I förra veckan kom skönhetsbolaget Lyko (84 kr) med en vinstvarning för fjärde kvartalet som fick aktien att falla 18%.

Lyko vittnade om en marknad med hård priskonkurrens, omfattande kampanjer och konsumenter som bytt från dyrare till billigare produkter. Tillväxten har fortsatt – men på bekostnad av marginalerna som föll kraftigt.

Vinstvarningen kommer bara kort efter att danska skönhetskoncernen Matas varnat för att deras svenska kedja Kicks också gått betydligt sämre under slutet av 2025. Även Kicks har drabbats av att kunderna valt billigare produkter, och omsättningen backade 4%.

Det har alltså varit en tuff start på året för skönhetsbolagen. Matas är ned 22% hittills i år medan Lyko rasat 40%.

Inte tillfälliga problem

Det är extra tuffa besked eftersom Lyko senaste åren investerat hundratals miljoner i ny kapacitet och automation till varulagret i Vansbro. Detta driftsattes i juli men har gett oväntat stora kostnader under uppstartsfasen, vilket också påverkat lönsamheten i fjärde kvartalet.

Värt att notera är att vad som hade kunnat vara en tillfällig svacka – som kunde bortförklarats med tuff julhandel och tillfälliga uppstartskostnader – i stället möts med överraskande hårda motdrag som snarare tyder på strukturella problem.

I ett videoklipp på LinkedIn ger en känslomässig VD, Rickard Lyko, beskedet att hans beslut kring företagets inriktning varit fel, och att bolaget har en för tung kostnadskostym och nu måste anpassa sig till verklighet och konkurrensläge. Som följd behöver 70 anställda, nästan var tionde, lämna bolaget vilket väntas ge årliga besparingar på 100 Mkr.

Tuffare konkurrens…

Mot bakgrund av ett bruttoresultat som stigit vartenda kvartal sedan hösten 2018 är bolagets plötsliga krisläge inte helt lätt att begripa.

Rörelseresultatet har visserligen svajat över tid men det är inget unikt för e-handlare med tunna marginaler. Snarare har lönsamheten generellt pekat i rätt riktning även om vi nu ser ett rejält avbräck i det normalt sett höglönsamma fjärde kvartalet.

Är det något som hänt på marknaden som hastigt gjort Lykos förutsättningar att konkurrera betydligt sämre? Det är inte omöjligt givet att Kicks fortsätter utöka sitt erbjudande mot svenska konsumenter, men det är heller inget som Lyko uttalar sig konkret om.

…Eller problem med skuldsättningen?

En annan sak vi noterar är att nyckeltalen för bolagets skuldsättning lär ha försämrats kraftigt under fjärde kvartalet. Skuldsättningen var nära en halv miljard kronor vid utgången av tredje kvartalet.

Vi vet inte hur den siffran utvecklats senaste månaderna, och kassaflödet kan variera rejält mellan kvartalet. Men om vi gissar att nettoskulden efter fjärde kvartalet ligger någonstans kring 400-500 Mkr så har skuldsättningsgraden stigit från drygt 3 gånger rörelseresultatet i Q3 till bortåt 5-6 gånger i Q4.

Vad vi vet är också att merparten av bolagets externa finansiella krediter utgörs av lån från Danske Bank och Swedbank, som till stor del är föremål för lånevillkor (kovenanter) där en viss intjäning i relation till skuldsättningen måste uppnås.

Afv har kontaktat Lyko som inte vill uppge hur kovenanten är konstruerad, och inte heller vill bekräfta huruvida bolaget fortfarande når den nivå som bankerna kräver.

Lyko vill inte heller svara på frågan: Om bolaget vid något tillfälle skulle hamna i ett läge där man bryter mot kovenanterna – hur eller när ska man då förvänta sig att det kommuniceras till marknaden?

Vår erfarenhet säger oss att bolagets skuldsättningsgrad är uppe på en farligt hög nivå där risken finns att man brutit mot kovenanterna. Oavsett om svackan är tillfällig eller inte skulle det i så fall innebära att bankerna har betydligt mer att säga till om i Lyko än tidigare. Bolaget äger inte heller den egna lagerfastigheten så det finns ingen extra kudde i balansräkningen där.

Så värderas e-handlarna

Osäkert läge

Vi argumenterade redan 2023 för att Lyko är ett bolag som verkar i en tuff bransch med svajig lönsamhet och som hade mått bäst av att drivas utan skuld. Aktien har periodvis värderats mycket högt och det har funnits gott om tillfällen för grundarfamiljen att sälja av en del av sitt ägande (nu 50,1%) för att kunna stötta bolaget i en emission.

Just nu är osäkerheten hög. Vi får inte riktigt grepp om huruvida det är radikalt förändrade förutsättningar att konkurrera, eller en sviktande balansräkning som tvingar bolaget att dra i nödbromsen.

Bolaget vill inte heller kommentera det finansiella läget, men det vore inte otänkbart att det händer något på den fronten innan eller när bokslutet presenteras 13 februari.

Då kanske vi också kan få klarhet i vilka funktioner som kommer bantas, hur bolaget ska göra med den kapsejsade satsningen i Europa som blöder pengar, och om bolaget fortfarande står fast vid den storslagna visionen att ”öppna 100 nya butiker” som Rickard Lyko pratade om så sent som i september.

Vi är inte lockade av aktien och rådet blir att sälja Lyko.