Sedan BV:s senaste analys har det First North-noterade investmentbolaget inom hälsosektorn presenterat två starka kvartalsrapporter som visar att bolaget definitivt är på rätt spår och att man lyckats vända den tröga utvecklingen från 2007 och 2008. Det har också belönats på börsen. Sedan förra analysen har aktien rusat med nästan 80 procent. Särskilt den rapport som presenterades i november, som avsåg perioden augusti till och med oktober, var mycket stark rakt igenom. Försäljning och inte minst resultat på EBITDA-nivå överträffade förväntningarna.

Kvartalet var sammantaget bolagets starkaste hittills. Mycket tyder på att den starka utvecklingen också fortsatt även under slutet av 2010 och att även 2011 bjuder på en liknande utveckling. På helårsbasis 2010 (bolaget rapporterar brutet räkenskapsår) hamnade försäljningen sannolikt mellan 310-320 MSEK med ett EBTIDA-resultat på 35-40 MSEK. Det ska dessutom jämföras med Medcaps börsvärde som i nuläget efter uppgången uppgår till cirka 230 MSEK.

Medcaps största innehav Abilia är verksamt inom handikapphjälpmedel och har en årlig försäljning kring 180-200 MSEK och ett EBITDA-resultat på 20 MSEK. Abilia har nu kommit upp i en storlek då bolaget börjar bli attraktivt för private equity sektorn där det på ganska kort tid blivit ökad konkurens om objekten, många PE-aktörer sitter med välfyllda kassor som måste investeras. Utan att sätta alltför aggressiva multiplar kan man faktiskt hävda att hela Abilia (Medcap äger 70 procent och har en option att köpa de övriga 30 procenten som man kommer utnyttja) motiverar i princip Medcaps totala börsvärde. Det var dock inte bara Abilia som gick bra under andra halvan av 2010, även portföljbolagen IM-Medico, Handitek och Unimedic utvecklades mycket bra.

Andra "triggers" vid sidan av fortsatt starka kvartalsrapporter och försäljning av portföljbolagen är givetvis ytterligare uppköp, både kompletteringar till existerande innehav och helt nya bolag. Medcaps grundidé är att köpa mindre och medelstora bolag inom Lifesciencesektorn i vid bemärkelse som faktiskt tjänar pengar, inga förhoppningsföretag med vinster långt fram i tiden. Att bolaget kommer genomföra minst ett förvärv kommer ske under helåret 2011 är ingen vild gissning. Finansieringsmöjligheterna för ytterligare förvärv är fortsatt mycket gynnsamma, att låna pengar är inte längre något problem för bolaget. Vad som också är viktigt rent finansiellt är att likviditeten i aktien ökat markant sedan i somras.

I genomsnitt omsätts numera runt 400-500 000 aktier om dagen, alltså för kring en miljon kronor. För ett halvår sedan var omsättningen ungefär en fjärdedel av detta i kronor räknat. Det gör att Medcap blivit mer intressant för småbolagsfonder och andra institutionella investerare som inte längre riskerar att bli "inlåsta" i en aktie som inte handlas. Dessutom finns det få egentliga konkurrenter som är noterade vilket kan göra aktien intressanta för institutionella investerare som söker exponering mot små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn utan att för den skull investera i rena forsknings- och förhoppningsbolag. Tittar man på valutaexponering är det svårt att få en entydig bild, man kan inte säga att Medcap som helhet tjänar vare sig på en svag eller stark krona.

Vi tror sammantaget att Medcap kommer fortsätta leverera starka kvartal även under 2011 och att marknaden successivt kommer fortsätta värdera upp bolaget. Även om man har en pessimistisk framtidssyn för konjunkturen under det kommande året kan Medcap, vars innehav är påtagligt ocykliska, fortsätta att gå starkt. Värderingen är inte utmanande trots det senaste halvårets kraftiga uppgång och BV håller fast vid rekommendationen köp. Risken är att betrakta som medelhög till hög.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 4 den 24 januari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.