De traditionella telefonkatalogerna kommer på sikt sannolikt helt att försvinna och istället ersättas med online tjänster. Företaget har för att kompensera detta infört nya tjänster, bland annat kartor och sjökort via mobil. Eniro har vidare rationaliserat kraftigt, vilket minskar kostnadsmassan med 250 miljoner kronor under 2010 jämfört med föregående år.

För årets första kvartal redovisade Eniro en smärre förlust på 18 miljoner före skatt. En positiv skatteeffekt på 24 miljoner kronor gav dock ett positivt resultat efter skatt på 6 miljoner kronor. För motsvarande period 2009 uppgick resultatet före skatt till 3 miljoner kronor. Under denna period var den positiva skatteeffekten hela 403 miljoner kronor, vilket gav ett resultat efter skatt på 406 miljoner kronor.  Förklaringen till det svaga resultatet under kvartalet var en nedgång i försäljningen med 12 procent till 1 267 miljoner kronor, vilket inte har kunnat kompenseras med lägre kostnader.

Eniros verksamhet är indelad i tre olika områden. Dels Directories Scandinavia, som innehåller söktjänster i distributionskanalerna online, katalog samt mobil. Dels Voice Scandinavia, med bland annat nummerupplysning, samt området Finland/Polen.

Inte oväntat var det Directories Scandinavia som uppvisade den svagaste utvecklingen under kvartalet med en nedgång i försäljningen med 15 procent (10 procent organisk nedgång). Även resultatet försvagades kraftigt inom affärsområdet, från 258 miljoner för det första kvartalet 2009 till 130 miljoner kronor för det första kvartalet 2010.

Voice Scandinavia minskade försäljningen med 4 procent men lyckades trots detta ändå öka resultatet från 55 till 66 miljoner kronor. Även Finland/Polen visar en positiv trend. Förlusten minskades från 10 till 2 miljoner kronor under kvartalet.

Vd Jesper Kärrbrink prognostiserar att omsättningen för innevarande år minskar med mellan 5-10 procent jämfört med år 2009. Omfattande personalneddragningar kommer att sänka rörelsekostnaderna med 250 miljoner kronor, vilket kompenserar för den minskade omsättningen. Regeringsrätten har dessutom godkänt att Eniro får utnyttja underskottsavdragen i den tidigare tyska verksamheten, vilket innebär att skattebelastningen i Sverige blir noll de närmaste åren.

Vi har tidigare haft en avvaktande inställning till Eniro-aktien, vilket har varit rätt. Kursmässigt har Eniro inte rosat marknaden de senaste åren. Bara det senaste året är kursen ned med över 40 procent. Jämfört med toppnoteringen är fallet i det närmaste dramatiska 90 procent.

Den utmaning företaget står inför de närmaste åren är bland annat förmågan att utveckla nya produkter som ökar användningarna av tjänster och ökar nyttan för annonsörer. I en allt hårdare konkurrensmiljö ställer det självklart stora krav på koncernens 4 800 anställda.

Vår bedömning är att omsättningen faller från fjolårets 6 581 miljoner kronor till 6 miljarder kronor. Rörelsemarginalen bör, primärt till följd av besparingsåtgärder, förbättras från 10,5 till 14 procent. Resultatet bör därmed landa på 520 miljoner kronor, vilket ger ett p/e-tal på 6,5 vid nuvarande kursnivå. Det är ett av börsens lägsta p/e-tal.

Även relationen kurs/substansvärde är med 44 procent den lägsta värderingen på Stockholmsbörsen. Vi ser en relativt hög risknivå i företagets verksamhet, vilket också avspeglar sig i värderingen. Vid nuvarande kursnivå bedömer vi dock att potentialen i aktien är stor. Vi höjer därmed vår rekommendation till Köp.