 8 procent sämre på rörelseresultatet ökat med drygt 8 procent. Hakon Invest, som äger 40 procent av Ica-koncernen, levererade en rapport som var dålig men väntad, och har backat drygt 3 procent sedan rapporten.

Investmentbolaget Hakon Invest fortsätter att ha problem med lönsamheten i många av portföljbolagen. De nästa klassiska problemen i Hemtex verkar ta lång tid att sortera ut. I rapporten blev det som väntat en förlust i Ica Norge men marknadens värsta farhågor blev inte besannade. Förlusten blev ändå kännbar på 234 miljoner kronor.

I Hemtex äger Hakon Invest 68,5 procent av aktierna. I Hemtex som utvecklats svagt under en lång tid var försäljningen under kvartalet ned 31 procent. Bolaget har även stängt 16 procent av butikerna.

Rörelseresultatet var även det svagt om än bättre än samma kvartal föregående år. Hemtex nyemission har avslutats vilket har kostat drygt 225 miljoner, tyvärr har inte problemen lösts utan fortskrider. Risken är att det kommer ta lång tid att vända Hemtex.

Bland Hakons övriga portföljbolag noterade porslins- och husgerådskedjan Cervera fortsatt en förlust. Rörelseresultatet blev minus 20 miljoner kronor för det första kvartalet. Detta är fortsatt svagt men en förbättring mot föregående år. Cervera kunde uppvisa en ökad försäljning på 8 procent. Lönsamhetsförbättringarna skall vara enligt plan.

De enda portföljbolag utom Ica-koncernen som uppvisar plusresultat under kvartalet är Ink Club samt hemelektronikkedjan Kjell & Company. Omsättningen i elektronikkedjan ökade i kvartalet med 5 procent med ett rörelseresultat på 2 miljoner kronor.

Den absolut största delen av Hakon Invest är dock fortfarande Ica. Omsättningen föll 0,6 procent i lokal valuta. Rörelseresultatet och marginalerna fortsatte att pressas. Utvecklingen i Ica fortsätter därmed att vara blandad. I Sverige fortsätter det att vara stabilt även om resultatet var något sämre än föregående år. Sverige fortsätter att vara otroligt viktigt för Ica och den makroekonomiska utvecklingen i den största markanden sätter tonen för hela Ica-koncernen.

Norge fortsätter att utvecklas negativt både på omsättning som rörelseresultat även om resultatet i kvartalet blev något bättre än befarat. Norge förväntas enligt bolaget rapportera bättre resultat under andra halvåret 2011.

Utvecklingen i Ica i Baltikum under namnet Rimi har förbättrats, dock redovisas fortsatt ett underskott i rörelsen. En positiv försäljningsutveckling är ett glädjeämne i Rimi.

Förväntningarna på Hakon Invest för innevarande år enligt databasen Factset är en omsättningsminskning på drygt 3 procent. Rörelseresultatet förväntas gå från ett negativt resultat till drygt 600 miljoner kronor. Hakon Invest värderas idag på börsen till 16,2 miljarder kronor. Grovt räknat värderas Ica innehavet implicit till drygt 13,5 miljarder kronor.

Värderingen av Ica är relevant i jämförelse med Axfood. Vid en grov uppskattning landar värderingen av Ica-innehavet på drygt p/e 14,5. Jämförelsevis handlas Axfood för närvarande till ett p/e tal på 13,9.

Hakon Invests ägande i Ica är stabilt och även om det just nu är svårigheter i bland annat Norge är det Sverige och dess utveckling som är viktigast. När vändningen kommer i Norge kommer det få goda resultateffekter. Problemen i de andra portföljbolagen är så klart inte bra och även om de omsättningsmässigt och resultatmässigt är små i totalt tenderar de att ta allt fokus.

De problem som Ica har i Norge samt Hemtex riskerar att fortsatt tynga Hakon Invests aktie framöver. En vändning kan ge fina resultatlyft, tyvärr känns de en bit bort ännu. Vi vidhåller vår neutrala rekommendation.

Axfood rapporterade ett första kvartal som var svagare än väntat enligt SME Direkt. Rörelseresultatet visade ytterligare svaghet och kom in 8 procent sämre.

I rapporten beskrivs dagligvaruhandeln som återhållsam med ytterst prismedvetna kunder. För Axfood, som äger butikskedjorna Hemköp, Willys och Prisextra samt partihandlarna Dagab och Axfood Närlivs, var utvecklingen totalt sett stabil med något vikande rörelseresultat och marginaler.

I det första kvartalet bidrog alla områden positivt till rörelseresultatet. Prisextra hade under kvartalet de bästa rörelsemarginalerna på 4,9 procent. Prisextras bidrag är dock litet totalt sett. Willys fortsätter annars att leverera en bra marginal på 3,5 procent för kvartalet.

Willys påverkades negativt under kvartalet av ny konkurrens samt egna nyetableringar. Bolaget fortsatte med en hög takt av modernisering av butikerna för att möta konkurrensen.

Målsättningen för Hemköp är att rörelsemarginalerna för 2011 ska landa på 2 procent. Hemköp har även startat ett förnyelseprojekt av butikerna. Omsättningen under kvartalet var likartad föregående år, dock var utvecklades rörelseresultatet positivt. Rörelsemarginalen uppgick till 1,1 procent för kvartalet.

Prisextra har haft en otillfredsställande försäljningsutveckling under kvartalet även om resultatutvecklingen varit positiv. Vägarbeten påverkar två butiker negativt.

Axfood fortsätter att se potential i egna märkesvaror, EMV. Andelen egna varumärken är 23 procent med ett mål på 25 procent till 2012. Under 2011 bedömer Axfood prisinflationen till 2-3 procent. Den höga konkurrensen samt prismedvetna kunder gör det till en utmaning att föra dessa kostnader vidare till kund.

Förväntningarna på Axfood har justerats ned något efter den svagare kvartalsrapporten. Nu förväntas bolaget enligt databasen Factset öka omsättningen med 2,8 procent i år och något mer under 2012. Rörelsemarginalen förväntas bli 3,5 procent 2011.

Per aktie förväntas vinsten för Axfood 2011 bli 16,75 kronor per aktie i år och för 2012 väntas vinsten bli 17,5 kronor per aktie. Med dagens aktie kurs på 232,70 ger det ett p/e tal på 13,9 för 2011 års vinst. Bolaget har historiskt handlats runt p/e tal runt 12,5-13.

Både Hakon Invest och Axfood har historiskt haft höga utdelningar, vilket kan vara ett köpargument. Nu har dock båda bolagens utdelning gått iväg för året vilket gör att fokus på kort sikt är på rörelseutvecklingen.

Både Hakon och Axfood har sina specifika problem. För Hakon riskerar Hemtex och de andra portföljbolagen att skymma sikten för utvecklingen i Ica Sverige. För Axfood är problemen i sig inte stora men lönsamheten måste förbättras. Värderingen är dessutom rimlig för Axfood vilket gör att det är svårt att se någon uppvärdering inom en tre- till sexmånadersperiod.

Det finns bättre alternativ på börsen just nu varför vi vidhåller de neutrala rekommendationerna från tidigare för både Hakon Invest samt Axfood.