Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Etikettbolaget Nilörn övertygade inte i tredje kvartalet och för oss börjar tålamodet rinna ut. Vid två tidigare tillfällen har vi lyft Nilörn som ett potentiellt byte för utdelningsjägarna men inte fått något vidare gensvar från marknaden. Bolagets kostnader har skenat i väg och rörelsemarginalen på rullande tolv månader har blivit sämre kvartal mot kvartal under året.

Bland annat är det personalkostnaderna som stuckit iväg och bolaget förklarar ökningen med valutaeffekter som slagit bakut samt att säljkåren vuxit för att hantera framtida efterfrågan.

Kronans försvagning får positiva effekter på omsättningen men eftersom merparten av kostnaderna tas i samma utländska valutor får det ingen positiv effekt på marginalen. När kostnadsmassan i lokala valutor ökar blir effekten i stället det direkt motsatta. 90 procent av affärerna görs i andra valutor än svenska kronor och mer än 50 procent av affärerna görs upp i Asien.

I tredje kvartalet ökade omsättningen (i svenska kronor) med 10 procent men friserar vi bort valutaeffekterna så var den underliggande försäljningstillväxten i stället svagt negativ. Och risken finns att helåret avslutas på samma sätt. Samtidigt väntas Nilörns underliggande marknad växa med 1-2 procent.

Köpet och renoveringen av fastigheten i Borås tynger kassaflödet och hittills i år har 14 Mkr betalats ut.  Det gör att kassaflödet blivit mer ansträngt i jämförelse med tidigare år.

Samtidigt har rörelsens marginal smalnat av. Rörelseresultat i kvartalet var 1,4 Mkr svagare i tredje kvartalet jämfört med samma period året innan. Rörelsemarginalen sjönk därav till 6,6 procent vilket kan jämföras med 8,3 procent samma period året innan.

I vår senaste analys simulerade vi motvind och kontentan av den räkneövningen var en omsättningsökning i år kring 12 procent inkluderat valutaeffekter och en rörelsemarginal på 7 procent. Det skulle räcka till en direktavkastning på knappt 2 kronor.

Tyvärr är det detta scenario som mest liknar verkligheten som den ser ut i dag. Kanske var vi väl hårda i antagandet om marginalen och att någon procentenhet högre lönsamhet skulle kunna öka utdelningen med ett par tioöringar – vilket skulle ge en attraktiv kupong på mellan 5-7 procent.

Investerarkollektivet verkar, på goda grunder, hakat upp sig på den sämre och sämre långsiktiga marginalen samt att den underliggande omsättningstillväxten riskerar bli negativ för helåret. Det leder till tveksamheter kring framtida utdelningspotential. De stora investeringarna som tagits tär också på utdelningsförväntningarna i det kortaste perspektivet.

De lägre vinstförväntningarna gör att Nilörns värdering i dagsläget står sånär i paritet med börsens, varför uppsidan får ses som begränsad.

På grund av detta lär en vändning i aktien dröja. För att vi ska få en positiv trendvändning måste rörelsemarginalen vända upp samt den underliggande omsättningstillväxten åtminstone var svagt positiv.

Natten är som mörkast precis innan gryningen och på sikt kan Nilörn fortfarande bli en utdelningsfavorit. Men osäkerheterna har blivit för stora och tålamodet för litet. Innan situationen riskerar att förvärras väljer vi att sänka vår tidigare rekommendation till neutral.