Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Under förra hösten sköt Rottneros aktiekurs i höjden men den som inte sålde sina aktier på toppnivån kring 10 kronor är åter tillbaka där resan började i oktober, kring en aktiekurs på 5,50 kronor.

Under ett par år har massatillverkaren agerat i en miljö med närmast perfekta förutsättningar men när försprånget marginaliseras riskerar framgångarna göra halt.

I vår förra analys av Rottneros, som hunnit bli drygt ett år gammal, konstaterade vi att bolaget hade förutsättningarna att bli en vinnare men att fördelarna till stor del berodde på faktorer utanför bolagets egen kontroll.

I mångt och mycket har framgångarna varit ett resultat av Riksbankens valutapolitik, låga elpriser och positiv prisutveckling på pappersmassa. Och det var därför vi varnade för att spara i aktien till barnbarnen. Sådana fördelar är sällan eviga och Rottneros har inte kunnat visa sig lönsamt över längre tidsperioder.

Hittills i år har dollardopingen bara varit marginell och för att få samma valutaeffekt som under 2015 måste dollarpriset stiga till ungefär 10,50 kronor, vilket inte ligger i korten.

Under åren före 2015 steg priset på pappersmassa och med en dollareffekt som toppning har bolaget kunnat tjäna bra med pengar på sin försäljning, mätt i svenska kronor.

Under fjolåret förändrades utsikterna då priset på långfibrig sulfatmassa (NBSK) sjönk från cirka 930 dollar/ton till närmare 800 dollar vid året slut. Samtidigt blev dollarn 23 procent dyrare under 2015, vilket mildrade effekterna av prisfallet. Så trots ett större prisfall för NBSK-massa i dollar var priset i kronor 1 procent i högre i fjärde kvartalet än under samma kvartal året innan.

Rottneros har ambitionen, inom uppdateringsprogrammet Agenda 500, att på sikt öka produktionen till minst 460 000 ton och redan under 2015 steg produktionen till 373 000 ton. Det var en ökning på 8 procent jämfört med 2014. Men uppdateringarna har ställt till med en del intrimningsbekymmer som i november och december föranledde oväntat långt produktionstopp.

Produktionsproblemen i kombination med en sämre produktmix och högre kostnader sänkte resultatet fatalt i fjärde kvartalet.

Efter finansnetto blev resultatet bara 1 Mkr plus, vilket kan jämföras med 13 Mkr i sista kvartalet 2014. Leveransvolymerna ökade kraftigt vilket bidragit med 18 Mkr till rörelseresultat men kostnadsökningen och en ogynnsam prismix sänkte detsamma med 48 Mkr.

Hösten 2014 liknade vi Rottneros vid en gammal fransk bil men mer korrekt hade varit en cabriolet. Alltså, en vinnare tills mörka regnmoln fyller himlen. Ibland helrätt, men oftast inte.

Rottneros har ett historiskt mönster av att tjäna mycket pengar något enstaka år för att sedan plågas av förluster och sämre marginaler. Rörelsemarginalen som i år, trots det svaga fjärde kvartalet, uppgick till närmare 15 procent är i ett större tidsperspektiv en anomali och bara två år tidigare var rörelsemarginalen i stället rejält negativ.

Marginalsnittet över fem år ligger kring 4 procent, men skillnaden mellan åren gör att det säger lite om verkligheten.

Antar vi att Rottneros utan valutadoping lyckas leverera en rörelsemarginal på 6 procent under 2016, väl över det historiska snittet, och att omsättningstillväxten blir 3 procent så kan rörelseresultatet bli 107 Mkr. På sista raden ger det ett resultat på ungefär 55 öre per aktie och ett p/e-tal på 11.

Det är inte billigt för ett bolag med så pass volatil intjäning. Till en lägre värderingsmultipel går det att köpa ett fint bolag som Haldex eller varför inte en byggare som Peab till p/e 12.

Marknadsvärdet på Rottneros uppgår vid aktiekursen 5,80 kronor till 890 Mkr vilket motsvarar knappt 0,85 gånger det bokförda värdet. Det är högt sett till att samma värdering historiskt legat kring 0,5.

Tror man på en ny dollarförstärkning så gynnar det naturligtvis bolaget, men givet förutsättningarna som de ser ut idag bedömer vi därför Rottneros som fullvärderat och rådet blir att avstå aktien.