Ungefär 35 procent av kosmetikjättens försäljning sker i forna Sovjet, främst i Ryssland och Ukraina. Den stora oron inom den ryska ekonomin fick rubeln att halveras i värde under slutet av 2014 både mot dollarn och euron. Och kriget på Krimhalvön och det våldsamma rubelraset fick stora konsekvenser för Oriflame.

Därefter har det kaosartade läget lugnat sig och rubeln återhämtat sig med besked. I skrivande stund har rubeln stabiliserats på en nivå ungefär 15 procent lägre mot euron än växelkursen var vid slutet på sommaren förra året.

Under första kvartalet i år ökade Oriflame sin omsättning med 1 procent i lokala valutor men efter omräkning till redovisningsvalutan euro minskade försäljningen med 6 procent till 308 miljoner euro.

Trots rubelförstärkningen är marknaderna inom CIS-regionen fortsatt skakiga och bolaget minskade här sin försäljning. I lokal valuta var omsättningstappet inte blodigt men omräknat till euro sjönk försäljningen i hela regionen med ordentliga 30 procent.

Men under årets första tre månader har rubeln stärkts vilket torde innebära gynnsammare omräkningseffekter under årets kommande kvartal, det vill säga om relationen mot euron består.

För att rå bukt på marginalförsämringen har Oriflame stegvis höjt priserna i Ryssland. Hur det slår på försäljningen återstår att se, i dagsläget är vi osäkra på hur förlåtande Oriflames kunder är för högre priser. Osäkerheterna kring Oriflames ryska skattedust kvarstår också och bolaget kommer att söka prövning i ytterligare en högre instans.

I Europa har omsättningen fortsatt att minska. I lokal valuta sjönk försäljningen med 11 procent jämfört med samma period året innan och det kan till viss del förklaras av ett lägre antal aktiva säljare, eller konsulenter som Oriflame kallar dem.

Justerat för engångsposter steg det europiska rörelseresultatet och rörelsemarginalen ökade från 10,0 till 12,3 procent. Men omsättningen sjönk i första kvartalet i jämförelse med samma period året innan och trenden är negativ de senaste fem kvartalen år mot år.

I Latinamerika, Turkiet, Afrika och Asien fortsätter omsättningen i stället att öka.

I Latinamerika steg omsättningen med 7 procent i lokal valuta under första kvartalet och mer än det dubbla omräknat i euro. Första kvartalet är det femte i rad med omsättningstillväxt i regionen men rörelsemarginalens utveckling har tyvärr inte varit lika självklar. Ett annat positivt tecken var att försäljningen per aktiv konsulent (säljare) ökade med 7,5 procent jämfört med samma period förr året.

I Turkiet, Afrika och Asien ökade antalet konsulenter samtidigt steg också försäljningen till den högsta nivån på flera kvartal utslaget per aktiv representant. Under de tre senaste kvartal har försäljningen ökat i jämförelse år mot år och i årets första kvartal ökade försäljningen med hela 40 procent, vilket är den kraftigaste ökningen på länge. Rörelsemarginalen var oförändrad mot samma period året innan.

Försäljningen i de här länderna är nu nästa på lika stor som i CIS-regionen vilket är mycket positivt. Det gör Oriflame allt mindre beroende av de skakiga marknaderna i öst, därmed inte sagt att bolagets nya stormarknader är särskilt stabila ekonomier.

Mycket talar nu för en stabilisering för Oriflame och sakta men säkert kanske bolaget kan återta marknadens förtroende. Men efter de bistra tider som varit kan det ta tid innan aktiespekulanterna återfår intresse för bolaget.

Den samlade analytikerkåren är fortfarande oense om Oriflames framtid och enligt SME Direkts samlade prognoser har sex analyshus vågat sig på en köprekommendation, fem förhåller sig avvaktande och två rekommenderar köp av aktien. Värt att uppmärksamma är att långt ifrån alla analyshus hunnit uppdatera sina prognoser efter kvartalsrapporten som kom i fredags.

Analytikernas konsensusbild signalerar i alla fall en ganska kraftig förbättring av vinsten och enligt deras estimat kan vinsten per aktie stig till 1,12 euro i år, trots en obefintlig ökning av omsättningen. Vinstestimatet skulle innebära p/e 13,5 på innevarande år. Åren därefter tror prognosmakarna på stigande omsättning och vinster. Givet prognosen handlas aktien till p/e 10 på 2017 års vinst.

Givet de stora osäkerheterna anser vi dock inte att allt för stor vikt ska läggas vid de långsiktiga prognoserna. Mycket kan gå fel och att spekulera i rubelns utveckling kommande årets känns som en gissningslek i den högre skolan.

Ser vi till den faktiska försäljningsutvecklingen ökar Oriflame på 45 procent av de lokala marknaderna men i Europa och CIS-regionen är tveksamheterna stora. I CIS-regionen är valutaoron kanske det största bekymret och i Europa ökar inte försäljningen.

Värt att veta är att Oriflame tidigare förmedlat att de önskar byta hemvist, från Luxemburg till Schweiz. Nästa steg i den processen är ett aktiebytarprogram som erbjuder nuvarande aktieägarna att byta in sina aktier mot motsvarande i det nya bolaget. Acceptperioden startar 26 maj och avslutats 15 juni i år. Den nya aktien kommer att handlas på Stockholmsbörsen.

Visst går det att motivera ett spekulativt köp av Oriflameaktien som ett bet på en fortsatt återhämtning av den ryska ekonomin men osäkerheterna är stora. De akuta problemen i Oriflame dök upp i samband med den ryska rubelkrisen men aktien har faktiskt minskat i värde under flera års tid.

Historiskt har Oriflame varit en aktie att köpa för utdelningens skull men i och med att den slopats saknar aktien mycket av sin tidigare attraktionskraft.

Därför förhåller vi oss även fortsättningsvis avvaktande till Oriflame och vill se fortsatt stabilisering. Vi upprepar vår neutrala rekommendation men har samtidigt förståelse för risktagande investerare som vill spekulera i en fortsatt återhämtning i Ryssland.