Hemmafixarkedjan Clas Ohlsons rapport för det fjärde kvartalet togs emot negativt av marknaden.

Resultatet var klart under marknadens förväntningar på resultat nivå. Försäljningen uppgick till 1164 miljoner kronor och har redan redovisats.

Clas Ohlson har om man bortser från föregående kvartal varit en besvikelse både för rörelsen och aktien, även om man inte ska dra för stora växlar på utfallet i det fjärde kvartalet, vilket är det minst betydelsefulla under året. Vi kan ändå inte undgå att notera att aktien är ned 17 procent på ett år.

Clas Ohlsonkämpar i motvind och har just nu svårt att återfå marknadens förtroende. I det fjärde kvartalet var bruttomarginalen något lägre än väntat men inte markant.

Bolaget rapporterade även om högre försäljningskostnader, vilket har slagit igenom på rörelseresultatet. Avvikelsen på sista raden mot förväntningarna blev ändå ganska stor och förklarar den kraftiga reaktionen på aktien idag.

2010/2011 kan totalt sett ses som ett förlorat år. Rörelseresultatet är ned 14 procent mot föregående år. Vinst efter skatt och vinst per aktie är ned 16 respektive 15 procent. I det perspektivet är aktiens nedgång förklarlig.

Den stora frågan är om denna utveckling är en ny trend eller om det kommer att bli bättre.

Förväntningarna på 2011/2012 med en försäljningstillväxt på cirka 10 procent, vilket nu är de nya officiella målen för bolaget, är inte högt ställda. Marknaden förväntade sig en vinsttillväxt under nästa år på cirka 23 procent innan dagens rapport. Det är troligt att det kommer justeras ned något men inte så mycket som aktiekursen speglar.

Det finns flera förklaringar till den svaga resultatutvecklingen under året. Tillväxten har fallit på främst den svenska, mer konkurrensutsatta och mättade, marknaden.

Expansionen in på den brittiska marknaden under finanskrisen samt de dryga kostnaderna för marknadsföring på en helt ny marknad har varit kännbar. Expansionens kostnader har slagit hårt på marginalen, även om den brittiska marknadens betydelse för omsättningen ännu är marginell. Utöver detta har valutaeffekter påverkat negativt under året.

Clas Ohlson sänker sitt långsiktiga tillväxtmål till lägst 10 procent årligen. Det gamla målet om 15 procent har inte legat i förväntningarna på länge och är en justering till hur marknaden faktiskt ser ut.

Försäljningsökning i maj var ungefär som väntat. Försäljningen i maj uppgick till 414 miljoner kronor vilket var plus 8 procent, räknat i lokala valutor var tillväxten 12 procent.

Den brittiska marknaden var upp med 5 procent i lokala valutor men ned omräknat till svenska kronor. Finland och Norge stod ut som positiva marknader, dock verkar Sverige gå lite trögare.  

Hög tillväxt har varit Clas Ohlson signum. Tillväxten i fjärde kvartalet var 12 procent i lokala valutor. Värderingen av bolaget har tidigare ställt stora krav på hög tillväxt.

Kan bolaget hålla sig i närheten av 10 procent, vilket förväntas för 2011/2012, så är det bra. Bolaget värderas idag till 5,8 miljarder kronor på börsen.

Det är sannolikt att det inte blir några större förändringar av estimaten för nästa år. Nu förväntas tillväxten landa på 10 procent, med en något förbättrad rörelsemarginal på 10 procent tack vare den försiktigare expansionen i Storbritannien samt ökade inköp i Asien.

Omsättningen för nästa år väntas hamna runt 6,4 miljarder kronor. Med en rörelsemarginal på cirka 10 blir rörelseresultatet 645 miljoner kronor.

Med de finansiella posterna avdragna hamnar resultatet före skatt på 634 miljoner och ett nettoresultat på 462 miljoner kronor för 2011/2012. Detta ger i skrivande stund ett p/e-tal på 12,6.

Clas Ohlson har historiskt handlats på p/e-tal som ligger mellan 15 och 20. Det är förvisso inte troligt att aktien kommer upp i sin tidigare form, men det finns ändå en ordentlig uppsida på över 20 procent till vad bolaget har värderats till historiskt. Vi var positiva redan efter den tredje kvartalsrapporten, vilket har visat sig vara klart för tidigt.  

Vi väljer ändåatt stå kvar med rekommendationen Köp, baserat på låg värdering även om den kortsiktiga utvecklingen kan vara trist.