Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Marginalstarka Hexpol gjorde sitt bästa tredje kvartal hittills. Försäljningen ökade med 20 procent och rörelseresultatet steg med imponerande 30 procent. Framgångarna var starkt drivna av förvärven som gjordes under 2014 och 2015 samt av positiva valutaeffekter.

Trots rekordkvartalet var resultaten svagare än vad analytikerkåren hoppats på. I jämförelse med estimatet var omsättningen 8 procent lägre än förväntat och antagandet om nettoresultatet var 4,5 procent högre än utfallet enligt SME Direkts konsensus. Förbannelsen med för höga förhoppningar är en last som Hexpol delar med flera framgångsrika bolag på Stockholmsbörsen.

Bakom de vackra fasaden gömde sig mindre fantastiska besked. Justerat för valutavinster steg försäljningen i kvartalet med lugnare 6 procent och organiskt sjönk försäljningen med hela 8 procent, mycket på grund av lägre råmaterialpriser.

Nästan all försäljning sker utanför Sverige och i senaste kvartalet bidrog valutaspelet med 60 Mkr till rörelseresultatet på 505 Mkr.

Koncernen som bland annat säljer gummidetaljer till fordonsindustrin har haft god medvind av framgångarna hos biltillverkarna, kanske främst inom Nafta-området. Cirka 35 procent av omsättningen kommer från fordonsindustrin men det beroendet har ändå minskat kraftigt sedan 2008 då intäkterna ifrån sektorn var så stora som 60 procent. Resterande intäkter kommer främst från verkstad.

God produktkvalitet och nöjda kunder har varit starkt bidragande till att Hexpol kunnat hålla höga marginaler jämfört med andra underleverantörer. Kvaliteten hos just gummidetaljer i bilar är viktiga för helhetsintrycket och inte en del värt att tumma på i fordon med premiumambitioner. Men främst valutaskillnader och kostnadseffektiviseringar har bidragit till marginalexpansionen.

Mest imponerande är att bolaget lyckats öka sina marginaler över lång tid trots stora förvärv av varsamheter med lägre marginal än Hexpol själva. I fjol var rörelsemarginalen 16,6 procent men hittills i år har den siffran ökat till 17,5 procent.

Och förvärvsmaskinen måste vara drivande om Hexpol ska kunna växa vidare i samma takt som tidigare. Under årets första tre kvartal ökade omsättningen totalt med 31 procent men krympte organiskt med 4 procent. Justerat för valutaeffekter växte affärerna med 14 procent.

Lite förenklat kan man säga att tillväxten till ungefär hälften går att tacka valutaspelet och andra hälften stiliga förvärv.

Detta oroar då det finns en rimlighet i att tvivla på om kronan kan fortsätta att försvagas i samma takt som tidigare. Det är en oro som vi delar med ett antal andra analyshus. Något annat som också bekymrar analytikerna är ökad konkurrens och stigande pristryck främst på Nafta-området. Hur förvärvspotentialen ser ut framöver är svårbedömd men finansiellt har Hexpol goda möjligheter att köpa om tillfälle ges.

Tar vi fram SME Direkts konsensus igen väntas försäljningen öka med drygt 2 procent nästa år jämfört med estimatet för 2015. I den prognosen kan inte analytikerkåren förvänta sig några större förvärv. Inte heller året därefter, då tillväxten spås hålla sig på låga ensiffriga tal. Det väcker frågan om Hexpol verkligen kan försvara sin värdering.

På nästa års prognos hamnar p/e-talet kring 20 och sett till historien hade ett sådant nyckeltal sällan varit något bekymmer. Men ett halt i tillväxten förändrar världsbilden. Frågan är hur hårt vi ska döma Hexpol på analyshusens kvalificerade gissningar.

Analytikerna behåller en hög prognos på rörelsemarginalen, nästan 18 procent räknar de med nästa år trots att prognosen inte tycks innehålla större valutadrivna effekter.

Värt att ta med sig från kvartalsrapporten var rejält uppjusterade marginalmål. Tidigare målbilden var en rörelsemarginal över en konjunkturcykel på 12 procent men den siffran fräschades upp till 17 procent, vilket vi tolkar som tydlig signal på marginalernas beständighet.

Framgångarna i Hexpol är imponerande och det finns skäl att avundas bolagets förmåga att göra goda affärer och öka på fina marginaler. Samtidigt har utvecklingen varit spetsad av faktorer utanför ledningens kontroll och då tänker vi främst på valutornas positiva påverkan.

Vår analyshorisont är relativt kort och på tre till sex månader riskerar Hexpols resa att bli betydligt lugnare än tidigare. Det är så vi tolkar SME Direkts koncensus och marknadens reaktion på rapporten.  Det går att argumentera för motsatsen och att Hexpol istället ska köpas på svaghet. Men trots kursfallet värderas aktien till p/e 20 på nästa år, vilket inte är någon jätterea.

Med det innebär absolut inte att vi förväntar oss något kraftigt fall i aktien men vi tror de närmaste månaderna kommer att färgas av de lägre förväntningar som ligger i korten och tar därför ner vår tidigare köprekommendation till neutral.